国债期货周度报告：资金面边际走弱，债券收益率牛陡

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 资金面边际走弱，债券收益率牛陡 国债期货 周度报告2024年4月14日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 逻辑和观点：宏观方面，国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”。文件提出，大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制度。修订基金管理人分类评价制度，督促树牢理性投资、价值投资、长期投资理念。支持私募证券投资基金和私募资管业务稳健发展，提升投资行为稳定性。海关总署发布数据显示，一季度我国货物贸易进出口总值10.17万亿元，同比增长5%；从规模看，历史同期首次突破10万亿元；从增速看，创6个季度以来新高；其中出口5.74万亿元，同比增长4.9%；进口4.43万亿元，同比增长5%。交易商协会对6家中小金融机构涉嫌代持等违规行为启动自律调查，因市场机构反映，部分中小金融机构从业人员与外部人员串谋，利用国债利率下行预期进行代持、利益输送等违法违规行为有所增加。各市场成员要加强内控，高度重视债券业务合规检查，避免发生此类违法违规行为。央行公布2024年3月金融数据：（1）新增人民币贷款30900亿元，市场预期30283亿元，前值14500亿元。（2）社会融资规模48725亿元，市场预期41128亿元，前值15211亿元。（3）M2同比8.3%，市场预期8.4%，前值8.7%；M1同比1.1%，前值1.2%；M0同比11.0%。策略方面，持续关注TL是否已经进入右侧，套利可考虑做陡收益率曲线策略，谨慎者暂观望。 风险因素：人民币贬值超预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资金面边际走弱，债券收益率牛陡 一、宏观数据与资讯 1、中国一季度人民币贷款增加9.46万亿元，处于历 史同期较高水平；存款增加11.24万亿元，社会融资 规模增量为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。3月末，广义货币余额304.8万亿元，同比增长8.3%；社会融资规模存量为390.32万亿元，增长 8.7%。 2、海关总署公布数据显示，以人民币计，中国3月出口同比下降3.8%，进口增长2.0%，贸易顺差4158.6亿元。以美元计，中国3月出口同比下降 7.5%，进口下降1.9%，贸易顺差585.5亿美元。 3、中国3月份CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%；PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%。国家统计局表示，3月份，受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落。与此同时，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，全国PPI环比下降0.1%，降幅比2月收窄；同比下降2.8%，降幅略有扩大。 4、中指研究院数据显示，3月房地产企业债券融资总额环比大增116.3%，创2023年9月以来新高。其中，信用债融资大幅增长230.7%，占比78.0%；海外债发行金额6.0亿元，增长30.4%，占比0.9%；ABS融资141.2亿元，下降3.9%，占比21.1%。 5、金融监管总局称，截至今年3月末，全国普惠型小微企业贷款余额31.4万亿元，同比增速21.1%，较各项贷款增速高12个百分点。今年一季度，全国新发放普惠型小微企业贷款利率4.42%，较2023年下降0.35个百分点，2018年以来累计下降3.51个百分点。 6、美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期， 6月降息基本无望，市场对美联储年内降息次数预期已降至两次。美国总统拜登表示，通胀从峰值下降超过60%，但仍需多努力。数据显示，美国3月未季调CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值3.2%；季调后CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国3月未季调核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值3.8%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。 7、中国3月外汇储备为32456.57亿美元，前值为 32258.17亿美元。3月末黄金储备为7274万盎司， 2月末为7258万盎司，为连续第17个月增持黄金储 备。国家外汇管理局统计数据显示，截至2024年3 月末，我国外汇储备规模为32457亿美元，较2月末上升198亿美元，升幅为0.62%。我国经济回升向好的态势不断巩固增强，长期向好的基本面不会改变，将为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行共开展120亿元逆回购操作，因有4060亿元逆回购到期，实现净回笼3940亿元。下周央行公开市场将有120亿元逆回购到期，其中周一到期40亿元，周二至周�每日到期20亿元。此外，周三还将有1700亿元MLF到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 23-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09 23-1023-1123-1224-0124-0224-03 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.83%（前值1.81%），1.88%（前值1.91%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 2.80 0.40 2.60 0.20 2.402.20 0.00 2.00 (0.20) 1.80 (0.40) 1.601.40 (0.60) 3.00 1.20 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 (0.80) 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率表现不一。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-4.21bp，-7.78bp，0bp，2.35bp，期限结构整体结构性走平，30-10利差明显走陡。 日期1年2年3年5年7年 2024-04-121.701.851.992.112.26 2024-04-111.701.852.022.142.29 2024-04-101.701.862.022.162.30 2024-04-091.691.862.022.152.30 2024-04-081.701.862.022.172.30 2024-04-071.721.892.042.192.32 2024-04-031.721.892.042.192.31 周度变动（bp）-2.67-4.21-5.03-7.78-5.17 10年 2.28 2.29 2.30 2.28 2.28 2.29 2.28 0.00 30年 2.49 2.49 2.49 2.46 2.47 2.48 2.46 2.35 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-04-12 0.73 0.44 0.17 0.20 2024-04-11 0.74 0.44 0.16 0.20 2024-04-10 0.74 0.44 0.14 0.19 2024-04-09 0.70 0.42 0.13 0.18 2024-04-08 0.69 0.42 0.11 0.18 2024-04-07 0.68 0.41 0.10 0.18 2024-04-03 0.67 0.40 0.09 0.18 周度变动（bp） 6.20 4.21 7.78 2.35 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价涨跌不一，短端明显偏强。30年期加权跌0.20%，持仓7.60万手（-524手），10年期加权涨0.35%，持仓量21.3万手 （11469手），5年期加权涨0.28%，持仓量15.1万手（+9769手），2年期加权涨0.11%，持仓7.65万手（3892手）。 图表10：10年国债现券活跃券、T.CFE加权（日K，元，%） 来源：wind 图表12：30年国债期货基差（元）图表13：10年国债期货基差（元） 1.501.50 1.00 0.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.00 0.10 (0.50) (0.10) (0.30) (1.00) 908580757065605550454035302520151050 TL2406TL2403TL2312TL2309TL2306 (0.50) 908580757065605550454035302520151050 T2406T2403T2312T2309T2306T2303T2212 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) 9085807570656055504540353025201510