南华期货沥青产业周报：06盘面略有透支，谨防4月需求不及预期

南华期货沥青产业周报 ——06盘面略有透支，谨防4月需求不及预期 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年4月7日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/4/7 核心观点： 临近小长假最后一个交易日，沥青06期货盘面大幅冲高至3800元以上。这个期货盘面的涨幅其实是略微超乎我们之前的预期的。虽然我们曾经提示短多长空这样的操作建议，但的确当前原油成本端的强势不断给予沥青价格向上的驱动。而参考目前山东主流现货依然在3650附近的价格来看，当前的盘面价格已经提前交易了后期需求端复苏乃至进一步导致供需结构趋紧的预期。但从我们目前观察的下游需求以及当前依然偏高的社会库存，3800以上的沥青盘面价格已经略有透支。需求端大方向我们依然不看好今年对基建地产端的资金纾困（从目前防水和改性沥青的开工率观察），于此同时4月份的大部分时间全国依然以大范围的降雨天气为主，限制了终端需求的复苏节奏。如果原油价格维持现状，后期沥青预期还有一定的回调空间。但鉴于今年成本端的扰动和估值支撑，沥青下方空间也比较有限。 估值端： 估值端本周企稳反弹，难有大的修复空间。 驱动端： 节奏上可能会有阶段性的预期差推高价格，但4月份的需求端可能依然不及预期，社库难有大幅改善。 逻辑整理和策略推荐——2024/4/7 基差： 基差多头介入机会。 月差： 6-9反套择机介入。 裂解： 节奏上可能会有阶段性的预期差推高价格，但大方向依然倾向于逢高做空裂解的方向（BU-FU06，BU-FU09，BU-SC均可）。 单边： 06合约短多兑现利润，3800上方关注短空机会，风险点在于原油和需求端预期差。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南地区沥青价格下跌35元/吨。长三角、山东及华北地区沥青价格上涨，涨幅40-75元/吨。西北、东北、西南 （川渝、云贵）地区沥青价格持稳。现货资源偏少，厂库水平可控，部分地区沥青价格上涨。月底，华北及山东地区多数炼厂前期合同基本执行完毕，市场流通资源减少，叠加原油及沥青期货盘面价格上涨，部分贸易商推涨现货价格，带动区内沥青主流成交重心上移，但由于需求未有实质性释放，实际成交清淡。南方需求一般，中下游用户偏好低价资源 ，为刺激出货，华南个别中石油炼厂沥青价格下调。华东部分主力炼厂资源通过船运及火运分流至周边市场，整体厂库水平中低位，而个别主力炼厂结束优惠，区内沥青成交价上行。 后市展望： 目前，前期订单尚未到期，贸易商不急于提货，叠加原油价格居高，利好沥青价格保持坚挺。不过，受限于资金问题，刚需难迅速回升，且前期社会库存充足，部分贸易商谨慎采购，但厂库水平可控，沥青主流成交价暂走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 刚需较前期有一定释放，但社会库存水平偏高，下游用户备货仍较为谨慎，不过月初贸易商不急于出货，现货资源供应收紧，叠加成本端释放利好信号，沥青成交价格上涨30-50元/吨，带动市场主流成交重心上移。另外，区内沥青厂多处于低产或转产状态，同时带动炼厂库存水平下降，对沥青价格存在利好支撑。短期来看，假期后市场刚需或进一步提升，但社会库存水平偏高，且高端价格成交有限，叠加部分终端用量不及往年同期，后市为刺激出货，市场低价资源或有增多可能。 华北市场： 市场流通资源减少，部分贸易商推涨现货价格，带动区内沥青主流成交重心上移。需求未有实质性释放，主力炼厂交付前期合同，多数资源流入周边社会库，贸易商暂不急于出货，叠加原油价格高位支撑，区内沥青现货价格持稳为主 。周末，个别主力炼厂前期3月合同交付完毕，市场流通资源较少，区内贸易商现货价格连续上涨至3650元/吨，带动区内沥青主流成交重心上移。后市，炼厂4月合同量不多，但由于原油价格维持高位，届时释放资源价格或偏高，对沥青价格有所支撑。但市场社会库库存有待消耗，短期内沥青价格或暂稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 降雨及资金影响刚需释放，社会库存消耗缓慢，另外主力炼厂部分船运及汽运资源流入周边社会库，社会库存水平持续攀升。不过，金陵石化沥青短期停产，叠加宁波科元、江苏新海消耗库存，厂库水平呈现下降趋势，叠加考虑到成本端高位运行，沥青价格保持坚挺，同时因浙江地区主力炼厂优惠政策结束，市场主流成交低端价格上涨。但另一方面 ，市场成交仍集中在低端，南京部分社会库沥青价格在3750元/吨左右。短期来看，需求端难有实质改善，且社会库存有待进一步消耗，沥青价格推涨乏力，但随着三峡检修结束，华东部分资源或船运分流至长江中上游，沥青价格走稳为主。 华南市场： 市场偏好低价资源，区内沥青主流成交价下移。周内，刚需未有明显改善，中下游用户多为按需采买，部分主力炼厂高价资源出货不畅，沥青价格下调30-70元/吨，带动沥青主流成交价下移。贸易商方面，社会库存水平仍居高位，但部分终端项目动工，区内社会库存压力有所缓解。后市，市场存一定向好预期，但受天气影响，终端需求或释放受阻，叠加市场资源供应相对充足，贸易商多以消耗前期库存为主，短期沥青价格或暂时持稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 终端需求暂未启动，中下游用户观望情绪较重，暂无备货意愿，仍以执行前期合同为主，入库资源多来自河北，区内社会库存水平缓慢上升。炼厂方面，区内仅部分炼厂开工，且以低硫沥青为主，考虑到成本坚挺，沥青报价持稳。目前，成本端仍处高位，考虑到利润空间不足，多数低地炼暂无复产计划，市场呈现供需两淡僵持状态，短期市场难有实质成交。低硫沥青方面，个别地炼沥青价格下调50元/吨，因原油价格较为坚挺，船燃及焦化市场表现尚可，炼厂出货及库存尚可，短期内低硫沥青价格或暂时走稳。 西北市场： 刚需等待释放，中下游用户入库为主，沥青市场维稳。进入月底，疆内外部分终端及贸易商少量刚需补货，主力炼厂出货好转，厂库水平有所下降，沥青现货市场交投平淡。目前终端需求预期一般，市场采购积极性不高，不过受高成本利好，且周边沥青市场价格上行，对区内沥青价格有所支撑。但疆内主力炼厂沥青价格居于较高位，因此短期区内沥青主流成交价走稳。另外，部分炼厂沥青恢复生产，区内资源供应量将有所增加。 西南川渝地区： 终端项目动工迟缓，贸易商零星出货，且在社会库存充足情况下，中下游用户采购低价资源为主，重庆码头部分沥青价格在3880元/吨左右。后市，随着三峡检修结束，码头到港资源或有所增加，而需求端无利好信号释放，加之考虑到市场或优先消耗前期库存，沥青价格或有松动可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青4月船货华东到岸价持稳460-475美元/吨，人民币完税价3820-3940元/吨。个别品牌沥青前期成本较高，但国内终端施工启动缓慢，且明显高于国产沥青价格，资源消耗缓慢，部分中下游用户消耗前期库存供应固定项目。另外 ，韩国个别品牌将在4月10日进行招标。 新马泰： 新加坡4月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨，泰国3月船货华南到岸价510-530美元/吨 ，人民币完税价4120-4280元/吨。马来西亚3月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。受天气及资金影响，国内刚需释放有限，叠加进口价格远高于国产沥青价格，多数进口商持观望心态，暂未接货，以消耗前期备货为主。不过高成本及低供应支撑，进口沥青价格走稳为主。 进口沥青市场综述和展望： 终端需求释放有限，进口沥青交投清淡。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,南华研究 截至本周三（4月3日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与3月28日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3800-4050，华北 上涨45至3660-3780，山东上涨40至3640-3660，长三角上涨75至3820，华南下跌35至3730-3750，西南（川渝）持稳4480-4530，西南 （云贵）持稳4250-4350。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平处于历史同期相对偏低水平。 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-04-03 2024-04-02 2024-04-01 2024-03-27 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3615 3600 3600 3580 15 35 长三角现货价格（元/吨） 3820 3820 3820 3820 0 0 华北现货价格（元/吨） 3670 3650 3620 3580 20 90 华南现货价格（元/吨） 3680 3680 3680 3685 0 -5 山东现货06基差（元/吨） -199 -167 -144 -106 -32 -93 长三角现货06基差（元/吨） 6 53 76 134 -47 -128 华北现货06基差（元/吨） -144 -117 -124 -106 -27 -38 华南现货06基差（元/吨） -134 -87 -64 -1 -47 -133 山东现货对布伦特裂解（元/桶） -23.0519 -23.8427 -13.7593 -1.4242 0.7908 -21.6277 期货主力对布伦特裂解（元/桶） 11.4325 5.0965 11.1943 16.9444 6.336 -5.5119 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:钢联,wind,南华研究来源:钢联,wind,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究来源:百川,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 本周焦化料市场， 截至4月3日（与3月28日比），焦化料价格上涨25至4250元/吨，原油价格上涨，带动油品市场交投回暖，焦化料价格小幅走高。重交沥青主流成交价格上涨40至3640-3660元/吨。刚需缓慢释放，叠加清明假期前，部分下游用户备货，支撑炼厂及贸易商出货尚可，且月初市场现货资源供应偏紧，在原油走势强劲下，沥青价格上涨50元/吨左右 ，带动市场主流成交重心上移。不过，终端用量未有明显提升，市场对高价资源存一定抵触，且炼厂开工率有所恢复，短期沥青价格走稳为主。目前，焦化利润优于生产沥青利润，部分地炼仍未恢复生产沥青，不过随着沥青价格上涨，后市地炼沥青开工率或有提升空间。