贵金属日报：供需矛盾或愈发明显，白银大幅走强

期货研究报告|贵金属日报2024-05-21 供需矛盾或愈发明显白银大幅走强 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 期货行情： 5月20日，沪金主力合约开于566.86元/克，收于578.84元/克，较前一交易日收盘上涨 2.47%。当日成交量为352510手，持仓量为201747手。 昨日夜盘沪金主力合约开于572.92元/克，收于579.12元/克，较昨日午后收盘上涨 0.05%。 5月20日，沪银主力合约开于7764元/千克，收于8211元/千克，较前一交易日收盘上 涨7.35%。当日成交量为1586066手，持仓量为434763手。 昨日夜盘沪银主力合约开于8105元/千克，收于8539元/千克，较昨日午后收盘上涨 3.99%。 隔夜咨询： 近期，美联储官员再度发表对利率的观点，克利夫兰联储主席梅斯特称，今年降息三次的预期已经不再合适。在必要的情况下可能加息，但这并非基准情景。有理由相信中性利率升高。美联储副主席杰斐逊表示，判断通胀放缓是否会持续为时尚早。旧金山联储主席戴利仍为目前没有看到需要加息的任何证据，对通胀可持续地下降尚无信心。亚特兰大联储主席博斯蒂克则表示，降息周期开始后的稳定利率可能比过去十年中的高。不过目前贵金属价格在白银的引领下，表现异常突🎧，昨日日内，沪银价格一度封于涨停。这一方面是受到Comex铜品种此前受到挤仓的影响而一同走强，另一方面，白银目前自身的供需矛盾在光伏板块对白银需求持续提振的情况下而快速凸 显，因此未来金银比价或逐步回落。就绝对价格而言，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。 基本面： 上个交易日（5月20日）上金所黄金成交量65304千克，较前一交易日上涨155.63%。白银成交量1641910千克，较前一交易日上涨185.81%。黄金交收量为13212千克，白 银交收量为6780千克。上期所黄金库存为7332千克，较前一交易日增加24吨。白银 库存则是较前一交易日减少8346吨至752864千克。 贵金属ETF方面，昨日（5月20日）黄金ETF持仓为838.54吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为13132.75吨，较前一交易日增加117.96吨。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 上个交易日（5月20日），沪深300指数较前一交易日上涨0.35%，电子元件板块较前一交易日上涨0.07%。光伏板块较前一交易日持平。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：暂缓 金银比价：逢低做多金银比价期权：卖�看跌 ■风险 多头持仓获利了结流动性风险冲击市场 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 宏观面4 重要宏观数据及事件概述4 美债收益率与利差监控4 上期所金银持仓与成交量变化情况5 贵金属ETF持仓跟踪5 贵金属套利跟踪6 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 今日重要数据展望9 图表 图1:美国10年期国债收益率丨单位：%5 图2:10-2年期利差丨单位：%5 图3:上期所黄金成交量丨单位：手5 图4:上期所白银成交量丨单位：手5 图5:黄金ETF持仓量丨单位：吨6 图6:白银ETF持仓量丨单位：吨6 图7:国内黄金期现价差丨单位：元/克6 图8:国内白银期现价差丨单位：元/千克6 图9:黄金内外盘比价丨单位：倍7 图10:白银内外盘比价丨单位：倍7 图11:内盘金银比价丨单位：倍7 图12:外盘金银比价丨单位：倍7 图13:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图14:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图15:上期所黄金库存丨单位：千克8 图16:上期所白银库存丨单位：千克8 图17:电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 表1:隔夜主要货币兑及全球市场表现汇总4 表2:递延费交收方向8 表3:日内重要经济数据9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/10 宏观面 重要宏观数据及事件概述 近期，美联储官员再度发表对利率的观点，克利夫兰联储主席梅斯特称，今年降息三次的预期已经不再合适。在必要的情况下可能加息，但这并非基准情景。有理由相信中性利率升高。美联储副主席杰斐逊表示，判断通胀放缓是否会持续为时尚早。旧金山联储主席戴利仍为目前没有看到需要加息的任何证据，对通胀可持续地下降尚无信心。亚特兰大联储主席博斯蒂克则表示，降息周期开始后的稳定利率可能比过去十年中的高。不过目前贵金属价格在白银的引领下，表现异常突🎧，昨日日内，沪银价格一度封于涨停。这一方面是受到Comex铜品种此前受到挤仓的影响而一同走强，另一方面，白银目前自身的供需矛盾在光伏板块对白银需求持续提振的情况下而快速凸 显，因此未来金银比价或逐步回落。就绝对价格而言，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。 品种 表1:隔夜主要货币兑及全球市场表现汇总昨收 涨跌 美元指数 104.59 0.11% 欧元/美元 1.0858 -0.09% 英镑/美元 1.2705 0.04% 美元/日元 156.24 0.38% 道琼斯 39806.77 -0.49% 标普500 5308.13 0.09% 纳斯达克 16794.88 0.65% 原油 78.83 -0.99% 资料来源：博易大师华泰期货研究院 美债收益率与利差监控 上一交易日（5月20日）美国10年期国债利率收于4.44%，较前一交易日上涨2个基点。10年期与2年期利差为-0.38%，较前一交易日上涨3个基点。 图1:美国10年期国债收益率丨单位：%图2:10-2年期利差丨单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:10年% 0 0 0 0 2020/1/2 0 0 2021/1/2 2022/1/22023/1/22024/1/2 2.00 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 美国:10年国债-2年国债 2020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2-1.50 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 上期所金银持仓与成交量变化情况 昨日（5月20日）Au2408合约上，多头较前一日增持10028手，空头则是增持2957 手。沪金活跃合约上个交易日成交量为352510手，较前一交易日变动146.10%。 在沪银方面，在Ag2408合约上，多头增持21059手，空头则是增持22427手。白银活跃合约上个交易日成交量1586066手，较前一交易日变动90.55%。 图3:上期所黄金成交量丨单位：手图4:上期所白银成交量丨单位：手 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 期货成交量(活跃):黄金 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 期货成交量(活跃):白银 2020-01-022022-01-022024-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 贵金属ETF持仓跟踪 贵金属ETF方面，上个交易日（5月20日）黄金ETF持仓为838.54吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为13132.75吨，较前一交易日增加117.96吨。 图5:黄金ETF持仓量丨单位：吨图6:白银ETF持仓量丨单位：吨 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 期货收盘价(活跃):COMEX黄金 SPDR:黄金:持仓量(吨) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 期货收盘价(活跃):COMEX白银 SLV:白银:净持仓量(吨) 35 30 25 20 15 10 5 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2020/1/12022/1/12024/1/12020/1/12022/1/12024/1/1 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 贵金属套利跟踪 期现价差：5月20日Au2406合约与Au（T+d）价差目前为4.73元/克，较上一交易日下降1.1元/克，Ag2406与Ag（T+d）价差-17.00元/千克，较上一交易日上涨17元/千克。 内外比价：5月20日沪金与Comex金比价收于6.67，较上一交易日上涨1.99%。沪银与Comex银比价为7.17，较上一交易日上涨6.41%。 金银比价：5月20日上期所金银主力合约价格比约为70.50，较前一交易日下降4.54%。外盘金银比价76.15，较上一交易日下降4.65%。 图7:国内黄金期现价差丨单位：元/克图8:国内白银期现价差丨单位：元/千克 705.50 605.50 505.50 405.50 305.50 205.50 105.50 5.50 期现价差（右） 期货收盘价(活跃):黄金 上海黄金交易所:收盘价:黄金:Au(T+D) 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 10,005.50 8,005.50 6,005.50 4,005.50 2,005.50 5.50 期现价差（右） 期货收盘价(活跃):白银 上海黄金交易所:收盘价:白银:Ag(T+D) 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 2020/1/22022/1/22024/1/22020/1/22022/1/22024/1/2 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图9:黄金内外盘比价丨单位：倍图10:白银内外盘比价丨单位：倍 内外黄金比白银内外比价 7.1 6.9 6.7 6.5 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5 2020/1/22022/1/22024/1/2 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 2020/1/22022/1/22024/1/2 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图11:内盘金银比价丨单位：倍图12:外盘金银比价丨单位：倍 125.5 105.5 85.5 65.5 45.5 25.5 5.5 内盘金银比 135.5 125.5 115.5 105.5 95.5 85.5 75.5 65.5 55.5 45.5 外盘金银比 2020/1/22022/1/22024/1/2 2020/1/22022/1/22024/1/2 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 上个交易日（5月20日）上金所黄金成交量65304千克，较前一交易日上涨155.63%。白银成交量1641910千克，较前一交易日上涨185.81%。黄金交收