消费建材2023年年报、2024年一季报总结：寻找周期底部的蓄势待发

寻找周期底部的蓄势待发 ——消费建材2023年年报&2024年一季报总结 民生证券建材李阳执业证号：S0100521110008 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年5月 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 特征一：24Q1淡季更淡，超预期标的超额收益明显 23Q4增收不增利，24Q1整体收入及利润表现均出现下滑，24Q1淡季效应明显。利润超预期公司股价正反馈显著：北新建材/伟星新材/兔宝宝/瑞尔特24Q1表现显著超预期，24年初至5月10日区间涨幅分别为45%、25%、28%、28%。 特征二：原材料红利持续，部分品类价格战同样持续 24Q1部分原材料价格同/环比回落，成本端压力减轻，毛利率同比改善，例如：①24Q1沥青期货结算均价同比-2%，雨虹/科顺毛利率同比分别+3.7/3.2pct；②24Q1PPR/PVC/PE均价同比分别+1/-9/+3%，伟星/公元毛利率同比分别+3.0/-0.7pct；③24Q1铝合金均价同比+1%，奥普/坚朗毛利率同比分别+6.2/+1.5pct。 特征三：行业角度，供需组合拳，后端装修率先利好 5月17日，国务院、央行、金融监管总局、住建部、自然资源部等同日表态，并推出4项重磅政策——去库存、降首付、降息、保交房。需求端大力推进降息降首付，供给端重视去库存，继续保交房，行业角度，2024年新房竣工、新房开工预计仍将承压。 特征四：渠道转型更加坚定，收缩大B、加快C端 ①收缩工程大B：雨虹、三棵树的大B业务均持续下滑，蒙娜、帝欧、公元的工程业务同为下滑，前五大客户占比也有趋势性下降；②拓展C+小B：伟星、三棵树、兔宝宝的纯零售占比估计继续提升，瓷砖、防水和工程涂料的小B占比估计保持提升。 特征五：报表端继续去风险，BC端分化明显 应收账款风险下降，现金流向好，除科顺股份、伟星新材和坚郎五金外，其他企业23全年经营性现金流净额同比均实现增长。 特征六：企业杠杆角度，第二曲线业务体量加速，资本开支分化，外部融资放缓 加速扩品类，渠道协同发力，例如三棵树小B+C渠道高增、大B收缩，雨虹民建集团收入增速明显快于主业。C端消费建材公司现金流更优、抗风险能力强，含B端业务的公司报表有不同程度损伤。观察2023年资本开支，侧面感知对未来的看法。仅看23年，伟星、科顺出现同比扩张，兔宝宝、北新、坚朗、帝欧、王力同比较为接近。 投资建议：继续重点关注【伟星新材】【北新建材】【兔宝宝】【三棵树】【东方雨虹】【中国联塑】【天安新材】。2020年后上市关注【森鹰窗业】【王力安防】 【东鹏控股】【奥普家居】。 证券研究报告 1 *请务必阅读最后一页免责声明 风险提示：1）原材料价格波动的风险，2）地产需求变化不及预期，3）市场竞争激烈的风险。 01 期标的超额收益明显 特征一：24Q1淡季更淡，超预 05 06 特征五：报表端继续去风险， BC端分化明显 特征六：企业杠杆角度，第二曲线业务体量加速 07 投资建议 08 风险提示 证券研究报告 2 *请务必阅读最后一页免责声明 目录 02 03 04 CONTENTS 品类价格战同样持续 收缩大B、加快C端 拳，后端装修率先利好 特征二：原材料红利持续，部分特征三：行业角度，供需组合特征四：渠道转型更加坚定， 01. 特征一：24Q1淡季更淡，超预期标的超额收益明显 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 资料来源：wind，民生证券研究院 证券研究报告注：中国联塑不公开披露季报 4 *请务必阅读最后一页免责声明 1特征一：24Q1淡季更淡，超预期标的超额收益明显 23Q4增收不增利，24Q1整体收入及利润表现均出现下滑：我们统计的18家消费建材企业，整体23Q4/24Q1单季度平均收入增速+7.9%、-0.5%， 23Q4/24Q1单季度平均归母净利增速-20.6%、-254.4%，预计与年底各项费用计提，以及23Q1高基数、需求下行有关。 利润超预期公司股价正反馈显著：北新建材/伟星新材/兔宝宝/瑞尔特24Q1表现显著超预期，24年初至5月10日区间涨幅分别为45%、25%、28%、 28%。 24Q1淡季效应明显：整体24Q1收入绝对值是23Q4的0.73倍，其中，石膏板24Q1\23Q4收入比例大于1（收并购影响）。其中，部分标的24Q1收入出现下滑，科顺（-20.4%），亚士（-40%），雨虹（-4.6%），蒙娜丽莎（-26%），东鹏控股（-11.6%），预计和需求偏弱有关。 表：消费建材企业23Q4/24Q1收入及利润表现 分类 证券简称 2024.03.31 市值（亿元） 年初至今涨幅（截 至2024.05.10） 单季度营业收入（亿元） 单季度归母利润（亿元） 23Q4 24Q1 23Q4同比 24Q1同比 23Q4 24Q1 23Q4同比 24Q1同比 防水 东方雨虹 398 -19% 74.6 71.5 -4.8% -4.6% -0.8 3.5 -117.2% -9.8% 科顺股份 54 -24% 17.0 14.9 0.0% -20.4% -4.2 0.5 -366.2% -9.2% 凯伦股份 35 -24% 7.2 5.3 21.2% 4.1% -0.5 0.1 71.1% -77.1% 涂料 三棵树 169 -23% 30.7 20.7 -9.6% 0.6% -3.8 0.5 -1420.8% 78.2% 亚士创能 27 -28% 7.2 2.9 -7.1% -40.0% -0.2 -0.8 -158.2% -412.1% 瓷砖 蒙娜丽莎 45 -19% 13.8 8.2 -10.4% -25.7% -0.7 0.1 -475.5% 39.6% 东鹏控股 87 -2% 20.4 10.1 9.0% -11.6% 0.9 -0.1 1009.9% -1077.8% 帝欧家居 18 -38% 10.2 5.6 2.0% -7.5% -5.9 -0.4 46.8% 44.4% 管材 伟星新材 245 25% 26.3 10.0 -5.7% 11.2% 5.6 1.5 5.6% -11.6% 公元股份 65 -8% 19.5 12.4 -7.8% -22.1% 0.8 0.1 553.6% -80.7% 中国联塑 377 52% - - - - - - - - 石膏板 北新建材 479 45% 53.8 59.4 15.0% 24.6% 7.7 8.2 -3.4% 38.1% 板材 兔宝宝 81 28% 33.3 14.8 9.5% 33.4% 2.3 0.9 311.4% 18.8% 五金 坚朗五金 111 -15% 22.5 13.7 0.6% 0.9% 1.8 -0.5 193.6% 18.2% 安全门 王力安防 37 -16% 11.3 4.4 84.6% 10.3% -0.4 0.2 25.0% 4.6% 窗 森鹰窗业 25 -7% 2.6 0.9 20.6% 3.2% 0.3 0.0 19.5% 68.6% 智能卫浴 箭牌家居 91 -21% 23.7 11.3 5.4% 2.3% 1.37 -0.9 -19.6% -3004.0% 瑞尔特 50 28% 6.4 5.2 11.3% 32.3% 0.4 0.6 -24.8% 47.1% 02. 特征二：原材料红利持续，部分品类价格战同样持续 证券研究报告 5*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告资料来源：wind，民生证券研究院 6 *请务必阅读最后一页免责声明 2特征二：原材料红利持续，部分品类价格战同样持续 24Q1部分原材料价格同/环比回落，成本端压力减轻，毛利率同比改善，例如： •24Q1沥青期货结算均价同比-2%，雨虹/科顺毛利率同比分别+3.7/3.2pct； •24Q1煤炭均价同比+1%，北新毛利率同比-2.7pct，蒙娜/东鹏/帝欧毛利率同比分别+4.3/-3.2/+5.9pct； •24Q1PPR/PVC/PE均价同比分别+1/-9/+3%，伟星/公元毛利率同比分别+3.0/-0.7pct； •24Q1铝合金均价同比+1%，奥普/坚朗毛利率同比分别+6.2/+1.5pct。 表：原材料/燃料价格影响毛利率，Q1盈利能力继续修复 公司名称 主营 价格（元/吨） 价格同环比 毛利率 主要原材料/燃料 23Q1平均 2023.12.31日 2024.3.31日 24Q1平均 3月底环比年初 24Q1同比 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q1同比 24Q1环比 东方雨虹 防水 沥青（期货结算价） 3779 3820 3703 3693 -3% -2% 25.9 23.8 25.6 23.0 29.7 3.7 6.7 科顺股份 防水 20.6 19.0 19.8 21.6 23.8 3.2 2.2 三棵树 涂料 丙烯酸 7255 6000 6500 6031 8% -17% 28.6 30.6 28.8 29.6 28.4 -0.2 -1.2 亚士创能 涂料 丙烯酸 7255 6000 6500 6031 8% -17% 30.4 32.7 34.2 35.0 19.8 -10.6 -15.2 北新建材 石膏板 护面纸 （用废纸替代） 3099 2719 2446 2540 -10% -18% 31.4 29.2 27.4 26.9 28.6 -2.7 1.7 煤炭 1129 921 827 902 -10% -20% 伟星新材 管材 PPR 8857 8950 9000 8957 1% 1% 38.5 43.3 39.5 37.2 41.5 3.0 4.3 中国联塑 PVC 6318 5720 5645 5728 -1% -9% / / / / 0.0 / / 公元股份 PE （中国塑料城PE指数） 713 729 739 732 1% 3% 19.0 16.7 21.3 19.9 18.3 -0.7 -1.6 共创草坪 人造草坪 PP、PE粒子 参考上述PPR、PE价格 27.9 30.2 34.1 32.3 30.5 2.6 -1.8 蒙娜丽莎 瓷砖 天然气-广州 （代佛山，元/立方米） 4.49 4.6 4.58 4.59 0% 2% 22.2 27.1 24.5 24.5 26.5 4.3 2.0 东鹏控股 天然气-成都 （元/立方米） 3.65 4.2 4.72 4.23 12% 16% 29.7 31.0 31.7 24.8 26.5 -3.2 1.7 帝欧家居 煤炭 1129 921 827 902 -10% -20% 16.8 17.0 18.3 20.2 22.7 5.9 2.4 奥普家居 浴霸 铝合金 19568 20260 20120 19708 -1% 1% 41.2 43.2 50.1 46.4 47.4 6.2 1.1 坚朗五金 五金 28.9 31.2 31.2 30.1 30.4 1.5 0.3 志特新材 铝模板 32.6 32.8 28.4 24.1 21.7 -10.9 -2.4 兔宝宝 板材 松木 1423 1457.4 1462.5 1434.5 0% 1% 19.0 17.2 18.2 22.7 17.9 -1.1 -4.9 03. 特征三：行业角度，供需组合拳，后端装修率先利好 证券研究报告 7*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告资料来源：克尔瑞，民生证券研究院 8 *请务必阅读最后一页免责声明 3特征三：行业角度，供需组合拳，后端装修率先利好 5月17日，国务院、央行、金融监管总局、住建部、自然资源部等同日表态，并推出4项重磅政策——去库存、降首付、降息、保交房。 需求端：大力推进降息降首付。一是首套房首付比例下降到15%，二套房首付下降到25%，创历史新低；二是首套个人公