燃料油周报：方向仍不明朗，低高硫价差延续低位运行

期货研究报告|燃料油周报2024-05-19 方向仍不明朗，低高硫价差延续低位运行 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在宏观因素的影响下，本周国际原油�现一定反弹迹象，但整体仍然偏弱，在成本端对燃料油支撑有限。燃料油自身来看，由于基本面的差异会反映到盘面走势，高低硫仍然分化明显，市场仍然维持高硫强于低硫的逻辑，低高硫价差亦维持低位运行。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价周内探底后回升，整周收涨2.3%。宏观面上，美国4月未季调CPI年率为3.4%，使得市场重新加注对于年内美联储降息的预期。自身基本面上，在油价挤�地缘政治溢价后，近期内市场关注的焦点是6月1号即将召开的欧佩克产量会议，当 前市场主流预期是本次会议欧佩克会继续延长减产，将220万桶／日的减产规模进一 步延长至年底，沙特自愿减产100万桶／日也大概率维持到年底；从近期的高频库存数据看，卫星库存数据显示近两周全球原油库存�现高位回落，在经历近两个月左右的连续累库后，当前的海陆原油库存已经处于历史同期高位，这显示虽然今年以来地缘冲突不断，但原油现货充足并非发生实质性短缺。CFTC数据显示：截至5月14日当周，原油投机者将WTI净多头头寸增加17,623份至100,319份，短期部分多头尝试做多，市场受到一定支撑。但整体上看，原油整体目前仍然偏弱，对于燃料油支撑依旧有限。 就燃料油自身基本面而言，近一周并无明显变化，主要是各主要地区库存的变动。分地区看，ARA燃料油库存连续第二周下降至153.9万吨，该地区高硫现货保持溢价意味着近月市场依然有所支撑，随着季节性影响，可能推动该地区后期进一步的库存下降，阿联酋富查伊拉港的成品油总库存为1954.1万桶，但重质残渣燃料油库存小幅增 加45.8万桶至996.3万桶。新加坡最近一周库存降幅较大，主要是由于该地区进口量大幅下降，新加坡最近一周进口量下降57.9%至54万吨，减量主要来自于亚洲供应商以及俄罗斯方面，其中俄罗斯并未在上一周有货物�口至新加坡。市场结构上，新加坡高硫现货仍保持近8美金/吨的高升水，对布伦特裂解差虽然有所回落但仍维持高位，对高硫燃料油盘面形成一定支撑，但在国际原油整体偏弱的背景下，高硫油难以走�独立走势。 低硫燃料油方面，本周盘面较弱，主力合约整周下跌约2%。消息面上，富查伊拉4月份低硫总销量同比下降1.5%，显示�需求端对低硫拉动有限，而目前低高硫价差以及 低硫对布伦特原油裂解差均处于低位，在供给无忧需求有限的大背景下，低硫盘面以 及基本面弱势难改。 策略 单边中性，观望为主 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/5/192024/5/122024/4/19 42004200 37003700 32003200 27002700 22002200 17001700 1200 2022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04 1200 04/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024/052024/052024/052024/052024/052024/05 3.0 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 2024/052024/052024/052024/052024/052024/05 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 -20 2023/12/012024/02/012024/04/01 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/01/162024/02/162024/03/162024/04/162024/05/1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/5/192024/5/122024/4/19 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2022/10/262023/2/262023/6/262023/10/262024/2/26 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 02/202404/202406/202408/202410/202412/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024/042024/042024/042024/052024/052024/05 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 3000002 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 2500001 1 2000001 1500001 1000001 0 500000 00 2024/042024/042024/042024/052024/05 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 25 20 15 10 5 0 2024/01/162024/02/162024/03/162024/04/162024/05/1 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2024/3/262024/4/92024/4/232024/5/7 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 50 0 -50 -100 -150 -200 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 150 100 50 0 -50 2023/112024/22024/5 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2023/052023/072023/092023/112024/012024/03 2000 2023/112023/122024/012024/022024/032024/04 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120020/102021/0420