南华期货沥青产业周报：需求弱势，短期看估值边际，中期看原油节奏

南华期货沥青产业周报 ——需求弱势，短期看估值边际，中期看原油节奏 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年10月15日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：在十一前的观点中我们曾经提到：短期继续多头思路为主，待原油滞涨后关注12合约空头机会。这个思路其实从沥青本身供需估值逻辑的角度出发并无问题，只是交易节奏在目前原油的大幅波动下把握的难度很大。特别是假期期间原油交易逻辑又迅速切换到了需求衰退并带动沥青进一步下跌，而近期中东地缘局势的恶化又进一步推高了原油的风险溢价。只是在这个过程中沥青走势表现相对稳健，但不可否认当前沥青的估值依然处于偏低水平（无论是裂解还是炼厂综合加工利润，考虑到原油采购的提前量，炼厂综合加工利润在本周是进一步恶化的），特别是在盘面当前还有一定程度的贴水。因此在盘面靠近3650以下的位置还继续去把沥青作为一个空头配置还是不太合适的，考虑到原油短期风险溢价依然存在，以布油80美元作为一个中枢，沥青下方的空间也比较有限。因此我们暂时依然维持节前的低多思路不变，如果中东局势趋于缓和，年底才能逐渐将交易思路转变到高空的方向来。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续恶化，沥青加工性价比偏低，估值偏低。 驱动端：沥青终端感受依然偏差，但是厂商库存还是不高，表需表现也不算特别差，10月底前可能还有需求赶工的情况。 成本端：原油短期依然交易风险溢价，下方空间有限。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈离场后，关注潜在的再度介入机会。 月差： 正套头寸大幅兑现利润（11多配为主），后期逐渐止盈减仓。 裂解： 近端做多兑现利润，逐渐减仓。 单边： 短期继续多头思路为主，待原油滞涨后关注12合约空头机会 2023/10/15 本周山东及华北地区沥青价格下跌30-35元/吨，长三角、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。消息面利空，市场对高价资源接受度低，北方沥青价格连续下跌。节后，主营炼厂沥青价格偏高，为刺激出货，上周六沥青价格下调80元/吨。周内，沥青期货盘面价格连续走跌，叠加北方部分终端项目赶工收尾，华北及山东地区贸易商及炼厂现货价格下行。南方地区需求偏淡，中下游用户采购积极性偏弱，炼厂出货未有好转，不过厂库水平可控，沥青价格走稳为主。西南部分地区降雨较多，刚需释放有限，贸易商出货清淡，但成本高位支撑，沥青价格保持稳定。 后市：北方终端施工进入收尾阶段，刚需减少，炼厂出货量缩减，利空沥青价格，不过炼厂库存水平偏低，北方地区沥青价格跌幅有限；若北方资源跨区域流入南方市场，当地沥青资源消耗放缓，将限制南方市场沥青价格上涨。 截至本周四（10月12日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与10月8日相比涨跌）：西北4420-4700，东北4100-4250，华北下跌35至3790-3970，山东下跌30至3820-3900，长三角4040-4070，华南4030，西南（川渝）4730-4780，西南（云贵）4520-4620。 山东市场： 节后需求恢复不及预期，市场采买积极性偏低，叠加沥青期货盘面价格下跌，期现商低价释放合同，导致区内炼厂及贸易商出货欠佳，因此沥青成交价格下调20-50元/吨，但部分地炼有合同支撑，整体库存水平处于中低位，沥青价格走稳为主，目前地炼沥青主流成交价格下跌至3770-3820元/吨。此外，中石化个别炼厂本月沥青供应量偏高，为保计划量顺利完成，10月11日起执行短期优惠政策，市场流通价格在3820-3830元/吨。短期看，需求端利好不足，且金诚石化有复产沥青计划，区内现货资源供应或增加，沥青价格仍有继续下探可能。 华北市场： 低供应利好，但消息面利空，70#沥青价格震荡回落。节后，北方多数地区进入赶工收尾阶段，需求有一定支撑，不过沥青期货盘面价格连续下跌，中下游用户偏好采购低价资源，且周内70#沥青资源增加，区内炼厂及贸易商现货价格连续下跌至3800-3810元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。短期，区内地炼有前期合同需交付，外销资源偏少，但国际油价走势转弱，且刚需逐渐减少，沥青现货价格或将下跌，不过，考虑到前期订单成本居高，因此沥青价格跌幅有限。 长三角市场： 本周镇海炼化沥青短期停产，阿尔法沥青尚未恢复生产，区内现货资源供应略有收紧，叠加部分主营炼厂主发船运，炼厂整体库存水平略有下降。但需求端无利好释放，多数项目资金不足，施工进展缓慢，且周内沥青期货盘面价格走跌，部分期现商低价放货，中下游用户接货谨慎，成交多以山东地炼低价资源为主，当地主营炼厂沥青成交价格保持稳定。短期看，镇海炼化以及阿尔法炼厂即将复产沥青，不过考虑到炼厂整体库存低位，且利润空间有限，暂时可支撑主力炼厂价格稳定，不过随着北方刚需减少，低价沥青流入华东可能或将增加。 华南市场： 低需求低库存，华南地区沥青价格走稳。近期华南地区受台风天气影响，终端项目动工受阻，主力炼厂及贸易商出货一般，叠加部分炼厂开始对外出货，带动市场资源供应有所提升，利空沥青价格，中下游用户主流观望，但部分主力炼厂维持低产，整体库存水平中低，支撑沥青价格走稳。后市，资金问题短期难以解决，刚需释放缓慢，社会库存有待消耗，但成本端存一定支撑，短期沥青价格或继续走稳。 东北市场： 随着气温下降，终端项目施工逐渐进入尾声，区内刚需有所转淡，贸易商多执行前期合同为主，暂无采买计划，不过东北地区炼厂开工率较低，且部分库存已销售完毕，考虑到原油价格仍处高位，炼厂销售沥青利润空有限，沥青成交价格保持坚挺。此外，区内炼厂及市场库存均处偏低水平，对沥青价格存一定支撑，但随着刚需减少，炼厂及贸易商出货量或将有所缩减，沥青价格走势难言乐观。低硫沥青方面，船燃及焦化市场需求一般，下游用户按需接货为主，短期低硫沥青价格或谨慎走稳。 西北市场： 新疆、青海及甘肃地区高速项目进入赶工收尾阶段，支撑主力炼厂汽运及火运出货平稳，不过随着天气转冷，沥青用量难增加， 利空沥青价格，但厂库水平低位，沥青价格可保持坚挺。 西南川渝地区： 降雨限制施工，且部分项目因资金等因素进展缓慢，贸易商出货略有放缓。另外，随着原油及期货价格走跌，北方沥青价格松动，低价资源流入增多，重庆码头价格有所松动，但中石化重庆前沿库近期入库资源减少，沥青成交价格保持稳定。短期来看，虽然区内社会库资源相对充足，但考虑到成本利润问题，厂家让利出货意愿不强，但另一方面，需求端持续不佳，中下游用户对后市悲观情绪较重，沥青成交价格将继续走稳。 韩国： 韩国沥青10月船货华东到岸价495-505美元/吨，人民币完税价4170-4250元/吨，价格也明显高于国产资源，进口资源出货量相对较少。近日，因个别项目对固定品牌有供货需求，且个别品牌船货资源稀少，导致10月个别船货成交价大幅上涨。但后期，考虑到原油价格走势不明朗，且11月部分项目供货结束，进口市场高价有回落可能。 新马泰： 新加坡10月船货华南到岸价570-580美元/吨，人民币完税价4650-4730元/吨，泰国10月船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4730-4810元/吨。马来西亚10月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4570-4650元/吨。目前进口沥青价格高于国产沥青价格，且终端施工进展缓慢，但由于原油价格高位波动，利好进口沥青价格稳定。 进口沥青市场综述与展望：进口沥青价格偏高，市场主刚需成交。 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 4000 东北山东华东华南沥青期货主力 3950 当日 昨日 一周前 5000 3900 4500 38503800 4000 37503700 3500 36503600 3000 35503500 2311231224012402 2403 2404 24052406 2407 24082409 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -500 -600 23112312240124022403240424052406240724082409 -700 当日 昨日 一周前 -800 -900 -1000 -1100 -1200 -1300 -1400 -320 -420 23112312240124022403240424052406240724082409 -520 -620 当日 昨日 一周前 -720 -820 -920 -1020 -1120 -1220 -1320 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 450 当日 昨日 一周前 350 250 150 50 -50 23112312240124022403240424052406240724082409 -300 -400 23112312240124022403240424052406240724082409 -500 -600 -700 -800 -900 当日 昨日 一周前 -1000 -1100 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 2000 20062106220623062406 15001000 500 0 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 -500 -1000 BU06华北基差历史区间（元/吨）BU06东北基差历史区间（元/吨） 1/1 1/9 1/17 1/25 2/2 2/10 2/18 2/26 3/5 3/13 3/21