燃料油：高硫供需支撑较强，高低硫价差有望低位运行

行业 燃料油 日期 2022年5月4日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场） 021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 能源化工研究团队 高硫供需支撑较强，高低硫价差有望低位运行 《高低硫强弱有望反转》 2022-12-3 《关注对俄制裁》 2023-2-3 近期研究报告 观点摘要 成本端，在金融风险的冲击下，油价快速下行，虽然本轮油价大幅下跌过程中油市基本面并未发生明显恶化，且2季度仍有一定去库预期。但预计短期油价仍偏弱运行为主。 供应端，低硫方面，4月初市场消息称Al-Zour炼厂CDU装置计划外检修，一度支撑低硫价格，但复产可能较快，叠加下游需求仍偏弱势，对价格提振相对短暂。中长期来看，Al-Zour炼厂低硫出口量可能超预期。炼厂低硫产能约1100-1200万吨/年，其中低硫出口量约为700万吨，未来低硫供应将持续宽松。此外，近期亚洲汽油利润快速回落，对低硫燃料油供应端的支撑力度也在减弱。高硫方面，数据显示俄罗斯3月高硫发货量仍处于高位，后期来看，俄罗斯2季度开始炼厂开工率将明显回落，预计俄罗斯高硫供应仍将偏紧。 需求端，4月国际航运市场有所回暖，干散货以及集装箱运价止跌发电需求方面，受中东亚洲地区气温回升影响，高硫燃料油市场持续坚挺。JODI数据来看，过去5年2季度沙特平均燃料油进口量达到23.4万桶日，较1季度环比增幅近60%。新加坡高硫贴水持续高位运行，截至4月24日，380贴水6.98美元/吨，环比上涨6%。 价差方面，高硫供需均有支撑，预计价格走势将相对偏强，建议油价企稳后关注FU单边做多以及多FU空LU。 风险提示：油价波动等 一、行情回顾 图1：FU2309（元/吨）图2：LU2308（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind,建信期货研究发展部 4月内盘燃料油价格中枢上行，高低硫价差先走阔后收窄。 月初市场交易科威特Al-zour炼厂一套CDU装置停产，恢复时间尚未确定，可能将持续至5月，消息一度刺激低硫价格上行，内盘高低硫价差拉宽至1000元/吨以上，但低硫需求偏弱，低硫价格上涨后中东地区采购明显减少，停产对低硫价格支撑有限，价差快速回落至1000元/吨以下。临近月末，Al-Zour装置复产速度快于预期，高低硫价差持续回落，价差收窄到900元/吨以下。单边价格方面，燃料油主要受到月初OPEC+超预期减产的支撑，中枢价格上行。 截至4月26日收盘，FU2309收盘价3083元/吨，最高价3210元，最低2777 元，月环比上涨309元/吨，涨幅11.14%。LU2308收盘价3933元/吨，最高价4167 元，最低3758元，月环比涨173元/吨，涨幅4.6%。LU-FU主力合约价差850元， 较月初收窄212元/吨。 二、高硫供需支撑较强，高低硫价差有望低位运行 原油方面，供应端3大机构在月报中不同程度上调了23年俄罗斯的供应预期， 且船运数据显示俄罗斯4月出口量环比仍有所提升，市场开始担忧俄罗斯减产的兑现程度，我们认为供应的削减可能会低于预期。但OPEC与美国的供应仍然偏紧，5月起，OEPC+将开始165万桶日的额外减产，将在很大程度上改善市场的供应过剩。此外，IMF近期更新了OPEC主要产油国的财政盈亏平衡油价预测。根据预测，沙特2023年的平衡油价80.9美元，远高于大幅高于目前的Brent价格，若油价持续低迷，不排除出台其他挺价措施的可能性。美国方面，资本开支下滑的影响下，原油以及天然气生产指数同步回落。另一方面，员工的工资持续7个季度保持高速增长。通胀抬升了页岩油的生产成本，同样对产量形成负面影响。 需求端，宏观方面，5月初美国银行业再度爆发风险，市场避险情绪再度升温，金融风险对油价的利空仍不容忽视。另一方面，美联储5月如期加息25bp，同时暗示了暂停加息的可能性。美联储本轮加息周期临近尾声，但美国银行业风险事件频发，美联储也暂不急于明确加息周期结束，为后期政策调整留下空间。国内假期出行需求持续回升，交通运输部数据显示2023年劳动节假期期间公路以及民航出行人数均较2019年同期明显提升。平衡表来看，考虑到OPEC减产，23年原油市场供应大幅收紧，此前2季度供应过剩将转变为去库，下半年伴随需求季节性回升，去库速度将加快，4季度去库速度可能接近150万桶日。 整体而言，本轮油价大幅下跌过程中油市基本面并未发生明显恶化，2季度仍有一定去库预期。但在金融风险没有完全解除前预计油价偏弱运行为主。 图3：沙特燃料油产量（千桶/日）图4：伊拉克燃料油产量（千吨） 数据来源：JODI，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg,建信期货研究发展部 供应端，低硫方面，4月初市场消息称Al-Zour炼厂CDU装置计划外检修，一度支撑低硫价格，但复产可能较快，叠加下游需求仍偏弱势，对价格提振相对 短暂。Al-Zour炼厂第二套CDU装置4月初停产，市场消息称检修将持续至5月。停产消息使得富查伊拉码头交货的0.5%低硫燃料油价格较新加坡升水一度超过10美元/吨，但低硫供应整体较为充沛，下游需求偏弱也并不支撑高额溢价，低 硫强势并未持续太长时间，升水快速回落至10美元以下。中长期来看，Al-Zour 炼厂低硫出口量可能超预期。炼厂低硫产能约1100-1200万吨/年，其中低硫出口 量约为700万吨，未来低硫供应将持续宽松。 此外，近期亚洲汽油利润快速回落，新加坡92号汽油裂解价差由15美元回落至8.4美元，月环比降幅46%，对低硫燃料油供应端的支撑力度也在减弱。 国内方面，隆众数据显示，我国1季度低硫燃料油供应环比减少2.3%至488万吨；产量367万吨，环比减少11.14%，同比增加8.7%。受到下游消费偏弱的拖累，国内第一批低硫出口配额使用量约50%。 高硫方面，数据显示俄罗斯3月高硫发货量仍处于高位，后期伴随减产以及炼厂开工率的下行，预计高硫供应将边际回落。俄罗斯油品出口量仍保持高位，IEA数据显示俄罗斯3月石油出口创2020年4月以来新高，出口环比上升60万 桶日至810万桶日。其中成品油出口环比增长45万桶日至310万桶日，对欧洲的 成品油出口环比增长近100%至30万桶日，但仍较战前下降了150万桶日。俄罗 斯2季度一般为炼厂年内开工低点，预计俄罗斯高硫供应仍将偏紧。 图5：中国燃料油收率图6：中国燃料油产量 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind,建信期货研究发展部 图7：中国燃料油进口（万吨）图8：中国燃料油出口（万吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 需求端，4月国际航运市场有所回暖，干散货以及集装箱运价止跌。发电端进入2季度，中东以及亚洲电厂将逐步加大发电用高硫燃料油的采购力度，高硫需求支撑较强。 航运方面，4月干散货运价月末小幅回升，截至4月25日，BDI指数报收1510点，月环比上涨1.4%。月初澳大利亚矿商询盘热情不高，加上煤炭需求暂无起色，使得即期运力过剩的压力仍在，三大船型指数跌多涨少。此后煤炭和铁矿石货盘回升中小型船市场，尽管因淡季特征明显，导致煤炭需求持续低迷，但随着开斋节后市场氛围略有改善，使得多运输煤炭和谷物的巴拿马型与超灵便型船运价有所回升。后期来看，我国大宗商品需求将是支撑干散货运价的重要推手，标普数据显示，1季度我国铁矿石进口量同比增长近9%，且煤炭进口量同步回升。 另一方面，集装箱运价也有小幅反弹，截至4月21日当周SCFI指数1037.07 点，月环比上涨14.2%。SCFI指数在3月24日当周达到908点的低位后开始反弹，目前已经连续上涨4周，运价回升至年初水平。3月我国出口增长近15%，环比增长16个百分点，很大程度上支撑了集装箱运价。短期来看，美国通胀压力回落，多数远洋航线市场运价延续上涨走势，支撑综合指数上涨，中国出口反弹，预计集装箱运价仍有支撑。 发电需求方面，受中东亚洲地区气温回升影响，高硫燃料油市场持续坚挺。进入2季度，中东以及亚洲电厂高硫采购逐步升温，从JODI数据来看，过去5 年2季度沙特平均燃料油进口量达到23.4万桶日，较1季度环比增幅近60%。新 加坡高硫贴水持续高位运行，截至4月24日，380贴水6.98美元/吨，环比上涨6%。 图9：新加坡燃料油销量（千吨） 图10：新加坡分油种销量（千吨） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 MPA公布新加坡港2023年3月船燃销售情况，3月新加坡港燃料油销量418万吨，同比增加10.76%。分油种来看，低硫船燃（100+180+380+500）3月销售 257.7万吨，环比增加22.9万吨，销量占比62%，较上月减少0.17个个百分点；高硫（180+380+500）销量123.6万吨，环比增加12.6万吨，销量占比29.6%，较上月增加0.36个百分点。 4月富查伊拉港口库存有所下降，内盘高低硫仓单均月末增长。截至4月19 日当周，富查伊拉燃料油库存1086.7万桶，涨至3周以来最高水平，库存月环比减少4.7%。富查伊拉地区燃料油需求较为疲软，当地下游企业采购意愿低下。此外，数据显示3月富查伊拉船用燃料销量连续第三个月下降触及新低点。富查伊 拉3月燃料油总销量降至约55.50万吨。其中高硫船燃销量约8万吨，环比下降49%，低硫燃料油销量约47.4万吨，环比增长16.10%。3月份低硫船燃和高硫船燃的市场份额分别为86%和14%，而2月份分别为72%和28%。1季度富查伊拉月平均销量58.3万吨，低于去年同期的64.4万吨。国内方面，4月末内盘高低硫 仓单同步大量增加。截至4月25日，上期所高硫燃料油仓单6.86万吨，月环比 增加5.4万吨，为大鼎油库注册。低硫仓单1.26万吨，月环比增加1.2万吨。 图11：BDI图12：BCI 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图13：BPI图14：集装箱运价指数 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图15：VLSFO-HSFO图16：LU-FU 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建期货研究发展部 图17：新加坡高硫现货贴水（美元/吨） 图18：新加坡380现货价格（美元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图19：新加坡燃料油库存（千桶）图20：ARA燃料油库存（千吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图21：美国燃料油库存（千桶）图22：上期所FU仓单（吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 三、展望及操作建议 成本端，在金融风险的冲击下，油价快速下行，虽然本轮油价大幅下跌过程中油市基本面并未发生明显恶化，且2季度仍有一定去库预期。但预计短期油价仍偏弱运行为主。 供应端，低硫方面，4月初市场消息称Al-Zour炼厂CDU装置