公司事件点评报告：超声水表龙头，行业渗透率提升成长空间广阔

证券 研2023年04月25日 究 报超声水表龙头，行业渗透率提升成长空间广阔 告—迈拓股份（301006.SZ）公司事件点评报告 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 买入(首次)事件 基本数据2023-04-25 公司近期公告：1）2022年报：报告期内公司实现营收3.58亿元，同比下降12.27%，实现归母净利1.09亿元，同比下降22.11%；2）2023一季报：报告期内公司实现营收9971.74万元，同比增长32.40%，实现归母净利4123.60万元，同比增长33.54%。对此，我们点评如下： 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 23.96 33 139 64 15.14-24.66 21.35 市场表现 (%)迈拓股份沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 投资要点 ▌2022业绩受疫情有所影响，2023Q1开始恢复 2022公司业绩有所下滑，主要是因为受疫情影响，公司下游客户供水供热企业的招投标以及公司产品的交付实施等都有不同程度的延迟，另外原材料（锂电池、铜等）的价格上涨较为明显，导致公司采购成本上升。此外公司计提信用减值损失和资产减值损失1618.94万元，对2022年业绩也有一 点程度影响。分业务来看：超声水表实现营收3.13亿元，同比下降6.87%，毛利率55.48%，同比下降2.29pct；超声热表实现营收0.39亿元，同比下降44.06%，毛利率50.63%，同比下降5.40pct。销售/管理/研发/财务费用率为12.51%/3.86%/5.34%/-0.50%，分别同比增加 2.40/0.30/1.53/-0.29pct，期间费用率为21.20%，同比增加3.94pct，期间费用有所增加。随着疫情影响的因素逐步消除，公司业绩也开始有所恢复，2023Q1公司实现营收9971.74万元，同比增长32.40%，实现归母净利4123.60万元，同比增长33.54%。 ▌超声水表行业龙头，业绩快速增长 公司成立于2006年12月，专业从事智能超声水表和热量表系列产品的研发、生产和销售，通过构建软硬件相结合的一体化产品生态为智慧水务、节能供热提供系统解决方案，公司目前主要产品包括超声水表、超声流量计、智能消火栓、超声热量表、智能衡流阀及其配套产品，广泛应用于城市供水、集中供热、消防安全等方面。公司是国内最先将超声流体测量技术应用于户用水表和户用热量表领域的企业之一，产品核心技术及核心零部件都为公司自主研发生产，拥有全部产品的自主知识产权及专利技术。在国内市场上，公司目前在超声水表行业内已占据较高市场份额，在国际市场上，公司已获得欧盟MID工厂认证，公司智能水表产品已获得欧盟CE资质认证、MID产品认证，并在多个国家和地区成功应用，已经成长为超声水表行业龙头。凭借着技术和产品优 势，公司营收从2016年的0.92亿元增长到2021年的4.09亿元，CAGR为34.77%，对应的归属净利润也从3456万元增长到1.40亿元，CAGR为32.28%，业绩快速增长。 ▌行业渗透率提升+产能释放，公司成长空间广阔 在智慧水务政策以及水务企业降本增效等推动下，智慧水表的需求不断提升，需求量从2009年的571万只增长到2019 年的3230万只，预计2026年将达到7094万只。而在智能水表市场中，仍以智能机械水表为主，2019年超声水表的销量约100万只，占水表/智能水表的比重为1.41%/3.10%，超声水表的渗透率很低。相较于智能机械水表，智能超声水表具有测量范围宽、计量灵敏度高、双向计量等优点，可以实现流量实时抄读、管网漏损检测、压力在线监测、数据挖掘分析等功能，更好地满足智慧水务建设的要求，因此智慧超声水表的渗透率有望提升。 作为智能超声水表龙头，公司此前产能只有70万只/年， 2018-2020年产能利用率为106.31%/108.71%/126.74%，产 能利用率一直处于高位，随着募投项目年产200万只超声计量仪表项目投产，产能瓶颈问题得到解决，伴随着行业渗透率稳步提升，公司长期成长空间广阔。 ▌盈利预测 我们看好超声水表的渗透率稳步提升以及公司在行业中的龙头地位，预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.80、2.41、3.12亿元，EPS分别为1.29、1.73、2.24元，当前股价对应PE分别为19、14、11倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、超声水表渗透率提升低于预期的风险、下游需求不及预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、募投项目进展缓慢的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 358 539 744 965 增长率（%） -12.3% 50.5% 37.9% 29.7% 归母净利润（百万元） 109 180 241 312 增长率（%） -22.1% 65.2% 33.8% 29.3% 摊薄每股收益（元） 0.78 1.29 1.73 2.24 ROE（%） 9.4% 14.0% 16.6% 18.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 358 539 744 965 现金及现金等价物 714 619 747 922 营业成本 163 245 339 440 应收款 288 328 336 349 营业税金及附加 4 9 12 14 存货 107 99 106 118 销售费用 45 57 77 99 其他流动资产 15 150 105 65 管理费用 14 19 26 33 流动资产合计 1,124 1,196 1,293 1,454 财务费用 -2 -4 -4 -6 非流动资产: 研发费用 19 22 29 37 金融类资产 0 142 90 44 费用合计 76 94 128 163 固定资产 44 85 112 161 资产减值损失 -16 -12 -15 -17 在建工程 62 84 141 165 公允价值变动 -1 0 0 0 无形资产 68 74 81 85 投资收益 12 13 14 15 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 123 207 277 359 其他非流动资产 23 23 23 23 加:营业外收入 3 1 1 1 非流动资产合计 197 266 358 434 减:营业外支出 0 1 1 1 资产总计 1,321 1,462 1,651 1,889 利润总额 126 207 277 359 流动负债: 所得税费用 16 27 36 47 短期借款 0 0 0 0 净利润 109 180 241 312 应付账款、票据 102 108 125 141 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 36 36 36 36 归母净利润 109 180 241 312 流动负债合计 154 169 189 208 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -12.3% 50.5% 37.9% 29.7% 归母净利润增长率 -22.1% 65.2% 33.8% 29.3% 盈利能力毛利率 54.4% 54.6% 54.5% 54.4% 四项费用/营收 21.2% 17.4% 17.2% 16.9% 净利率 30.5% 33.4% 32.4% 32.3% ROE 9.4% 14.0% 16.6% 18.6% 偿债能力资产负债率 12.0% 11.9% 11.8% 11.3% 净利润 109 180 241 312 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 5 6 8 10 应收账款周转率 1.2 1.6 2.2 2.8 公允价值变动 -1 0 0 0 存货周转率 1.5 2.6 3.3 3.8 营运资金变动 -75 -9 -2 -13 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 39 177 247 309 EPS 0.78 1.29 1.73 2.24 投资活动现金净流量 37 -205 -33 -26 P/E 30.6 18.5 13.8 10.7 筹资活动现金净流量 -170 -54 -72 -94 P/S 9.3 6.2 4.5 3.5 现金流量净额 -94 -82 142 189 P/B 2.9 2.6 2.3 2.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 5 5 5 5 非流动负债合计 5 5 5 5 负债合计 159 174 194 213 所有者权益股本 139 139 139 139 股东权益 1,162 1,288 1,457 1,676 负债和所有者权益 1,321 1,462 1,651 1,889 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还