公司事件点评报告：国产CPI薄膜龙头打破垄断，固态电池复合膜稳中有进

证 券 研2024年09月04日 究 报国产CPI薄膜龙头打破垄断，固态电池复合膜稳 告中有进 —长阳科技（688299.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn 长阳科技发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入6.47亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润 0.17亿元，同比下降71.92%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降78.45%。 基本数据 2024-09-03 当前股价（元） 12.49 总市值（亿元） 36 总股本（百万股） 290 流通股本（百万股） 287 52周价格范围（元） 7.82-15.14 日均成交额（百万元） 50.4 市场表现 (%)长阳科技 沪深300 投资要点 困 了 ， 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《长阳科技（688299）：反射膜业务稳中有进，CPI膜国产龙头进口替代空间广阔》2024-05-20 公司研究 ▌24H1业绩承压，产能爬坡未来可期 2024Q2公司实现营业收入3.33亿元，同比增长6.59%，环比增长6.24%；归母净利润0.09亿元，同比下降75.36%，环比增长7.19%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降89.37%，环比下降51.65%。反射膜销售收入稳步增加，毛利率为36.56%，维持在较高水平；光学基膜中高端产品占比持续提升，毛利率逐季度改善，同比提升8.50个百分点。公司净利润下滑主要原因系公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放。 ▌反射膜产品市占率第一，光学基膜和固态电池复合膜业务稳步推进 公司主营业务包括反射膜、光学基膜、隔膜以及CPI薄膜等高分子功能膜产品。反射膜方面，公司优化MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜、量子点反射膜等应用开发。公司积极配合终端客户，持续推进MiniLED反射膜等产品，出货面积稳步增长，市占率位居全球第一。光学基膜方面，公司改善光学基膜在透光率、雾度、外观、附着力等关键指标，OCA离型基膜等中高端产品占比稳步提升，毛利率有望持续改善。固态电池复合膜方面，公司独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线的固态电池上。目前已获得行业头部客户小批量订单以及腰部客户的企业订单。 ▌CPI薄膜打破海外垄断，折叠屏加速渗透带来巨大行业机会 CPI薄膜（无色透明聚酰亚胺薄膜）具有光学性能、力学性 能、化学稳定性良好、耐弯折、透光率高等特性，可以作为盖板、基材、触控等环节的重要原材料用于折叠屏幕。随着柔性显示的渗透率快速提升，CPI薄膜的前景十分广阔。公司积极布局CPI薄膜业务。目前，公司已完成开发自单体聚合至加工成膜等关键工艺，开发出能够满足拉伸强度强、断裂伸长率佳、弹性模量高等机械性能突出，光学性能上达到高透、低雾、耐黄变等关键性指标的产品，有望打破韩国科隆等国外企业对CPI薄膜的长期垄断。产能方面，公司通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”。我们认为CPI项目建成之后，公司CPI薄膜业务有望受益于CPI国产化浪潮以及折叠屏手机快速普及而蓬勃发展，CPI业务未来三年将逐步给公司贡献大量利润。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为16.36、20.23、24.88亿元，EPS分别为0.17、0.79、1.39元，当前股价对应PE分别为73.1、15.7、9.0倍，我们关注到折叠机产品渗透率有望加速提升，公司的CPI薄膜产品有望打破该领域国际厂商垄断的现状，实现国产化，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 反射膜技术替代风险；电池隔膜产品拓展不及预期；CPI薄膜产品出货不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,253 1,636 2,023 2,488 增长率（%） 8.7% 30.5% 23.7% 23.0% 归母净利润（百万元） 95 50 231 403 增长率（%） -15.9% -48.0% 365.0% 74.6% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.17 0.79 1.39 ROE（%） 4.4% 2.2% 9.7% 15.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,253 1,636 2,023 2,488 现金及现金等价物 347 431 736 1,154 营业成本 914 1,236 1,469 1,740 应收款 568 462 455 443 营业税金及附加 13 20 18 20 存货 272 279 253 246 销售费用 52 69 67 70 其他流动资产 165 204 242 289 管理费用 102 114 97 100 流动资产合计 1,353 1,375 1,686 2,132 财务费用 -6 6 -1 -11 非流动资产: 研发费用 69 100 87 95 金融类资产 40 40 40 40 费用合计 216 289 250 253 固定资产 1,563 1,489 1,410 1,336 资产减值损失 -32 -30 -5 0 在建工程 206 176 156 136 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 166 177 189 200 投资收益 6 0 0 0 长期股权投资 12 12 12 12 营业利润 88 60 272 475 其他非流动资产 38 38 38 38 加:营业外收入 29 0 0 0 非流动资产合计 1,984 1,892 1,804 1,721 减:营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3,337 3,266 3,490 3,853 利润总额 115 60 272 475 流动负债: 所得税费用 20 10 41 72 短期借款 10 10 10 10 净利润 95 50 231 403 应付账款、票据 416 306 359 420 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 138 138 138 138 归母净利润 95 50 231 403 流动负债合计 564 458 510 572 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 8.7% 30.5% 23.7% 23.0% 归母净利润增长率 -15.9% -48.0% 365.0% 74.6% 盈利能力毛利率 27.1% 24.4% 27.4% 30.1% 四项费用/营收 17.2% 17.7% 12.4% 10.2% 净利率 7.6% 3.0% 11.4% 16.2% ROE 4.4% 2.2% 9.7% 15.0% 偿债能力资产负债率 34.6% 32.1% 31.6% 30.2% 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 2.2 3.5 4.5 5.6 存货周转率 3.4 4.5 5.9 7.2 每股数据(元/股)EPS 0.33 0.17 0.79 1.39 P/E 38.0 73.1 15.7 9.0 P/S 2.9 2.2 1.8 1.5 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 非流动负债: 长期借款495495495495 其他非流动负债97979797 非流动负债合计592592592592 负债合计1,1561,0491,1021,163 所有者权益 股本290290290290 股东权益2,1812,2172,3882,690 负债和所有者权益3,3373,2663,4903,853 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 95 50 231 403 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 83 112 108 103 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -80 -45 47 33 经营活动现金净流量 99 117 386 539 投资活动现金净流量 -506 104 99 94 筹资活动现金净流量 491 -13 -60 -101 现金流量净额 83 208 425 532 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围