建筑装饰行业投资策略周报：地产政策继续放松，建筑怎么配置

事件：5月17日，央行发布调整商业性个人住房贷款政策的通知，1）取消首套和二套房贷利率政策下限；2）首套/二套房最低首付款比例调整为不低于15%/25%（原20%/30%）；3）5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25pct。 核心城市地产需求端政策持续出台，地产业务占比相对高的建筑企业直接受益。结合之前政治局会议强调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，各地陆续推出相关“以旧换新”政策，叠加本次央行针对首付款比例、商业性个人住房贷款利率以及住房公积金利率政策进行调整，房地产市场有望加速迎来需求拐点。随着房地产政策持续优化，建筑企业中地产开发业务占比较高的企业直接受益：1）中国建筑旗下中海地产和中建地产经营韧性好于同行，2023年房地产开发业务实现利润总额358.78亿元同增3.55%，占利润总额比例达38.58%；2）中国中铁房地产开发业务2023年及2024Q1经营略有承压，2023年实现毛利73.9亿元同降19%；3）安徽建工2023年地产业务亦有承压，2023年房地产开发业务实现收入71.52亿元同降5.79%、毛利率8.04%同降5.48pct，但2023年底土地储备达380亩同比2022年底增长51.39%；4）上海建工2023年房产开发业务实现毛利0.86亿元同降88.46%。 地产链上下游头部企业亦将受益，行业洗牌后剩者为王。近年来，与地产相关的施工企业受业务缩减、回款缓慢等拖累，中小企业纷纷退出市场，有技术、有资金的龙头公司份额持续增加，未来随着需求传导或将迎来经营拐点：1）设计端，深耕华南地区的华阳国际2023年实现归属净利润1.61亿元同增43.82%，2023年毛利率32.22%同增3.02pct，计提信用及资产减值损失0.57亿元同比2022年下降0.4亿元，过往负担逐渐消化，经营逐渐走上正轨； 2）竣工端，公装业务需求释放底部回升，金螳螂2024Q1实现新签60.5亿元同增0.6%，其中公装业务新签52.9亿元同增11%；江河集团2024Q1幕墙及内装业务分别实现中标30.31/21.58亿元，分别同增0.27%/15.09%。 中长期看，逆境之下呈现出显著竞争优势的企业同样值得关注。当前地产政策接连发力，行业需求或将见底回升；基建方面，前4月份专项债发行缓慢，后续专项债发行强度有望增强，且特点国债及超长期特别国债支持项目也将陆续落地，下半年基建链工作量或将改善，钢结构及水泥行业量价有望企稳，带动相关企业盈利修复：1）鸿路钢构成本端具备优势，智能化应用加快，产能利用率持续提升，单吨盈利有望触底回升；2）海螺水泥其PB仅0.73，分红率50%保持较高水平，而公司类货币资产超680亿元，有息负债236亿元，具有较强的安全边际；3）华新水泥海外业务稳步扩张，截至2023年底海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年，同时国内骨料业务逐步放量。 投资建议：随着地方政府专项债发行及地产政策放松，新项目落地和施工有望加快，进而释放相关产业链需求，Q2基建链企业经营有望环比改善；从估值看 ， 当前建筑企业估值普遍处于历史较低位 ， 建议关注中国建筑（601668.SH）、中国中铁（601390.SH）、隧道股份（600820.SH）、中国化学（601117.SH）、北方国际（000065.SZ）、中材国际（600970.SH）、安徽建工（600502.SH）等。基于行业发展潜力、企业市占率及竞争力，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、华阳国际（002949.SZ）、华新水泥（600801.SH）、海螺水泥（600585.SH）、中国巨石（600176.SH）、大丰实业（603081.SH）、江河集团（601886.SH）、郑中设计（002811.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）等上游供应商。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，政策效果不及预期风险，经济恢复不及预期风险。