23Q1财报业绩分析：全A盈利增速转增，可选消费、金融等行业业绩修复较好

摘要 全A盈利增速转增：全部A股23Q1归母净利润累计同比1.4%，22Q4/22Q3累计口径下的增速0.8%/2.5%，Q1增速转增；看单季，23Q1/22Q4/22Q3归母净利润增速分别为1.4%/-7%/0.9%，单季增速环比转正，随着经济筑底，全A盈利已经出现修复迹象，但ROEttm仍在下行，尚待修复；全A两非毛、净利率仍在走低，毛利率下行幅度较大，高价成本仍有待消化；从杜邦分析角度看，净利率ttm环比降幅加大，资产周转率仍在走低，扩产对收入的带动作用仍有待释放，权益乘数继续下降，信用亦待扩张。 营收现金比率回升，企业总体回款情况向好，产能仍在加速扩张。看企业经营现金流情况，全A非金融口径下，企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比环比上行2.7pp至103.8%，全A两非口径下，企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比环比抬升2.8pp至103.3%；看销售商品、提供劳务收到的现金累计同比，23Q1全A非金融/全A两非的累计增速分别为7.1%/7.8%，较22Q4分别环比下降了3.2pp/1pp，全A非金融口径下的增速降幅加大，全A两非口径下增速降幅收窄。营收现金比率回升，企业回款转好，但收入端较弱，现金增速较低。看购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，全A非金融/全A两非23Q1增速分别为9%/10.3%，较22Q4分别提高1.4pp/2.2pp，企业产能仍在加速扩张。 大盘蓝筹业绩韧性强，沪深300盈利亮眼：三个市场板块中，主板归母净利润率先修复，创业板增速优势缩小，环比降幅加大，科创板大幅负增长，但降幅有所收窄；三个板块ROEttm环比降幅均在加大，ROEttm变动的驱动因素各有不同，主板资产周转率ttm下行幅度最大，创业板权益乘数下行幅度最大，科创板净利率ttm下行幅度最大；主要指数中，多数收入端已实现环比修复，科创50仍在加速筑底中，利润端修复有所分化，沪深300和中证500利润增速较去年全年已实现修复，沪深300一季度增速6%，表现亮眼，除科创50外，各主要指数单季均有较大幅度修复，科创50利润端加速筑底中；各指数ROEttm或环比转降或降幅加大，盈利质量均有待改善。 可选消费、金融等行业业绩修复较好：看大类板块，流通公用、金融地产、可选消费业绩改善明显，中游制造增速相对较高，但单季环比下行幅度最大。伴随业绩回升，流通公用、可选消费、金融、房建ROEttm均实现好转或者加速回升，上游周期、TMT盈利能力仍有待修复。具体到行业，一季度业绩改善线索较明显：纺织服饰、社会服务、美容护理、交通运输受益于管控放开；轻工制造、交通运输和综合受益于地产链修复和经济复苏；计算机主要受益于费用优化；传媒受益于行业政策趋宽和管控放开，但归母净利润增速大增主要因为22Q4个别公司大幅亏损导致异常低基数；非银金融主要受益于经济复苏带动下，保险、证券行业景气度回升及保险行业在新保险合同准则下利润的提升。 风险提示：统计偏差；市场走势对业绩有一定领先性，业绩分析对市场指导意义或有限；部分行业增速变动受季节性及权重成分股业绩影响较大，对行业景气变动指示意义有限。 1全A总览：利润增速转增，盈利质量尚待修复 1.1全A收入继续降速，利润转增 一致可比口径下，按照整体法计算，全部A股23Q1收入同比增长3.8%，较22Q3/22Q4累计口径下的增速8%/6.6%继续降速 ； 看单季 ，23Q1/22Q4/22Q3收入增速分别为3.8%/2.9%/7.2%，增速环比转增；看季度环比，23Q1收入环比22Q4降低-10.7%，处于10年Q1/Q4（LY）环比增速的88.8%分位。 全部A股23Q1归母净利润累计同比1.4%，22Q4/22Q3累计口径下的增速0.8%/2.5%，Q1增速转增；看单季，23Q1/22Q4/22Q3归母净利润增速分别为1.4%/-7%/0.9%，单季增速环比转正；看季度环比，23Q1归母净利润环比22Q4增长87.1%，亦处于10年Q1/Q4（LY）环比增速的88.8%分位。 全A非金融23Q1收入同比增长3.3%，22Q4/22Q3/22Q2单季收入增速分别为4.4%/8.9%/6.1%；全A非金融23Q1归母净利润同比增速-5.8%，22Q4/22Q3/22Q2单季归母净利润增速分别为-15.5%/-0.2%/-0.9%，单季增速下行幅度收窄。 全A两非23Q1收入同比增长3.9%，22Q4/22Q3/22Q2单季收入增速分别为3.6%/7.9%/4.2%， 单季增速转增 ； 全A两非23Q1归母净利润同比增速-6.5%，22Q4/22Q3/22Q2单季归母净利润增速分别为-20.6%/-1.6%/-3%，单季增速下行幅度收窄。 表1：全A、全A非金融和全A两非营收和利润同比增速情况 图1：总量指标累计收入同比增速 图2：总量指标累计归母净利润同比增速 图3：总量指标10年至今历年Q1/Q4（LY）收入环比增速 图4：总量指标10年至今历年Q1/Q4（LY）归母净利润环比增速 1.2盈利能力继续走低 全A非金融口径下，23Q1 ROEttm为7.74%，环比降低0.51pp，21年年年中以来的下行趋势尚未扭转，净利率ttm较22Q4降低0.1pp至4.97%，资产周转率ttm降低0.016至0.652，权益乘数下降0.04至2.39。 全A两非口径下，23Q1 ROEttm为7.63%，环比降低0.52pp，21年年年中以来的下行趋势尚未扭转，净利率ttm较22Q4降低0.13pp至5.2%，资产周转率ttm降低0.013至0.616，权益乘数下降0.05至2.38，经济温和复苏下，企业收入增长相对资产扩张力度尚未放大，信用也待放量。 表2：全A非金融和全A两非2020年至今ROEttm杜邦三因子拆分 看毛、净利率情况，全A非金融23Q1毛利率较22Q1下降0.7pp至17.4%，净利率较去年同期下降0.3pp至5.9%，毛、净利率均有所下降；全A两非23Q1毛利率较去年同期下降0.6pp至17.3%，净利率降低0.4pp至6.1%，毛利率降幅较净利率降幅更大，成本压力仍待缓解；全A两非三费率变动不大，其中销售费用率同比小幅提升0.01pp至3.27%，管理费用率降低0.02pp至3.32%，财务费用率维持在1.12%，三费率合计同比略降0.02pp至7.72%，研发支出/收入提升0.11pp至2.3%。 总体看，全A23Q1利润增速转增，随着经济筑底，已经出现修复迹象，盈利能力仍在下行，尚待修复；全A两非毛、净利率仍在走低，毛利率下行幅度较大，高价成本仍有待消化；从杜邦分析角度看，净利率ttm环比降幅加大，资产周转率仍在走低，扩产对收入的带动作用仍有待释放，权益乘数继续下降，信用亦待扩张。 图5：15年至今全A非金融和全A两非毛、净利率情况 图6：15年至今全A两非三费率及研发支出占比情况 1.3企业回款情况向好，产能加速扩张 营收现金比率回升，企业总体回款情况向好。看企业经营现金流情况，全A非金融口径下，企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比环比上行2.7pp至103.8%，全A两非口径下，企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比环比抬升2.8pp至103.3%；看销售商品、提供劳务收到的现金累计同比，23Q1全A非金融/全A两非的累计增速分别为7.1%/7.8%，较22Q4分别环比下降了3.2pp/1pp，全A非金融口径下的增速降幅加大，全A两非口径下增速降幅收窄。营收现金比率回升，企业回款转好，但收入端较弱，现金增速较低。 图7：15年至今销售商品提供劳务收到的现金/营业收入 图8：15年至今销售商品、提供劳务收到的现金累计同比 看购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，全A非金融/全A两非23Q1增速分别为9%/10.3%，较22Q4分别提高1.4pp/2.2pp，企业产能仍在加速扩张。 图9：15年至今购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长 2板块及主要指数：大盘蓝筹业绩韧性强 2.1主板业绩率先修复，科创板承压 看各板块收入情况，主板23Q1收入同比增长3.5%，较22Q3/22Q4累计口径下的增速7.1%/5.7%继续降速，看单季，23Q1/22Q4/22Q3收入增速分别为3.5%/1.9%/6%，增速环比转增；创业板23Q1收入同比增长11.2%，较22Q3/22Q4累计口径下的增速29.7%/19.1%亦继续降速，看单季，23Q1/22Q4/22Q3收入增速分别为11.2%/15.6%/23.9%，环比降幅收窄；科创板23Q1收入同比增长0.3%，较22Q3/22Q4累计口径下的增速33.2%/29.3%继续降速，看单季，23Q1/22Q4/22Q3收入增速分别为0.3%/20.8%/31.3%，环比降幅进一步加大。对比来看，主板收入增速率先修复，创业板收入仍相对最高，且环比降幅收窄，科创板仍在加速下滑。 看各板块归母净利润情况，主板23Q1归母净利润累计同比2.5%，22Q4/22Q3累计口径下的增速1.9%/0.3%，Q1增速转增，看单季，23Q1/22Q4/22Q3归母净利润增速分别为2.5%/-6.9%/-0.7%，单季增速环比转正；创业板23Q1归母净利润累计同比3%，22Q4/22Q3累计口径下的增速8.3/9.8%，Q1增速转降，看单季，23Q1/22Q4/22Q3归母净利润增速分别为3%/21.4%/28.6%， 单季降幅加大 ；科创板23Q1归母净利润累计同比-46.8%，22Q4/22Q3累计口径下的增速18.5%/5.6%，增速大幅转负；看单季，23Q1/22Q4/22Q3归母净利润增速分别为-46.8%/-27%/13.2%，单季降幅收窄。对比来看，主板归母净利润亦率先修复，创业板增速优势缩小，环比降幅加大，科创板大幅负增长，但降幅有所收窄。 表3：主板、创业板、科创板营收和利润同比增速情况 图10：19Q3至今主板、创业板、科创板各季度累计收入增速 图11： 看各板块盈利质量，23Q1主板ROEttm为8.6%，环比降低0.3pp，21年年年中以来的下行趋势尚未扭转，环比降幅扩大，拆分来看，净利率ttm维持在7.9%，资产周转率ttm降低0.007至0.179，在三个板块中降幅最大，权益乘数下降0.035至6.05。看毛、净利率情况，主板毛利率较去年同期降低0.64pp至16.9%，净利率较去年同期提升0.32pp至9.6%，净利率率先转增。 23Q1创业板ROEttm为7.3%，环比降低0.7pp，环比降幅扩大，净利率ttm较22Q4降低0.1pp至6.9%，资产周转率ttm降低0.003pp至0.605，权益乘数下降0.123至1.76，在三个板块中降幅相对较大。看毛、净利率情况，创业板毛利率较去年同期降低1.33pp至23.2%，净利率较去年同期下降0.34pp至6.9%。 23Q1科创板ROEttm为6.8%，环比降低0.9pp，在三个板块中降幅最大，21年三季度以来的下行趋势尚未扭转，环比降幅扩大，净利率ttm较22Q4降低0.8pp至9%，在三个板块中降幅最大，资产周转率ttm提升0.014至0.525，权益乘数下降0.112至1.44。看毛、净利率情况，科创板毛利率较去年同期降低4.66pp至29.6%，净利率较去年同期下降5.28pp至6.8%。 总体来看，三个板块ROEttm环比降幅均在加大，三个板块ROEttm变动的驱动因素各有不同，主板资产周转率ttm下行幅度最大，创业板权益乘数下行幅度最大，科创板净利率ttm下行幅度最大。三个板块毛利率同比均有所下降，主板净利率同比率先转增，科创板净利率下行幅度最大，且降幅大于去年全年降幅。 表4：主板、创业板、科创板2020年至今ROE ttm杜邦三因子拆分 图12：19Q3至今主板、创业板、科创板毛利率情况 图13：19Q3至今主板、