银河证券每日晨报

2024年6月12日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 宏 观 ：抢 出 口 推 动 出 口 超 预 期 上 行 。二 季 度 出 口 有 望 维 持 高 位 。由 于 低 基 数 效应 ，6、7月 出 口 同 比 增 速 仍 有 可 能 维 持 较 高 位 置 ， 叠 加 海 外 经济 逐 步 采 取 降息 行 动 ，对 需 求 的 压 制 有 望 迎 来 缓 和 ，预 计 下 半 年 出 口 动 能 将 维 持 高 位 ，全 年出 口 增 速 预 计 为6%， 三 、 四 季 度 出 口 增 速 分 别 约 为6.8%和9.8%。 发 债 提 速有 利 于 提 振 内 需 。5月 开 始 特 别 国 债 启 动 和 地 方 政 府 专 项 债 券 加 快 发 行 ，有 利于 国 内 需 求 回 暖 ， 预 计 全 年 进 口 增 速 为2.2%， 三 、 四 季 度 进 口 增 速 分 别 约 为4.8%和3.7%。 宏观：欧洲右翼崛起，马克龙兵行险着——欧洲议会选举分析 1、 核 心 观 点 欧 洲 议 会 选 举 发 生 了 什 么 ？6月10日 ， 欧 洲 议 会 公 布 初 步 计 票 结 果 ， 欧 洲 极 右 翼 民 粹 主 义 力 量 不 断 上 升 ， 本 次 议 会 选举“ 向 右 转 ”已 成 趋 势 ，但 右 倾 趋 势 是 渐 进 的 ，并 不 似 一 些 预 期 般 极 端 ，传 统 三 大 联 盟 仍 然 是 主 力 ，只 是 优 势 缩 小 。欧 盟 一些 国 家 的 议 员 选 举 也 展 示 出 相 似 的“ 右 倾 ”趋 势 。德 国 总 理 朔 尔 茨 所 在 的 社 会 民 主 党 在 欧 洲 议 会 选 举 中 表 现 不 佳 ，极 右 翼 选择 党 以15.9%位 列 第 二 。 法 国 的 议 员 选 举 也 呈 现 相 似 结 果 。 法 国 总 统 马 克 龙 所 在 政 党 中 间 派 复 兴 党 获 得14.6%的 选 票 ， 位 居第 二 ； 勒 庞 所 在 的 极 右 翼 政 党 国 民 联 盟 获 得31.37%的 选 票 ， 在 法 国 政 党 中 得 票 率位 居 第 一 ， 远 超 复 兴 党 。 意 大 利 现 任 总 理梅 洛 尼 领 导 的 右 翼 意 大 利 兄 弟 党 势 力 有 望 再 度 壮 大 ， 预 计 该 党 的 支 持 率 将 从2019年 的 略 高 于6%上 涨25个 百 分 点 至31%。 解 散 议 会 提 前 选 举 对 法 国 意 味 着 什 么 ？在 欧 洲 议 会 选 举 失 利 后 ， 马 克 龙 宣 布 解 散 国 民 议 会 ， 计 划 于6月30日 和7月7日 举 行 国 民 议 会 选 举 的 两 轮 投 票 。马 克 龙 希 望 通 过 新 的 议 会 选 举 ，重 新 洗 牌 ，试 图 使 执 政 党 在 议 会 中 有 机 会 获 得 绝 对 多 数 地位 。马 克 龙 可 能 的 盘 算 包 括 ：要 么 执 政 联 盟 在 选 举 中 获 过 半 数 席 位 ，要 么 就 令 对 手 国 民 联 盟 得 票 席 位 下 降 ，这 就 能 证 明 法 国人 民 对 国 民 联 盟 的 支 持 有 限 ，欧 洲 议 会 的 选 举 结 果 并 不 足 以 代 表 法 国 人 民 的 支 持 。即 使 执 政 联 盟 席 位 数 未 能 过 半 ，但 只 要 席位 比 上 次 有 所 升 高 ， 也 能 够 在 欧 洲 议 会 选 举 惨 败 基 础 上 “ 扳 回 一 城 ”， 从 而 阻 挡 勒 庞 和 国 民 联 盟的 猛 烈 攻 势 ， 防 止 国 民 联 盟进 一 步 成 为 多 数 党 以 及 勒 庞 在 总 统 竞 选 中 获 胜 。此 外 复 兴 党 和 执 政 联 盟 所 占 席 位 增 加 ，也 有 利 于 马 克 龙 政 策 的 顺 利 推 进 。即使 把 执 行 财 政 预 算 调 整 的 艰 巨 任 务 交 给 勒 庞 也 对 马 克 龙 有 利 ，因 为 谁 接 手 这 个 棘 手 的 领 域 ，谁 大 概 率 会 很 快 失 去 民 心 。与 其在 国 民 议 会 任 期 剩 余 的 三 年 内 政 府 难 有 作 为 ， 不 如 现 在 打 一 张 “ 险 牌 ”。 未 来 可 能 的 政 策 前 景 如 何 ？情 景 一 ： 法 国 可 能 被 迫 “ 左 右 共 治 ”， 但 概 率 不 高 （ 约5%）。 以 目 前 地 缘 冲 突 加 剧 、 欧 洲 民意 右 转 的 情 况 来 看 ，马 克 龙 的 复 兴 党 和 执 政 联 盟 的 席 位 数 可 能 在 目 前 已 经 是 少 数 派 政 府 的 格 局 下 被 进 一 步 削 减 。情景 二 ：马克 龙 领 导 的 中 间 派 联 盟 失 去 相 对 多 数 席 位 ， 被 迫 与 左 翼 联 盟 联 合 以 阻 击 极 右 翼 掌 控 议 会 。 该 情 景 相 比 于 “ 左 右 共 治 ” 情 形 ，发 生 的 概 率 更 大 一 些（30%）。情 景 三 ：马 克 龙 的 政 党 仍 然 有 很 大 机 会 在 议 会 中 保 住（ 相 对 ）多 数 席 位 ，这 种 情 况 目 前 是 最有可 能 出 现 的 结 果（65%），这 将 是 最 有 利 于 市 场 的 情 景 ，因 为 现 任 政 府 将 继 续 执 政 并 继 续 实 施 其 经 济 和 财 政 计 划 ，这 些 计 划 更符 合 欧 盟 的 财 政 规 则 。 对 欧 盟 来 讲 ，本 次 选 举 右 翼 崛 起 更 加 加 剧 欧 洲 内 部 的 政 治 不 稳 定 和 政 治 撕 裂 。在 法 国 今 年 议 会 选 举 后 ，明 年 德 国 将 会 进行 大 选 ，如 果 极 右 翼 势 力 在 两 次 选 举 中 均 获 得 可 以 组阁 或 具 备 足 够 话 语 权 的 票 数 ，欧 盟 两 大 发 动 机 德 法 将 全 面 转 右 ，那 么 未来5年 全 球 格 局 极 有 可 能 形 成 欧 美 均 为 保 守 主 义 的 情 况 ， 这 与2016年 特 朗 普 任 期 内 只 有 美 国 为 保 守 主 义 的 格 局 全 然 不 同 。作 为 全 球 化 和 自 由 贸 易 曾 经 最 大 的 推 行 者 欧 美 转 向 保 守 主 义 是 二 战 后 从 未 出 现 的 情 况 ， 全 球 地 缘 政 治 和 外 交 局 面 将 发 生 重大 变 化 。 风 险 提 示 ： 1.欧 盟 选 举 超 预 期 的 风 险 。2.地 缘 政 治 超 预 期 的 风 险 。3.海 外 经 济 衰 退 的 风 险 。 （分析师：章俊） 宏观：抢出口推动出口超预期上行 1、 核 心 观 点 6月7日 海 关 总 署 公 布5月 份 进 出 口 数 据 ：5月 我 国 出 口 商 品3024亿 美 元 ，当 月 同 比 增 速 为7.6%，累 计 同 比 增 速2.7%，进 口2197亿 美 元 ， 增 速1.8%， 累 计 同 比2.9%， 贸 易 顺 差826亿 美 元 。 5月 出 口 增 速 加 速 上 行 ，源 自 于 美 国 加 征 关 税 导 致 企 业 抢 出 口 行 为 、外 需 延 续 强 势 和 出 口 商 品 单 价 下 降 带 来 的 商 品 竞 争力 提 升 。一 是 企 业 抢 出 口 行 为 。5月 美 国 宣 布 对 国 内14类 商 品 加 征 关 税 ， 导 致 企 业 纷 纷 抢 出 口 以 规 避 高 额 关 税 。5月CCFI 美 东 、美 西 和 南 美 航 线 均 有 不 同 程 度 高 上 涨 ，指 向 部 分 商 品 或 借 道 巴 墨 等 地 以 满 足 对 美 出 口 需 求 。二 是 外 需 延 续 强 势 。首 先 ，全 球 制 造 业PMI环 比 上 行 ， 新 兴 经 济 体 中 印 度 、 巴 西 、 俄 罗 斯 、 墨 西 哥 等 制 造 业PMI持 续 扩 张， 欧 美 、 英 日 等PMI均 有 所改 善 ；其 次 ，美 国 补 库 上 行 有 望 进 一 步 加 强 ；最 后 ，亚 洲 供 应 链 持 续 好 转 ，从 东 亚 产 业 链 国 家 出 口 来 看 ，5月 继 续 维 持 高增长 ，韩 国5月 份 出 口 增 速11.7%，越 南 出 口 同 比 增 速12.9%（ 前 值12.4%）。三 是 出 口 商 品 单 价 下 降 带 来 商 品 竞 争 力 提 升 。根据 海 关 总 署 贸 易 统 计 快 讯 计 算 单 价 的17个 品 类 中 ，2023年 单 价 下 降 的 品 类 有13类 ，今 年 前 四 个 月 ，除 中 成 药 、集 成 电 路 、船 舶 和 平 板 显 示 模 组 外 ， 其 余 商 品 出 口 单 价 同 比 延 续 下 降 。 对 美 欧 出 口 均 有 所 改 善 ，东 盟 对 出 口 贡 献 最 大 。对 美 出 口 同 比 转 正 至3.6%，贡 献 出 口 增 速0.55个 百 分 点 ， 对 欧 出 口同比-1%， 拉 低 出 口 增 速0.16%。 对 东 盟 出 口 增 速 加 速 上 行 ， 对 其 出 口 同 比 上 行 至22.5%， 贡 献 出 口 增 速3.3%， 较4月 提 升2个 百 分 点 ， 成 为 拉 动 出 口 加 速 上 行 的 最 大 贡 献 项 ， 对 东 盟 前 六 大 经 济 体 出 口 增 速 均 在 两 位 数 以 上 。 对 印 度 出 口 同 比 转 正 至4.2%， 对 俄 罗 斯 出 口 同 比 连 续 两 个 月 两 位 数 负 增 长 后 本 月 收 窄 至-2%， 对 日 本 出 口 同 比-1.6%， 对 韩 国 出 口 同 比3.6%。 半 导 体 消 费 电 子 出 口 加 速 上 行 ，劳 密 产 品 出 口 均 有 改 善 。（1）机 电 和 高 新 技 术 产 品 出 口 增 速 加 速 上 行 ，机 电 和 高 新 产 品出 口 增 速 分 别 为7.5%和8.1%， 劳动 密 集 型 产 品 出 口 增 速 转 正 至3.4%；（2） 集 成 电 路 增 速28.5%， 家 用 电 器 增 速18.3%，手机 增 速8.1%，增 速 均 在 上 行 ，后 续 亦 有 望 维 持 较 高 增 长 ；（3）劳 动 密 集 型 产 品 中 ，家 具16%，塑 料8.6%和 纺 织7.2%增 速 转正 ， 其 它 品 类 商 品 出 口 增 速 均 有 所 改 善 。 二 季 度 出 口 有 望 维 持 高 位 。由 于 低 基 数 效 应 ，6、7月 出 口 同 比 增 速 仍 有 可 能 维 持 较 高 位 置 ， 叠 加 海 外 经 济 逐 步 采 取 降息 行 动 ， 对 需 求 的 压 制 有 望 迎 来 缓 和 ， 预 计 下 半 年 出 口 动 能 将 维 持 高 位 ， 全 年 出 口 增 速 预 计 为6%， 三 、 四 季 度 出 口 增 速 分别 约 为6.8%和9.8%。 发 债 提 速 有 利 于 提 振 内需 。5月 开 始 特 别 国 债 启 动 和 地 方 政 府 专 项 债 券 加 快 发 行 ，有 利 于 国 内 需 求 回 暖 ，预 计 全 年 进 口增 速 为2.2%， 三 、 四 季 度 进 口 增 速 分 别 约 为4.8%和3.7%。 风 险 提 示 ： 1.国 内 经