建筑材料周观点：地产融资逐步放松，地产链将迎最强修复窗口期

周观点：10月房地产企业非银融资规模同比增长16.4%，年内首次转正，同时交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，已有房企债券融资逐步落地，同时杭州等有代表性的城市地产政策继续放松；我们认为，微观信号已经反映地产底部已现，虽然短期多地疫情反复会影响基本面数据修复，但地产趋势已然向上，疫情影响也会过去，当前不必再过于悲观，地产β企稳后，地产链将迎最强修复窗口期；一方面，Q3以来大宗原材料明显回落，行业盈利拐点已现；另一方面，政策频发将加速向实际需求传递；同时2023年提前批专项债额度下达，多省份额度相比22年明显增长，基建端有望更快形成实物量。建议重点关注：东方雨虹、科顺股份（防水新规提标扩容，有效对冲地产下行带来的压力，明年还有沥青价格回落的预期，毛利率继续改善）；其次是三棵树、坚朗五金（行业细分龙头，市场认可度高）； 再就是伟星新材（零售龙头，经营稳健）、青鸟消防（成长性突出）、兔宝宝（定增落地、零售增速稳定），蒙娜丽莎（B端与C端占比均衡，降本增效提升利润率）等；二、从盈利周期来看，浮法玻璃处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入采暖季，天然气价格进一步上涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底，而Q4将是“保交楼”的高峰期，竣工周期或有支撑，新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨，建议关注旗滨集团。 玻璃：浮法玻璃冷修持续增加，光伏玻璃提价跟进。进入11月以来，持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，浮法玻璃冷修停产产能升至年内高位。我们认为，行业盈利持续承压，供给进入收缩阶段，随着进入采暖季，天然气价格将进一步上涨，成本端压力继续加大，或加速行业生产线冷修，行业供给收缩行业供需有望重回紧平衡状态；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，9月以来地产放松政策再次提速，多部门重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖，政策放松效果有望逐步传导至需求端；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。本周我们观察到，由于成本支撑叠加需求好转，光伏玻璃厂家推涨较为积极，鉴于组建厂家库存不足，新单陆续落地。建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科。 消费建材：四季度或迎基本面拐点，看好板块修复机会。三季报披露情况看，受成本、下游需求/资金等多方面因素影响，大多数消费建材企业三季度经营数据并未迎来预期拐点。进入四季度，消费建材企业行情依然取决于基本面和政策博弈态势，并且政策面已明显向好，基本面或于四季度迎来拐点。本周交易商协会表示推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括民营房企发债融资，首批预计可达2500亿，随后中国银行宣布受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，新城和美的置业陆续落实中，民企融资端获国有银行背书迎实质性好转，周五卫健委发布“优化防控20条”，将最大限度减少管控范围和人员，工程施工管控将进一步优化；基本面情况来看，10月地产销售数据同比环比继续下行，尚未迎来拐点，成本端，四季度消费建材企业主要原材料沥青、钛白粉、乳液、PVC等多种大宗材料价格持续回落，Q4毛利率有望率先改善。我们认为此轮政策首先利好竣工端需求释放，民营地产商融资端改善将从实际层面落实“保交楼”政策，同时疫情防控政策进一步优化将减少地方管控对工程施工进程的约束，当前建筑行业对材料和施工标准逐渐提升，消费建材龙头抗风险能力更强，更有望走出α特征，加速提升市场份额。 建议关注贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、零售渠道转型的涂料龙头（三棵树）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材） 玻纤：玻纤价格底部反弹，电子纱涨幅明显。10月末行业库存接近67.32万吨，环比下降2.67万吨，年内首次出现库存回落，但仍处于历史高位。进入Q4以来，下游风电需求边际回暖，合股纱、风电纱出货情况好转，库存压力有所缓解，叠加成本端支撑，玻纤价格逐渐触底。11月首周全国2400tex无碱缠绕直接纱均价4067.75元/吨，继续维持环比上调趋势，电子纱价格主流成交均价约为9250元/吨，环比上涨12.8%，电子布主流报价上涨至4.0-4.2元/平米。我们认为，玻纤作为典型顺周期品种，短期经济压力带来的下行周期，随着价格降至中小企业成本线，预计下行空间有限。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：短期疫情反复影响需求释放节奏，价格涨跌互现。由于近期多地疫情反复，下游需求释放节奏偏慢，价格涨跌互现。我们认为，疫情是当前影响需求的最大变量，进入年前最后一个赶工期，受疫情影响较小的区域需求或继续释放；地产政策方面，10月房地产企业非银融资规模同比增长16.4%，年内首次收正，同时交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。在需求复苏较弱的基本面矛盾下，后续高能级城市限购政策有望渐进式继续放松，“认房认贷”标准有望继续优化以释放改善性需求，三四线城市行政限制性政策有望进一步优化；随着新一届中央领导机构履新，2022Q4有望迎来年前的赶工期。地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续压制的需求有望持续恢复，价格有望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）相较于上周末环比上涨3.57个百分点，同期沪深300指数环比上涨0.43个百分点，周内建材行业主力资金净流入0.49亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是蒙娜丽莎、坚朗五金、科顺股份、兔宝宝和伟星新材，周内跌幅居前的是南玻-A、长海股份、再升科技、永高股份和祁连山。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/11/11）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：全国水泥市场价继续回升 本周全国水泥市场价格环比继续走高，涨幅为0.4%。价格上涨地区主要是河南、重庆、湖北西部、湖南北部和贵州遵义，上涨幅度多在10-50元/吨；价格回落地区为甘肃、江苏部分地区，下调约10-40元/吨。11月上旬，受部分地区疫情复发，以及下游资金影响，水泥市场需求量环比继续减弱，水泥价格在企业错峰生产和成本增加驱动下，延续上行走势。鉴于四季度下游需求受多重不利因素影响，旺季不旺，且部分地区需求有提前减弱的可能，后期价格走势或将震荡调整为主。(参考数字水泥网) 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：整体价格平稳，疫情影响需求 【京津冀】北京地区水泥价格平稳，区域内企业报价混乱，P.O42.5散到位价390-460元/吨不等，疫情复发叠加环保管控，运输车辆进京难度加大，部分工程项目开工也受到限制，企业出货维持在6成左右。天津、唐山地区下游需求环比变化不大，市场需求持续疲软，企业出货5成左右，后期价格多以平稳为主。河北石家庄、沧州以及衡水等地水泥价格平稳，疫情下区域内实施静默管理，企业发货以及工地施工全部禁止，仅极个别重点工程仍在施工，水泥需求较差。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：黑龙江执行错峰，整体出货水平较低 【黑辽吉】辽宁沈阳、辽阳等地区水泥价格小幅下调10元/吨，P.O42.5散出厂价240-270元/吨，下游资金紧张，且无新开工程项目，加之气温逐渐下降，水泥需求持续下滑，企业发货降至3-4成，库存高位承压，部分企业库满被迫停窑，为抢占仅有市场份额，价格继续走弱。吉林长春地区水泥价格稳定，受重点工程项目支撑，水泥需求尚可，企业日出货仍能维持在5-6成，库存普遍高位运行。 黑龙江企业全面执行冬季错峰生产，吉林和辽宁地区仍未开始。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：除疫情外整体出货7-9成，区域价格稳定 【江苏】江苏南京地区水泥价格稳定，疫情缓解，下游需求逐步恢复，企业发货提升至8-9成，库存仍偏高。苏锡常地区水泥价格下调10-20元/吨，现P.O42.5散主流出厂价370-380元/吨，临近年底，市场资金依旧紧张，下游拿货积极性不高，多是随用随采，水泥需求出现下滑走势，不同企业日出货在7-9成水平，为刺激下游拿货，价格陆续小幅走低，因部分企业生产线在执行错峰生产，短期库存压力不大。苏北地区水泥企业公布高标号价格上调10元/吨，主要是前期价格出现回落后，随着煤炭等原材料价格持续上涨，迫于成本增加压力，企业小幅恢复性上调价格，目前市场需求表现一般，企业发货仅在正常水平6-7成。 【浙江】浙江杭嘉湖地区水泥价格稳定，天气持续晴好，下游工程项目施工正常，水泥需求稳定，企业发货保持在8-9成，由于近期没有错峰生产安排，整体库存水平较高。金建衢地区水泥价格平稳，进入11月份，市场需求后劲不足，企业发货勉强维持在9成或产销平衡，短期价格以稳为主。甬温台地区水泥价格稳定，由于市场资金短缺，部分新的工程项目开工延期，水泥需求在8-9成，库存70%-80%高位。 【上海】上海地区水泥价格稳定，本周受进博会召开影响，核心区域部分工程项目和搅拌站施工受限，水泥需求量环比下滑10%-20%，企业发货降至7-9成，剔除该事件影响，市场需求基本保持稳定。部分企业针对上海水泥销售价格小幅回落10-15元/吨，其他企业后期将跟进下调。 【安徽】安徽合肥及巢湖地区水泥价格稳定，疫情虽有所缓解，但市场需求恢复有限，企业日出货在7-8成，熟料库存普遍偏高。沿海铜陵和芜湖地区水泥价格稳定，天气持续晴好，但市场需求出现提前减弱迹象，水泥出货量环比小幅下滑5%-10%，企业发货降至9成左右，库存呈上升趋势。亳州地区个别企业迫于成本压力，上调低标号水泥价格20元/吨，其他企业报价暂稳，皖北整体市场需求相对稳定，预计后期价格将以稳为主。 【江西】江西南昌和九江地区水泥价格稳定，房地产需求持续疲软，且受资金短缺影响，工程项目施工进度缓慢，水泥需求表现不稳定，企业日出货6-8成，库存普遍高位运行。赣东北地区水泥价格稳定，受重点工程项目支撑，需求表现良好，企业发货保持在8-9成，库存在50%-60%。赣州、新余地区水泥价格稳定，天气持续晴好，下游施工正常，需求量环比变化不大，企业日出货在7-8成，库存高位运行。 【福建】福建福州地区水泥价格趋弱运行，受疫情影响，部分工程项目和搅拌站停工，企业整体发货降至5-6成，受影响较大企业出货量仅剩1-2成，为增加出货量，有企业存在优惠暗降情况，幅度10元/吨，其他企业报价暂稳。龙岩及厦漳泉地区水泥价格稳定，区域内无疫情干扰，下游工程项目正常施工，企业日出货维持在7-8成，库存50%-60%。 【山东】山东济南地区水泥价格稳定，受疫情影响，外来水泥进入量减少，本地企业出货能达7-8成。淄博地区水泥价格平稳，受环保预警影响，部分非重点工程项目停工，不同企业出货差异较大，在4-7成不等。济宁、枣庄地区水泥价格稳定，疫情缓解，但局部地区仍在封控，道路交通管控严格，下游工程项目施工人员到岗不足，下游需求恢复有限，