“樱花之国”日本概览、动态及展望

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞吴起睿张润锋 研究报告 “樱花之国”日本概览、动态及展望 阅读摘要 日本是世界第4大经济体，服务业占主导、多个工业领域具备较强竞争优势，消费是经济增长最主要驱动力，为应对资产负债表衰退压力、政府接替居民和企业加杠杆提振经济。政府积极推动以提振资本市场交投活跃性为导向的资本市场制度改革，推动设立资产管理特区以竞争资产管理行业发展机遇，中日资本市场合作逐步升级。日本立法、行政、司法三权分立，外交以美日同盟为基轴，科技政策体系完备、专利数量、研发支出等居前，但金融科技发展偏缓；面临老龄化、少子化等长期挑战，积极引进外国劳动力。 日本出口以运输设备、机械产品为主，进口以食品、能源及电气机械为主，对美国、中国、欧盟出口占比近一半，自中国、东盟、中东进口占比近一半。对中国内地出口集中于先进制造业产品，自内地进口品类分布较广；对中国香港出口以杂项产品、电气机械为主。外商对日直接投资以股权投资及收益再投资为主。中日双边投资近年稳步增长，在日中资企业集中于金融、运输等行业。 受益于欧美央行货币政策转向、全球制造业周期向上、日本政府积极改革推动，2024年日本经济有望实现接近1%的温和复苏、低于2023年的1.9%。日央行料年内加息一次，面对汇率走弱压力，若二三季度消费改善符合预期，最快或在7月加息一次。短期内，日元大概率延续弱势震荡、但进一步明显走弱空间不大，债券收益率大幅上行空间亦不大，股市或仍有温和上行空间。 欧美央行政策转向、全球制造业周期向上，提振日本经济持续复苏动能，货币政策正常化推动收益率曲线变陡预将带动日本银行净息差走阔、提振日本银行盈利能力。仍需持续关注日本经济持续复苏的不确定性，以及银行业交易性金融资产或因利率上行面临一定估值损失的压力。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 “樱花之国”日本概览、动态及展望 一、基于PEST框架的日本国别概览 日本地处亚欧大陆以东，东临太平洋，西隔东海、黄海、朝鲜海峡、日本海，与中国、朝鲜、韩国、俄罗斯相望。日本陆地面积为37.8万平方公里，由本州、四国、九州和北 海道4个大岛及6,800多个小岛组成，呈东北向西南延伸的弧形岛链状。日本属海洋性温带季风气候，四季分明，南北差异较大。1月平均气温北部-6摄氏度，南部16摄氏度；7月北部17摄氏度，南部28摄氏度。 日本全国划分为1都（东京都）、1道（北海道）、2府 （大阪府、京都府）、43县，下设市、町、村。都、道、府、县是平行的行政区，直属中央政府，但各都、道、府、县都拥有自治权。首都东京是日本的政治、经济、文化中心，其他经济中心城市还有大阪、名古屋、横滨、神户等。 （一）政治环境（Politics)：立法、行政、司法三权 分立，外交以美日同盟为基轴 日本实行立法、行政、司法三权分立。天皇为国家象征，但不参与国政。国会是最高权力和唯一立法机关，内阁为最高行政机关，对国会负责，首相（亦称内阁总理大臣）由国会选举产生，天皇任命。 日本国会由众议院和参议院组成，为最高权力机关和唯一立法机关，两院议员均从国民中选举产生。众议院有465 个议席，议员的任期为4年。参议院有248个议席，议员任 期6年，每3年改选半数议员，不得中途解散。众议院权力大于参议院，如参议院对众议院已通过法律做不同决议，众议院再次以出席议员2/3以上的多数通过，即成法律。众议院有权对内阁提不信任案或否决信任票，但首相可建议天皇宣布解散众议院。现任众议院议长额贺福志郎、参议院议长尾辻秀久。 内阁为最高行政机关，对国会负责，由首相和分管各省厅（部委）大臣组成。首相由国会提名，天皇任命。其他内阁成员由首相任免，天皇确认。现任内阁成员共19人，其中首相为岸田文雄，其余成员分别为内阁官房长官、总务大臣、法务大臣、财务大臣、外务大臣等1。与此前安倍内阁以“三支箭”为核心、旨在刺激经济从长期通缩泥潭中走出的总量政策相比，岸田内阁政策对此前收入分配不均、气候问题等进行调整，力图实现兼顾增长与分配的日式“新资本主义”，政策的结构性特点更为突出。 司法权属于最高法院及下属各级法院，采用“四级三审制”。最高法院为终审法院，审理违宪和其他重大案件。高等法院负责二审，全国共设八所。各都、道、府、县均设地方法院一所（北海道设四所），负责一审。全国各地还设有简易法院和家庭法院，负责民事及不超过罚款刑罚的刑事讼 1现任大臣分别为：内阁官房长官林芳正、总务大臣松本刚明、法务大臣小泉龙司、财务大臣铃木俊一、外务大臣上川阳子、文部科学大臣盛山正仁、厚生劳动大臣武见敬三、农林水产大臣坂本哲志、经济产业大臣斋藤健、国土交通大臣齐藤铁夫、环境大臣伊藤信太郎、防卫大臣木原稔、数字化大臣河野太郎、复兴大臣土屋品子、国家公安委员长兼领土问题担当大臣松村祥史、儿童政策担当大臣加藤鲇子、经济再生担当大臣新藤义孝、经济安保担当大臣高市早苗、冲绳和北方领土兼地方创生担当大臣自见英子。 诉。现任最高法院长官户仓三郎。检察机构与四级法院相对应，均称检察厅，分最高、高等、地方、区（镇）检察厅。检察官分为检事总长（总检察长）、次长检事、检事长（高等检察厅长）、检事（地方检察厅长称检事正）、副检事等。检事长以上官员由内阁任命。法务大臣对检事总长有指挥权。现任检事总长甲斐行夫。 日本外交以美日同盟为基轴，重视多边协调。岸田内阁执政以来，日本外交政策逐步淡化此前安倍政府的平衡外交策略，强化美日同盟基轴。2024年4月，岸田在访美期间发表演讲，强调持续强化美日同盟关系的重要性。美日双方敲定大约70项防务合作协议，涵盖联合生产武器、开发新的反导防御系统、联手加速核聚变研发以及日本加入美国登月计划等多个领域，特别是，包括重组驻日美军司令部。 （二）经济环境（Economy）：世界第4大经济体，服务 业占主导、多个工业产业具备较强竞争优势，以消费为主体，投资、政府支出均为重要增长极 全球第4大经济体，经济增长经历“腾飞-停滞-重振”过程。根据国际货币基金组织数据，2023年日本GDP为4.2万亿美元，被德国（4.5万亿美元）反超，日本经济总量在全球的排名从世界第三跌至第四位。八十年代至泡沫破裂前 （1981-1990年）日本经济增速中枢高达4.7%；1991-2011年因股市、房市泡沫破裂，经济陷入资产负债表衰退，增长中枢仅为0.7%，外界称之为“失去的二十年”；2012年，安 倍晋三再度出任日本首相后拉开“安倍经济学”序幕，在一系列宽松政策刺激下，2012年-2019年（疫情前）增长中枢略回升至1.0%（见图表1），2023年日本GDP增长1.9%。 图表1：1981-2023年日本GDP及其增速变化（来源为日本内阁府，单位为日元） 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 服务业占主导、多个工业领域具备较强竞争优势。日本服务业增加值占GDP比重最高、为71.4%2。其中批发零售、房地产、医疗、专业技术行业产出占比较高。工业增加值占GDP比重次之、为26.9%，多个工业领域具备较强竞争优势，如半导体、汽车、机器人、钢铁等产业。半导体产业方面， 日本出口半导体设备占全球市场份额的23.5%（2022年），全球十大半导体设备公司日本占4家（东京电子、迪恩士、 爱德万测试、日立高新），19种半导体关键材料中日本有14种市场占有率过半3。汽车产业方面，日本是汽车生产大国，日本新车总销量约为420万辆（2022年），其中丰田集团汽 22022年数据。 3数据来源为广东省东莞市商务局《日本贸易指南（2023年）》，详见链接http://dgboc.dg.gov.cn/attachment/0/231/231578/4134154.pdf。 车销量连续3年排在全球首位，本田、日产等公司也位居全球前列。机器人产业方面，日本是全球第一大工业机器人制造国，占全球供应量的45%。钢铁产业方面，世界钢铁协会 数据显示，2022年日本粗钢产量8,920万吨、排名世界第三，仅次于中国和印度。农业增加值占GDP比重最低、仅为1.0%。 本土农业自给率较低，小麦等粮食对外依存度较高。截至 2022年，日本综合粮食自给率仅为58%，其中小麦、油脂类、鱼类、牲畜自给率不足一半，仅为17%、30%、41%、47%4。私人消费是经济增长主要驱动力，为应对资产负债表衰退压 力、政府接替居民和企业加杠杆。私人消费占GDP比重自 1976年起常年过半，2022年该比例为55.6%；投资为第二大拉动项，1998年之前占比逾三成，此后回落至26%左右、2022年该比例为26.6%；净出口对GDP影响较小，2019年以来持续负向拉动。特别地，泡沫破裂后，为对抗资产负债表衰退引起的私人部门需求不足问题，政府接替居民及企业部门加杠杆，政府支出占GDP的占比自1991年的13.4%持续增长， 至2011年达到约20%的水平，2022年占比为21.6%、已接近私人投资。政府债务负担随之持续提升，一般政府总债务占GDP比重自1991年的68.8%增长至2011年的231.6%,2023 年更增至252.4%（见图表2）。 4数据来源为日本农林水产省的粮食自给率报告，详见链接https://www.maff.go.jp/j/zyukyu/zikyu_ritu/012.html。 图表2：日本消费、投资、政府支出、净出口占GDP比重变化（%） 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 日元采用浮动汇率制，主银行制度为日本经济二战后高速发展发挥重要作用，日本经济持续低迷背景下银行业国际竞争力明显下降。布雷顿森林体系结束后的1973年日元开始自由浮动，1998年《外汇和外贸法》修订实施后，日本经常项目和资本项目下基本完全开放，日元汇率完全由市场决定。日元汇率大幅波动时，日本政府入市稳定币值，由日本财务大臣制定和执行日本的国际货币和金融政策，包括开展外汇市场操作以维持汇率稳定。日本主要商业银行为三菱UFJ银行、瑞穗银行、三井住友银行、理索纳银行4家城市银行，此外还有13家信托银行、17家其他银行、56家外国银行分行、99家地方银行（包括62家地方银行及37家第二地方银行）5以及各信用金库。主银行制下，主要银行为二战后日本经济高速发展发挥重要作用，但 5金融厅统计口径，截至2024年2月，详见链接https://www.fsa.go.jp/menkyo/menkyo.html。 伴随泡沫破灭后经济持续低迷，日本银行业国际竞争力随之明显下降。在最新的2023年度英国《银行家》排名中，按一级资本排名，最居前的三菱UFJ银行也仅位居第14位。 日本发展形成了多层次、完善的资本市场体系，债券市场以公债为主，东京是亚洲地区重要的外汇交易中心。股市总市值超6万亿美元、高于香港。根据世界证券交易所联合 会（WFE）数据，截至2023年底，东交所上市公司共3,933 家、总市值达6.1万亿美元，其中电子、通信、运输行业市 值最高。年初以来日股持续上行，截至4月末市值增至6.3万亿美元，高于港股的4.1万亿，但低于A股的12.0万亿6。债市以公债为主、是亚洲最大国际债券发行中心。根据国际清算银行最新调查数据，2023年二季度末日本债市余额12.8 万亿美元，其中国内债券余额120,562亿美元（以政府债券 为主、余额为89,007亿美元，公司债券为辅、余额为31,555 亿美元)、国际债券余额7,252亿美元(以美元、欧元计价债券为主，余额分别为4,734亿美元、1,245亿美元)。日本在国际债券方面具备区域竞争力，同期香港国际债券余额仅为2,234亿美元、新加坡仅为1,422亿美元。日本是亚洲最重 要的外汇交易中心。根据2022年国际清算银行最新的外汇 及衍生