专题 | 新湖期货“金湖汇”

新湖期货“金湖汇”（20240519） 推荐关注品种：铜 策略：回调做多铜 策略周期：中长期 本周有色金属价格全线走强，并多数再创新高。前期美元指数大幅走强因美国4月通胀回落，给予外盘价格走强驱动，并带动国内价格走强。后期国内政策面利多接力，继发行1万亿超长期特别国债后，央行下调商品房购房首付比例、取消购房贷款利率下限，并实施政府性收购政策，一系列重大利好激发市场多头情绪高涨，推升金属价格。基本面看，虽然铜、锌在矿端供应紧张局势不改，不过冶炼厂减产尚不明显，铅市场供应紧张对冶炼产量影响较明显。而消费端普遍偏弱，多数库存处于偏高水平。短期政策面利多或继续发酵，支撑金属价格延续强势，不过也许谨慎阶段性回调的风险。具体看： 铜：目前COMEX铜库存处于历年低位，今年以来LME美洲库存也在持续降库，本周COMEX铜开启逼仓行情，价格创历史新高。预计短期在COMEX铜逼仓推动下铜价将延续涨势。今年铜矿短缺恶化程度超预期，TC仍延续下滑，已降至负值，市场对原料短缺的担忧持续存在，下半年炼厂或出现原料短缺被迫减产的可能。国内经济延续修复，叠加出口高增长，一季度汽车及家电行业表现较好，另外在新能源领域高增长的带动下，铜消费整体韧性较强。供应紧缺，需求有韧性。中期维持多头思路，以逢低建立多单策略为主。 铝：消费有季节性放缓态势，汽车、家电等终端市场渐入淡季，而建筑板块低迷状态不改，不过出口表现依旧强劲，这使得消费总体稳中趋降。供给端暂难有大幅变化，产量继续稳步上升，但进口边际下降。电解铝厂铸锭量仍较少，显性库存继续去化，这给予价格一定提振。短期基本面矛盾不大，对价格难以提供有力支撑，市场情绪多受宏观政策面影响。考虑到政策面利多短期暂难有立竿见影的效果，铝价冲高后有回调可能。短线建议区间操作。 锌：月初市场传言荷兰Budel冶炼厂5月13日起复产，不过从矿端来看，全球锌矿紧缺程度仍在加剧，Tara矿或将重启但至少四季度开始明显增产。周度进口TC持稳低位，国内炼厂4月减量符合预期，后续产量回升或有限。需求方面，本周镀锌及压铸锌合金企业开工率明显下降。显性库存居高不下。近期政策面利多主导市场情绪，锌价短期或维持强势，建议逢低做多为主。 铅：冶炼厂开工率受铅矿原料及废电瓶限制的情况并未改善，冶炼产量继续下降的预期大。需求方面，电动车蓄电池下游消费淡季开工下滑与新投建的蓄电池产能逐渐爬产同时存在，不过随着价格继续上涨，总体开工率下降明显。供给端继续收紧，废电瓶价格持续上涨对铅价形成支撑，但短期期现价差拉大，社库攀升，追高需谨慎。 镍/不锈钢：近期新喀里多尼亚爆发30多年来最严重骚乱，据了解，当地镍湿法中间品冶炼项目受到影响被动停产；14日Eramet表示其新喀里多尼亚镍厂以最低产能运行。受此消息提振，镍价大涨。而且有色普涨，市场看涨情绪高胀，预计短期镍价延续强 势。但2024国内、印尼仍有电积镍项目投产，纯镍产量将延续高增长，镍供应过剩预期不变，全球库存延续累库。镍价上方空间受到压制，中期维持逢高沽空策略思路。4月不锈钢300系产量环比增长0.3%，维持高位，预计5月300系排产环比增加5%。虽然不锈钢库存近期有所下降，但库存整体仍处于高位，5月300系排产较高，后续若需求不及预期，库存延续累库，则不锈钢恐承压回落。短期建议观望，中期亦建议逢高沽空。 锡：当前供需基本面总体偏弱，供给端无实质性改变，矿端供应担忧未有兑现，消费回升预期同样未有兑现，国内冶炼产量维持高位，海外供应有逐步恢复，国内外现货升贴水均明显走弱。国内库存累库不止。短期在宏观政策面不断释放利好的情况下，锡价跟随铜等其他金属走强，但在基本面较弱的情况下，回落风险上升。短线建议谨慎操作。 氧化铝：晋豫两地铝土矿产量增加预期有待兑现，短期产量难有大幅增加。不过随着期现套利需求下降，套利性采购减少，一定程度使得现货供应边际增加，阶段性供应偏紧的格局有所缓解，现货价格涨势暂止，期货价格从中获得的驱动减弱。短期氧化铝现货价格或小幅回落，期货价格或震荡调整为主。建议可考虑区间操作。 工业硅：虽然行业亏损较严重，但近期部分产能复产，产量趋增。而消费总体维持弱势。多晶硅企业开工变化不大，不过其下游开工下降，硅料需求减弱，累库压力大；有机硅企业开开工变化不大，消费弱势不改；铝合金企业开工变化不大，消费偏稳。行业总体需求偏弱，库存仍有上升。短期工业硅价格缺乏有效支撑，弱势震荡为主。 碳酸锂：美国加征关税细则落地，新能源整车出口关税由25%增至100%，对电池级其零部件关税由7.5%增至25%，短期或在情绪面打压锂价。但鉴于中国新能源车对美出口占比较低，不足10%，且储能领域加征情况好于市场预期，对整体基本面实质性影响有限。现阶段碳酸锂基本面逐渐趋弱，供应增量逐步兑现及库存端的压力趋强，短期需求端韧性尚存，但中期供需确定性过剩格局未改。短期不建议追空，关注反弹沽空机会。 风险点： 1.国内房地产政策落地情况 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘局势变化 4.美元波动 铜：本周国内外铜价再创新高，且涨幅扩大。铜价大涨一方面又宏观面利多刺激，其中美国通胀回落激发降息预期上升，美元指数走弱。而国内万亿超长期特别国债以及房地产市场多重利好出台，均进一步推升看涨情绪。另一方面，COMEX铜逼仓行为则给予铜价上涨更直接的推动，COMEX铜库存低叠加美英对俄罗斯铜的制裁行为引发逼仓行为。不过供需基本面并无实质性变化。本周LME铜现货合约升贴水有所走强，由上周的贴水100美元/吨水平收窄至贴水70美元/吨。本周LME铜库存转升，总库存小幅回升至10.37万吨，一周增550吨。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 继解除商品房限购政策后，央行下调购房首付比例及取消购房贷款利率下限，国内政策面频繁释放重大利好，对工业品价格又明显推涨驱动。而COMEX铜逼仓行为也加剧了国内铜价上涨幅度。基本面看，近期铜精矿加工费已降至负值，矿端紧缺的情况加剧。不过冶炼端并未有规模性减产行为。而消费端对持续大涨的价格有明显抵触行为，终端市场订单下降，铜杆等铜加工企业开工率维持在低位。本周恰逢交割，交割前，期现回归，现货贴水逐步收窄并短暂转为升水，随着交割结束，现货重回贴水状态，贴水幅度扩大至260元/吨水平。价格不断创新高，下游接受度低，消费走弱，库存再度上升。本周社会库存增0.8万吨，交易所库存增644 吨。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 铜矿短缺恶化程度超预期，TC仍延续下滑，已降至负值，下半年炼厂或出现原料短缺被迫减产的可能。国内经济延续修复，叠加出口高增长，另外在新能源领域高增长的带动下，铜消费整体韧性较强。近期国内地产政策方面重大利好也激发地产板块消费的乐观预期。短期在COMEX铜逼仓推动下铜价或将延续涨势。中长期看在供应紧缺，需求有韧性的情况下，铜价也有望趋势性走强。中期维持多头思路，以逢低建立多单策略为主。 铝：在连续三周小幅回调后，本周外盘铝价再度走强。降息预期升温、美元指数走弱为伦铝提供上涨动力。国内则更多受益于房地产市场多重重大利多刺激。铝价高位运行对消费有一定抑制作用，而近期部分终端市场已显现出一定淡季走弱的态势，家电、汽车市场有边际放缓势头。供给端虽然产量继续回升，但铸锭量低，铝锭产量未有明显增加，而近期进口持续处于亏损状态，进口量边际下降，这使得近期铝锭供应实际下降，这使得本周铝锭库存下降有所提速。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存下降3.6万吨至76.8万吨。本周LME铝库存继续攀升，不过增幅放缓，一周增18.9万吨至109.3万吨。而注销仓单在上周大幅下降后快速回升，因LME改变了仓储费分成的政策。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周国内现货市场活跃度继续下降。周初下游有一定补库行为，但接货量不大，部分贸易商短暂看涨，接货相对积极，但由于终端订单走弱，市场对价格的接受度愈发下降，现货市场陷入相对低迷状态，成交量明显下降。交割前，期现收敛，但现货未能摆脱贴水状态，交割过后，现货重回至贴水100元/吨水平。本周LME现货合约升贴水走弱走贴水50美元/吨水平。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 消费趋于季节性放缓，建筑铝型材消费走弱拖累整体消费，其他板块消费也有季节性放缓的情况，出口则依旧表现强劲。供给端方面，产量继续稳步增加，但在铝锭产量上基本无体现，而进口窗口持续关闭，进口量边际下降。供应短期仍有增加，但增量有限。短期显性库存仍趋于下降，但在消费放缓的情况下，去库或不顺畅，这意味着短期供需基本面缺乏对价格的有力驱动，铝价仍较大程度受宏观面情绪左右。短线建议观望为主。 锌：本周前期，外盘锌价周一大幅冲高会回调。前期主要受降息预期升温及国内发行万亿超长期特殊国债的利多刺激，之后价格小幅回调，周五再度飙升，这则受益于中国地产市场多重利好带动。本月海外冶炼厂有复产计划，不过矿端供应短缺的情况未有改变。本周LME锌现货合约升贴水先降后升，不过总体波动不大，前期扩大至贴水近50美元/吨，后期收窄至贴水40美元/吨以内。本周LME锌库存回升，一周增7425吨至25.94万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌价震荡上涨为主，周五夜盘则在多头氛围高涨，工业品普遍走强的带动下加速上行，因国内房地产市场释放多重大利好。基本面看，近期近期矿端供应收紧的情况愈发严重，加工费进一步下调，虽然4月份冶炼厂实际未有明显减产发生，但随着亏损加剧，检修减产的预期强。消费端则呈现出明显的负反馈。镀锌等企业开工率明显下降。锌锭库存维持在高位。SMM统计的锌锭社会库存增加0.21万吨至21.5万吨。本周基差有所反复，交割前有所走强，不过交割过后现货重回贴水状态，不过价格回落之际，基差短暂回升，但随着价格再度走强，现货重回贴水状态，贴水幅度在120元/吨水平。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 月初市场传言荷兰Budel冶炼厂5月13日起复产，不过从矿端来看，全球锌矿紧缺程度仍在加剧，Tara矿或将重启但至少四季度开始明显增产。周度进口TC持稳低位，国内炼厂4月减量符合预期，后续产量回升或有限。需求方面，高锌价对消费有明显压制。显性库存居高不下。近期政策面利多主导市场情绪，锌价短期或维持强势，建议逢低做多为主。 铅：本周国内外铅价再创新高，LME铅五连涨，攀升至2300美元/吨以上，这除了美元走弱等宏观面利多刺激外，相对内盘LME铅有一定补涨表现。沪铅上涨仍离不开供给端的支撑，而宏观政策面多重利多激发多头氛围高涨对价格上涨也起到推波助澜的作用。国内废电瓶供应愈发紧张，同时铅精矿供应同样紧张，冶炼厂开工率下降，减产面扩大。消费虽然处于传统淡季，但下游减停产及投产同存，龙头企业开工上升，且在无长单供应的情况下，铅蓄电池龙头企业买入保值力量强，不断推升沪铅。不过多数下游企业 采购意愿弱，导致现货维持深度贴水状态。本周国内基差先降后升，现货贴水收窄，前期由贴水500元/吨扩大至贴水660元/吨，后期随着期价回调收窄至贴水380元/吨水平，当仍处于深度贴水状态。本周LME现货合约升贴水窄幅波动，总体维持在贴水50美元/吨上下。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：iFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内社会库存继续攀升，一周增超1万吨，上期库存同样增超1万吨，至7.29万吨。本周LME库存继续下降，一周库存下降2.17万吨至21.29万吨，不过仍处于高位。 图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 冶炼厂开工率受铅矿原料及废电瓶限制的情况并未改善，冶炼产量继续下降的预期大。需求方面，电动车蓄电池下游消费淡季开工下滑与新投建的蓄电池产能逐渐爬产同时存在，不过随着价格继续上涨，总体开工率下降明显。供给端继续收紧，废电瓶价格持续上涨