银河证券每日晨报

责任编辑 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 央行：取消商品房利率下限，下调公积金利率0.25%，首套首付比例降至15% 银河观点集萃： 总量：以时间换空间，加快探索房地产新发展模式。（1）A股市场迎来利好。当前国内处于房地产周期去库、新动能增长的转型期，房地产市场的运行状态是A股市场最关键的影响因素之一。房地产利好政策密集出台，加快探索房地产新发展模式，有助于房地产去库存推进，投资者情绪有望提振，A股市场或迎来持续反弹。（2）行业层面，首先，房地产行业行情或将提振。其次，地产政策密集出台对于房企经营环境的改善，有助于提升银行资产质量，利好银行业行情发酵。再者，房地产产业链业绩预期改善，或给相关行业行情提供支撑。结合PB估值与业绩，建议关注地产产业链中业绩表现相对较好的板块，如钢铁、建筑材料、建筑装饰、轻工制造、家用电器等，在房地产去库存政策导向下，后续行情有望得到基本面支撑。 宏观：供需矛盾加剧，政策转变到来——2024年4月经济数据分析。430政治局会议明确未来财政和货币政策的实施措施，并且对经济的关注持续全年。超长期特别国债发行加速，有助于提升基建投资。对房地产存量住房化解提上日程，517房地产多部门联合会议召开。现阶段处于政策转变期，需要观察政策的变化和财政的支出力度，以及货币政策的放松，才会在下半年带来名义GDP的回升。 策略：市场迎接房地产利好政策催化。由于房地产市场整体规模大、链条长，在我国经济中占有重要地位，当前国内处于房地产周期去库、新动能增长的转型期。对于A股市场而言，房地产市场的运行状态也是一大影响因素。4月中央政治局会议释放了积极的信号，提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。在政策密集出台的利好效应下，投资者情绪有望提振，给A股市场带来脉冲行情。同时，地方政府购买待售房屋等举措，有助于房地产去库存推进，房地产去库对于国内经济的压制力量有望缓解，也为A股市场基本面提供一定支撑作用。 银行：房地产政策再优化，利好银行风险预期改善——国务院政策例行吹风会解读。房地产政策持续优化给银行基本面改善带来有利支撑，有助优化信贷投放和改善资产质量，同时也兼顾了对合理住房需求的支持。结合房地产政策向好、风险化解预期以及银行的基本面、估值和分红水平，我们继续看好银行板块配置价值。 地产：销售单月环比量减价升，投资持续承压。2024年1-4月销售、开工、竣工等均承压。4月以来针对房地产的政策自上而下频出，政治局会议首提“消化存量房产”，部分城市陆续支持以旧换新，对楼市的支持力度逐渐加大。2024年5月14日杭州临安区出台收购商品住房用作公租房的政策，或有望支持消化存量住房。我们认为在政策大力支持下，去化压力或可缓解；头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升。 建筑：首付比例和房贷利率均下调，促进房地产平稳健康发展，房建和装修受益。央行降低购房首付比例和降低公积金贷款利率等，有助于降低居民刚性和改善性购房门槛，有助于降低居民置业成本，从而有望从销售端改善房地产行业预期，促进房地产市场平稳健康发展。建筑行业的房建、装修装饰等细分行业有望受益。推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁等。 每日晨报 2024年5月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 银河观点集锦 总量：以时间换空间，加快探索房地产新发展模式 1、核心观点 2024年5月17日全国召开切实做好保交房工作视频会议，随后央行连续发布关于调整首付比例以及个人住房贷款利率和公积金贷款利率的三项通知。在下午召开例行国务院吹风会上，包括央行、住建部、金融监管总局和自然资源部在内的四部委负责人具体介绍如何切实做好保交房工作的各项配套政策。 地产政策的拐点：517地产新政组合拳是地产政策的历史性拐点，这是基于1季度政治局会议在对当前以及未来国内外经济形势综合研判，以应对房地产行业短期内面临的挑战以及构筑新发展模式的迫切要求。此外，房地产行业的稳定关系到人民群众切身利益和经济社会发展大局，从人民性、政治性的站位出发也推动了房地产政策的及时调整。 综合考量，全面发力：这次房地产政策组合拳是中央在综合考量当前房地产行业面临的挑战的背景下，在供需两端同时发力来稳定房地产市场：需求侧政策：（1）降低全国层面个人住房贷款最低首付比例；（2）取消全国层面个人住房贷款利率政策下限；（3）下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。供给侧政策：（1）分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付；（2）酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地；（3）发挥城市房地产融资协调机制作用，满足房地产项目合理融资需求；（4）支持企业优化开发，促进市场流通转让，鼓励转让和合作开发；政策焦点——“收储”政策：以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房，央行设立3000亿元保障性住房再贷款。 政策对宏观经济的影响:通过发展新质生产力来实现高质量发展和中国式现代化已经成为共识，但新旧动能切换过程中，依然需要宏观政策托底来避免经济增长的大起大落。本次房地产政策组合拳力度超预期，但政策目的更多是通过稳定地产行业和加快探索新发展模式，以时间换空间来为加快推进结构性改革和发展新质生产力提供良好的经济基础和宏观环境。因此，政策基调还是托底为主，不会对房地产行业和市场造成太大扰动。我们预计房地产投资在3季度末止跌，同时对地产上下游行业会有一定程度提振。虽然未来地产止跌会带来经济下行风险明显收敛，但我们测算对今年GDP改善的贡献有限，因此依然维持5.2%的全年预测。我们认为可以拉动明年GDP增长0.3个百分点，因此上调2025年GDP增速预测至5.0%。 对资本市场的影响：（1）A股市场迎来利好。当前国内处于房地产周期去库、新动能增长的转型期，房地产市场的运行状态是A股市场最关键的影响因素之一。房地产利好政策密集出台，加快探索房地产新发展模式，有助于房地产去库存推进，投资者情绪有望提振，A股市场或迎来持续反弹。（2）行业层面，首先，房地产行业行情或将提振。其次，地产政策密集出台对于房企经营环境的改善，有助于提升银行资产质量，利好银行业行情发酵。再者，房地产产业链业绩预期改善，或给相关行业行情提供支撑。结合PB估值与业绩，建议关注地产产业链中业绩表现相对较好的板块，如钢铁、建筑材料、建筑装饰、轻工制造、家用电器等，在房地产去库存政策导向下，后续行情有望得到基本面支撑。 风险提示： 1.对政策理解不到位的风险。 2.政策推动不及预期的风险。 （分析师：章俊，许冬石，杨超，胡孝宇，詹璐） 宏观：供需矛盾加剧，政策转变到来——2024年4月经济数据分析 1、核心观点 4月经济增长回落，供需矛盾加剧。与1季度经济运行不同，消费端走弱。社会零售消费低于市场预期，居民对于价格敏感，规模以上餐饮零增长。投资端出现下行，房地产投资继续回落，制造业高位走低，基建下行。表现完全不同的是生产，4月份生产大幅上行，出口相关产业生产继续走高，出口交货值快速增加。与1季度相似，制造业的上行并未带动消费上行，在需求侧弱势的情况下，供给侧的强势会加剧产需之间矛盾，价格就可能继续承压。 居民消费模式继续变化。4月消费表现弱于预期，实体消费继续受制于收入。居民资金主要用于生活和个性化消费，食品增速较高，非必需品消费负增长，规模以上餐饮零增长，但娱乐消费增速达到11.2%。汽车消费对非必需品影响较大，去年3月~5月的汽车高增长会压制本年度2季度的消费增速。 固定资产投资小幅回落，制造业和基建投资下滑。1-4月制造业投资增速9.7%，仍然处于高位。铁路继续拉动基建投资，道路投资边际走缓。新质生产力相关的高技术产业投资维持较高增速，高技术产业投资同比增长11.1%。出口相关产业投资处于高位，如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备、电子设备、专用设备和通用设备。 4月房地产投资下滑速度减缓，政策已加码。1-4月全国房地产开发投资同比下降9.8%，开工施工也继续大幅下滑，竣工保持-20%增速。4月土地成交面积同比下降35.57%。整体来看，供给端持续下降，销售端量价依旧低迷，居民购房意愿进一步下滑。但五月开始各地房地产政策逐渐扩大放松规模，杭州临安区政府开始试点收购存量新房，其他各地也推出“以旧换新”等措施。今日政策下调住房贷款、公积金利率以及首付比例。 工业反季节性上行。出口的向好带动了相关行业的生产，使得工业生产淡季回升。全球来看，各生产国出口表现回升，其中韩国出口增速达到13.8%。计算机通讯和电子产品、铁路运输设备、化学原料、通用设备等出口产业生产继续走高，带动集成电路生产走高，工业机器人以及汽车生产继续高位。受到出口影响，年内工业生产保持强势。工业生产的走高可能会给价格带来压力。PPI在下半年的上行是较为确定的，但是上行主要是基数决定的。工业生产持续走高，商品消费下滑，内部需求不振的情况下，价格上行的基础并不牢固。 等待财政和货币双配合带动经济增长。430政治局会议明确未来财政和货币政策的实施措施，并且对经济的关注持续全年。超长期特别国债发行加速，有助于提升基建投资。对房地产存量住房化解提上日程，517房地产多部门联合会议召开。现阶段处于政策转变期，需要观察政策的变化和财政的支出力度，以及货币政策的放松，才会在下半年带来名义GDP的回升。 风险提示： 1.国内经济复苏不及预期风险。 2.国内政策落实不及预期风险。 3.海外加息及经济衰退的风险。 （分析师：章俊，许冬石） 策略：市场迎接房地产利好政策催化 1、核心观点 —系列地产政策密集出台：在经济发展新范式和地产周期调整的双重作用下，中国房地产市场面临新的供需格局。5月 17日，房地产再迎一系列利好政策，旨在促进房地产高质量发展。（1）供给侧：全国切实做好保交房工作视频会议在京召开。政策重点落在去库存，包括土地去库存和房地产去库存，有助于缓解房地产市场的压力。同时，将收购部分商品房用作保障性住房，可以增加保障性住房供应，更好地满足工薪收入群体刚性住房需求。（2）需求侧：中国人民银行、国家金融监督管理总局调整个人住房贷款最低首付款比例；中国人民银行下调个人住房公积金贷款利率；中国人民银行调整商业性个人住房贷款利率。上述三项政策有助于降低居民的购房门槛，提高购房者的购买力，刺激购房需求。（3）中国人民银行将设立3000亿元保障性住房再贷款，是央行为支持构建房地产发展新模式出台的重要举措，有利于通过市场化方式实现多重目标。 对于A股市场的催化：由于房地产市场整体规模大、链条长，在我国经济中占有重要地位，当前国内处于房地产周期去库、新动能增长的转型期。对于A股市场而言，房地产市场的运行状态也是一大影响因素。4月中央政治局会议释放了积极的信号，提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。在政策密集出台的利好效应下，投资者情绪有望提振，给A股市场带来脉冲行情。同时，地方政府购买待售房屋等举措，有助于房地产去库存推进，房地产去库对于国内经济的压制力量有望缓解，也为A股市场基本面提供一定支撑作用。 政策提振板块行情：（1）地产产业链：地方政府购买待售房屋等举措，有助于缓解房地产市场压力，房地产行业行情有望受到提振。同时，房地产对上下游相关产业带动效应强。房地产产业链中，尤其是中下游预期改善，或给相关行业行情提供一定支撑。从PB估值来看，地产产业链整体位于历史中低位水平，随着政策层面的持续催化，地产产业链存在估值反弹空间。产业链下游业绩表现相对较好，在房地产去库存政策导向下，有望为后续行情表现提供基本面支撑。其中，2024年第一季度，轻工制造行业营收增速由负转正，实现较高的归母净利润同比增速。受益于推动消费品“以旧换新”政策以及