燃料油周报：原油方向仍不明朗，高低硫价差维持低位

期货研究报告|燃料油周报2023-05-14 原油方向仍不明朗，高低硫价差维持低位 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期宏观因素驱动油价大幅波动，并显著影响了高低硫燃油单边价格的走势。从燃料油自身基本面来看，近期有一些边际上的变化，但“高硫强、低硫弱”的格局并未逆转。短期而言，燃料油自身市场驱动并不突🎧，主要影响因素来自于原油和宏观面。建议观望为主，等待原油趋势企稳。 投资逻辑 ■市场分析 本周油价呈现冲高回落的走势，市场上方阻力仍存。目前来看，原油定价依然处于强基本面和弱宏观面的博弈之中。一方面，对海外衰退风险以及国内复苏不及预期的担忧压制着油价；另一方面，原油现实基本面还是相对偏紧的，全球原油库存绝对水平仍旧维持低位，未来随着炼厂检修逐步结束、开工负荷增加，全球原油需求将季节性回升。按照以往来看，二三季度需求环比回升幅度在200万桶/天，而欧佩克减产将从 5月份开始兑现，且美国战略储备释放今年6月份，因此从预期上看，石油去库将延续 到三季度，供需缺口将逐步放大至200万桶/天，基本面将对油价形成一定下方支撑。总体来看，目前原油单边的方向尚不明朗，情绪与资金面的不稳定可能导致价格�现大幅波动，并干扰下游能化品的价格走势，需要保持谨慎。 就燃料油自身基本面而言，如我们在上周所言，虽然有一些短期因素的影响，但整体上“高硫强、低硫弱”的格局并没有逆转，高低硫价差继续受到压制。具体来看，虽然经济性有所下滑，但炼厂对燃料油的采购力度仍偏强。参考船期数据，中国5月份高硫 燃料油到港量预计达到228万吨，为年内最高水平。美国在炼厂检修季结束后对燃料 油的进口量不及预期，目前看5月到港仅有110万吨（同比减少80万吨，但该数据后面可能会上修），或反映柴油-高硫油价差收缩、焦化等装置利润下滑的环境。与此同时，中东发电厂需求的季节性提升正在逐步兑现。但值得一提的是，巴基斯坦今年基本没有采购高硫燃料油，反映天然气价格大幅下跌后燃料油在发电端的替代需求明显减少，另外巴基斯坦官方之前也表示今年有限消化国内燃料油库存为主。因此整体来看，燃料油需求情况依然较为可观，但超预期的增长空间已经十分有限。供应方面，俄罗斯由于部分炼厂检修，近期高硫燃料油发货量维持低位。伊朗4月发货量有所反 弹，但5月再度回落，或反映本地装置升级后燃料油收率的减少是具有持续性的。结合供需两端的情况来看，我们认为高硫燃料油基本面有望在二季度保持坚挺，市场结构或继续受到支撑，但裂解价差上方空间已经较为有限， 低硫燃料油方面，4月份阿祖尔炼厂的意外检修在一定程度上缓解了市场的供应压力，但目前该炼厂2套常减压装置已经恢复运行，预计科威特低硫油供应量将再度回升。与此同时，需求端也没有特别显著的改善信号。因此，我们认为低硫油市场上行驱动依然不足，未来随着新产能的进一步投放，库存压力将继续积累。 ■策略 短期观望为主，等待原油端趋势企稳 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2023/5/142023/5/72023/4/14 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/102022/022022/062022/102023/02 3500 3000 2500 08/202301/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 10000 8000 6000 4000 2000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2023/042023/052023/05 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/042023/052023/05 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 2023/01/122023/03/122023/05/ 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2023/01/122023/03/122023/05/ 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/5/142023/5/72023/4/14 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/102022/022022/062022/102023/02 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 06/202308/202310/202312/202302/202404/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 2500 2000 1500 1000 500 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴） LU总持仓量（左轴） 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/042023/042023/042023/042023/052023/052023/042023/042023/042023/052023/05 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/01/122023/03/122023/05/ 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2023/04/182023/04/252023/05/022023/05/09 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 50 0 -50 800 600 400 200 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 200 150 100 50 0 0 2020/122021/62021/122022/62022/12 -100 0 2022/112023/22023/5 -50 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 新加坡现货粘度价差（右轴） Sing180cstHSFOcargo（左轴） 800 600 400 200 0 Sing380cstHSFOcargo（左轴） 70700 60600 50500 40400 30 20300 10200 0100 300 250 200 150 100 50 0 2022/052022/072022/092022/112023/012023/03 2022/112022/122023/012023/022023/032023/04 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加