重磅政策落地，地产链估值修复迎重要窗口期

重磅政策落地，地产链估值修复迎重要窗口期 建筑材料 证券研究报告/行业周报 2024年5月20日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 北新建材 36.03 35.2 42.6 50.7 55.6 17.2 14.3 12.0 11.0 2.5 买入 东方雨虹 17.85 22.7 29.9 36.1 43.0 19.8 15.0 12.5 10.4 1.6 买入 伟星新材 18.82 14.3 14.6 15.8 17.9 20.9 20.5 19.0 16.7 5.3 买入 中国巨石 12.58 30.4 26.4 33.7 41.6 16.6 19.1 15.0 12.1 1.7 买入 海螺水泥 25.40 104.3 150.4 173.4 0.0 12.9 8.9 7.8 / 0.7 买入 华新水泥 15.59 27.6 32.3 37.7 / 11.7 10.1 8.6 / 1.1 买入 旗滨集团 8.40 17.5 20.5 23.9 26.6 12.9 11.1 9.4 8.5 1.6 增持 三棵树 49.49 1.7 6.5 8.6 11.0 150.0 40.2 30.2 23.7 10.5 增持 坚朗�金 41.47 3.2 5.4 7.4 / 41.1 24.8 18.0 / 2.7 买入 备注：股价取自2024年5月17日收盘价 投资要点 本周重点事件及观点：1）本周地产利好政策持续催化。5月17日，地产再迎一系列利好政策，旨在促进房地产高质量发展。供给侧，全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，政策重点落在去库存，有助缓解房地产市场的压力的同时，将收购部分商品房用作保障性住房，更好地满足工薪收入群体刚性住房需求。需求侧，央行调整个人住房贷款最低首付款比例、下调个人住房公积金贷款利率、调整商业性个人住房贷款利率，上述政策有助降低居民购房门槛，提高购房者购买力。此外，央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，有利于通过市场化方式实现多重目标。2）龙头发布复价函，看好Q2玻纤价格持续修复。中国巨石通知自5月17日起对公司各规格型号短切毡产品价格恢复性调整，全系列规格型号根据不同品种按照300-600元/吨进行复价。据卓创资讯，4月末玻纤行业库存60.0万吨，环比-24.4%（3月末环比-12.4%），同比-2.2%（3月末同比-0.8%），行业加速去库。当前玻纤内外需共振修复，各细分应用领域中热塑、电子、风电、汽车等增长较好，Q1外需强于内需，1-3月玻纤出口52.6万吨，同比+12.07%。玻纤行业格局好，龙头底部复价意愿强，Q2粗纱和电子纱价格望同步修复。玻纤：拐点已至，行业发展进入新常态。本周缠绕直接纱2400tex均价3900元/吨（环比持平，同比-340）；电子纱G75均价8800元/吨（环比持平，同比+800）；电子布主流报价3.6-3.8元/米。展望全年，我们预计24年粗纱供给增速约4.5%，电子纱新增供给约-1.0%，需求稳健增长，预计24行业供需有所改善。季度边际看，我们预计23Q3-24Q4粗纱新增供给可控，分别为+2.4/-3.4/+2.6/+1.5/+7.4/+8.4万吨/季，23Q3-24Q4电子纱新增供给有限，分别为+1.1/+0/-0.4/-1.8/+0.8/+0.4万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计24年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。据卓创资讯，5月末行业库存60.0万吨，环比-24.4%。24Q1各玻纤企业盈利同比仍有较大压力，中国巨石粗纱吨净利环比下行至200元左右，山东玻纤、国际复材同比转亏。3月末、 4月中旬粗纱、电子纱分别开启复价，行业底部夯实，价格恢复望引领季度业绩逐步修复。当前处周期底部，龙头优势明显，PB估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。 品牌建材：看好计提充分的B端品牌建材龙头企业相对跑赢。需求压力下23年行业收入增速有所承压，C端具备优势或转型更快的龙头企业收入表现更佳，23年东鹏/北新/三棵树/雨虹收入分别同比+12.2%/+11.3%/+10%/+5.2%。23年各企业虽毛利率有所修复，但减值拖累板块盈利表现，我们统计的16家板块企业23年合计信用减值规模达36.6亿，占板块企业合计归母净利润的40.7%。原材料降价幅度收窄的背景下，盈利修复更要看企业自身经营管理、渠道策略和多元化扩展落地情况；C端企业在下游客户信用恶化的环境下，有经销商群体作为信用缓冲，同时自身也保持着严苛的信用风险控制政策，受减值的拖累明显较小。B端市场面临信用风险和需求下滑压力下，各企业普遍积极向经销渠道进行拓展。23年各企业非直销的经销渠道收入占比普遍达到60%以上。政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”，地产政策空间继续打开，将提振板块情绪，特别是短期内B端龙头估值压制因素缓解，考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款风险，我们推荐【北新建材】、【伟星新材】、【东方雨虹】、【三棵树】、【坚朗�金】、【蒙娜丽莎】、 【科顺股份】等，建议关注【东鹏控股】、【亚士创能】、【箭牌家居】。 水泥盈利磨底，静待板块及龙头估值+业绩修复。截至5月17日水泥（申万）及海螺水 评级：增持（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn研究助理：刘铭政Email：liumz01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数82 行业总市值(亿元)9020 行业流通市值(亿元)7307 行业-市场走势对比 建筑材料(申万)沪深300 24/124/224/324/424/5 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 相关报告 1《玻纤曙光已现；地产链共盼春来》（20240517） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 泥PB分别为0.76X、0.72X，分别处历史3.14%、22.6%分位，已充分反映市场此前对板块的悲观预期。本周全国水泥市场价格环比上涨0.9%。价格上涨区域主要是黑龙江、吉林、辽宁和河南地区，幅度30-50元/吨；价格回落区域有上海、浙江、广东和四川地区，幅度10-15元/吨。5月中旬，天气晴好，下游恢复正常施工，水泥需求环比小幅提升，全国重点地区水泥企业平均出货率约为56%，环比上涨近2个百分点。价格方面，南方地区由于各企业继续争抢市场份额，水泥价格稳中有落；北方地通过加大错峰生产力度，供需关系得到改善，水泥价格陆续提升，从而带动全国价格上行。本周全国水泥库容比66.6%，环比-0.4pct，同比-6.3pct；出货率为55.9%，环比+1.7pct，同比-5.9pct。当前地产开工为水泥需求最大拖累项，央行设立3000亿保障性住房再贷款等重磅举措提振地产需求端预期，叠加超长期国债发行落地和专项债提速发行，下半年基建实物工作量也将有望环比上行。24H2水泥基本面望好于预期，当前节点海螺、华新等价值龙头处基本面和估值面底部，性价比凸显，看好成为下阶段修复行情主力，推荐重点布局。推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、万年青。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。 药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价 +集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，盈利弹性释放可期。同时，我们也推荐自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻，公司传统耐热业务企稳，中硼硅模制瓶转“A”落地，未来盈利倍增可期，详见我们2月 6日发布的《中硼硅药玻龙头加速成长，模制瓶扩张突破在即》。 浮法玻璃供给边际收缩，保交楼深入推进或提振景气。本周玻璃价格略增、库存环比略降：本周浮法玻璃均价1707元/吨（周环比+7），周末行业库存5332万重箱（周环比 -176），玻璃在产产能17.2万t/d（周环比-2000t/d）。周内国内浮法玻璃市场成交由强转弱，价格涨跌互现，整体呈现北强南弱特点。北方区域周内库存进一步削减，尤其华北沙河区域厂家库存降至较低位；南方区域周内成交偏一般，整体库存压力仍存，华南区域价格出现松动。后市看，当前供需结构尚可，但南方区域部分库存有压力，预计短期部分区域成交仍将表现灵活，局部存松动预期。23年部分以天然气为燃料生产企业基本未实现盈利或陷入亏损，我们预计24年价格下行后亏损进一步加大。由于23年的盈利修复，行业部分产线存在“超期服役”，24年行业供给存在出清基础，未来若需求提振，浮法玻璃景气或存在预期差。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。 光伏玻璃方面：a.压延玻璃，供给政策收紧下，行业产能投放或低于预期，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。本周3.2mm镀膜主流报价25.75元/平（环比+0.5）；库存天数约21.4（环比+1.2）；在产产能11.2万t/d（环比+3400t/d）。供给新增放缓+需求高增，价格有望自低位回升，叠加成本下行，盈利有望实现修复，推荐旗滨集团（23年毛利率跻身龙头水平且还有提升空间，24年产能继续稳步释放），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、凯盛新能。b.TCO玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速 （目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中）， TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。 陶瓷纤维：产品性能优异，受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头凭借规模、研发及项目经验优势持续提升市占率，推荐鲁阳节能。 安全建材板块持续推荐青鸟消防、震安科技、志特新材。1）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。 工业涂料：持续推荐麦加芯彩，关注松井股份。麦加芯彩：目前已成为国内集装箱涂料和风电涂料领域头部供应商之一，下游客户覆盖国内多数龙头企业，且不断向船舶涂料、桥梁和钢结构涂料等新领域拓展，竞争力与长期成长力将进一步增强，驱动业务长期稳定发展。 风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。 内容目录 本周行情回顾.-5- 玻纤行业跟踪......................................................................................................-6- 水泥行业跟踪................