南华期货沥青产业周报：估值优势进一步强化，需求预期下09盘面继续短多看待

南华期货沥青产业周报 ——估值优势进一步强化，需求预期下09盘面继续短多看待 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年5月19日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/5/19 核心观点： 我们在上周的周报中曾提及：随着雨季结束，阶段性的季节性需求的启动是否会有部分反弹的驱动，或者说当前的期货价格是否已经在一定程度上Pricein（裂解已经暂时企稳），如果原油企稳，在当前位置的09合约是否从盈亏比的角度来说已经略微多头占优（虽然我们大方向上依然更倾向于在前期高位附近去空配，但当前价格已经性价比不高），在09合约上反而可能要开始关注原油价格如果企稳后的短多机会。从这周的表现来看，第一、原油下方的支撑依然强劲，布油每每冲击80美元附近都会被强势拉起，成本端对沥青的支撑尚存，而且本周后半周随着原油价格反弹沥青价格总体依然偏弱，导致本周其实在沥青加工利润和裂解端是进一步走弱的；第二，随着天气逐渐转好，叠加需求端的预期改善（特别是近期对于地产端的一些利多预期），需求在后期存在季节性改善的可能，我们看到社库端貌似已经浮现出了拐点；第三，从四月的公布的炼厂真实产量数据看如我们前期预判大幅高于排产计划（特别是两桶油），由此也可推算市场真实表需也比前期预测的要大一些。综上，我们维持前期对当前沥青短多的策略判断，09盘面在约在3650附近有较好的安全边际。 估值端： 估值端本周进一步走低，价格节奏总体跟随原油价格波动，但存在小幅修复可能。 驱动端： 5月份总体库存累库节奏或有所放缓，社库可能出现拐点。 逻辑整理和策略推荐——2024/5/19 基差： 基差头寸介入后兑现利润，目前观望。 月差： 观望。 裂解： 短线或有企稳。 单边： 继续关注09合约短多机会。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周长三角、华北、山东及西南云贵地区沥青价格下跌25-50元/吨，华南、西北、东北及西南川渝沥青价格持稳。多重利空交织，为刺激出货，国内部分地区降价出货。受资金及天气因素影响，市场利空较多，且北方地炼资源较为充足 ，部分贸易商恐后市跌幅更大，纷纷低价抛售现货，山东中石化主力炼厂累计下调100元/吨，带动华北及山东地区沥青现货价格下跌。南方地区部分炼厂有优惠政策，部分贸易商前期囤货成本偏高，且项目施工启动滞后，炼厂及贸易商出货均清淡，但厂库水平可控，区内沥青价格弱势走稳。 后市展望： 需求难有大面积释放，且沥青市场情绪低迷，北方地区现货价格仍有小降可能；南方主力炼厂库存有所增加，届时为刺激出货，不排除继续出台优惠政策或降价成交。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 终端需求量偏低，另外多数贸易商仍有合同尚未执行，面对成本及需求双重利空，采买较为谨慎，多数地炼现货成交欠佳，沥青价格下调40-50元/吨，主流价格运行在3600-3620元/吨。不过，部分地炼交付合同，且考虑到拿货合同价偏高，贸易商积极挺价，海韵沥青价格运行区间在3670-3690元/吨。另一方面，河南周边企业均以生产渣油为主，沥青库存不断消耗下，价格推涨至3700元/吨。但主营炼厂优惠政策结束后，出货不及前期，在稳定生产情况下，库存水平上升，本周四沥青价格下调50元/吨。后市，需求端利好不足，且随着月底临近，市场到期合同增多，沥青价格或仍有松动可能，但炼厂生产成本坚挺，沥青价格下行空间有限。 华北市场： 成本及需求均利空，部分贸易商低价出货，带动区内沥青主流成交价下行。在需求及成本双双利空的条件下，山东地区低价资源流通，华北地区受此冲击，部分贸易商后市看空，本周纷纷低价甩货，带动区内沥青主流成交价连续下跌至3670元/吨。另外，个别主力炼厂周内3700元/吨释放远期合同，但中下游用户接货谨慎，整体成交欠佳。后市，市场暂无利好因素，中下游用户买涨不买跌，区内沥青现货价格仍有回落可能，但周边沥青市场价格小幅回升，河北地区沥青价格或跌幅有限。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 金陵石化提产以及镇海炼化持续高产，区内供应量增加明显，叠加需求持续低迷，终端沥青实际用量有限，炼厂以及贸易商均出货清淡，镇海炼化汽运继续执行优惠政策，且优惠幅度加大。不过，由于主力炼厂主发船运，且部分资源转移至周边社会库，厂库水平可控，沥青价格延续走稳。目前，中石油以及地炼均有降价或优惠政策，以刺激中下游用户接货，但受买涨不买跌心理影响，整体交投氛围仍显一般。后市，金陵石化产量存增加预期，叠加终端项目受资金不足影响较大，需求难有提升，中石化主力炼厂或有新的优惠政策出台。 华南市场： 零星项目动工，不过部分以消耗进口沥青为主，另外因部分地区持续降雨，国产沥青整体需求仍显一般，虽然茂名石化间歇生产沥青，供应量偏低，但多数炼厂出货一般，带动库存水平较上周四上升3.75%，压制沥青价格。另外，个别主力炼厂虽执行优惠政策，但需求清淡下，走量欠佳，后市或执行新的优惠政策。短期，市场缺乏实质利好指引，本地炼厂资源或流向区外，或向社会库转移，但社会库存消耗缓慢，下游用户接货受限，沥青价格走势偏弱。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 少量项目陆续动工，支撑部分贸易商稳定出货，但社会库存充足，中下游用户采买意愿不强，主营炼厂高价成交仍较为一般，不过低硫沥青需求平稳，炼厂整体库存水平运行在低位，沥青成交价格保持稳定。另一方面，河北地区90#沥青价格有所松动，加重市场观望情绪，叠加华东船运资源流入，本地市场供需格局仍偏弱。后市，虽需求存缓慢释放预期，考虑到河北部分地炼开始出货，流入本地资源或增多，沥青价格上涨动力不足。 西北市场： 终端需求平淡，炼厂及贸易商出货一般，沥青现货交投氛围欠佳。疆内少量项目逐步复工，终端需求小有增加，但尚未到大量铺路阶段，炼厂及贸易商出货缓慢，不过由于主力炼厂库存水平尚可控，且多数地炼沥青维持停产状态，区内沥青资源供应量偏低，利好区内沥青主流成交价走稳。短期，周边沥青市场走势偏弱，利空区内沥青交投，不过受高成本及低库存支撑，区内沥青价格暂走稳为主。 西南川渝地区： 少量项目动工支撑刚需，中下游用户采购低价资源为主，前沿库以及贸易商库存均在中高位置，压制沥青价格。此外，中海四川沥青复产且开始出货，各型号沥青价格下调180元/吨。后市，终端沥青实际用量有限，社会库存水平消耗缓慢，若华东船运资源继续流入区内，短期重庆前沿库沥青价格有下跌可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青5月船货华东到岸价450-475美元/吨，人民币完税价3740-3950元/吨。近期国际原油价格下行，叠加国内刚需释放缓慢影响，市场利空集中，中下游用户多持观望心态，进口贸易商入库前期采购资源，不过原油价格成本仍有支撑，目前进口价格依旧稳价。 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚5月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。华南地区动工缓慢，刚需维持低位，且国内部分主力炼厂优惠出货，进口沥青与国产沥青价差继续拉大，多数进口贸易商考虑投机风险，采购意愿极低，因此进口市场表现低迷。 进口沥青市场综述和展望： 需求未有实质性释放，进口沥青市场交投清淡。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场：山东日交沥青：市场：华南地区日交沥青：市场：华东地区日 交沥青：市场：华北地区日交沥青：市场：东北地区日 4500 4000 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 截至本周四（5月16日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与5月9日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3940-4200，华北 下跌50至3670-3880，山东下跌35至3640-3690，长三角下跌25至3670-3820，华南持稳3760-3780，西南（川渝）持稳4350-4400，西南 （云贵）下跌50至4230-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对布特裂解价差季节性沥青期货主力对布特主力裂解价差季节性 元/桶 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 元/桶 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-05-17 2024-05-16 2024-05-15 2024-05-10 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3650 3650 3655 3690 0 -40 长三角现货价格（元/吨） 3820 3820 3820 3820 0 0 华北现货价格（元/吨） 3670 3680 3700 3750 -10 -80 华南现货价格（元/吨） 3710 3715 3715 3715 -5 -5 山东现货06基差（元/吨） -35 -22 -19 -10 -13 -25 长三角现货06基差（元/吨） 135 148 146 120 -13 15 华北现货06基差（元/吨） -15 8 26 50 -23 -65 华南现货06基差（元/吨） 25 43 41 15 -18 10 山东现货对布特裂解（元/桶） 25.636 29.6817 34.5987 40.6448 -4.0457 -15.0088 期货主力对布特裂解（元/桶） 29.9682 30.7215 34.5987 40.4715 -0.7533 -10.5033 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东06合约基差（钢联）季节性沥青华北06合约基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 500 500 00 –500 –500 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06合约基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 沥青东北06合约基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1000 500 0 –500 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东09合约基差（钢联）季节性沥青华北09合约基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 500 500 00 –500 –500 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东09合约基差（钢联）季节性 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北09合约基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 1000 500 0 –500 1000 500 0 –500 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东12合约基