燃料油周报：油价趋势仍不明朗，低硫油基本面边际改善

期货研究报告|燃料油周报2023-05-21 油价趋势仍不明朗，低硫油基本面边际改善 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在宏观因素的影响下，当前原油价格趋势仍不明朗，或对下游能化品定价造成干扰，需注意风险。从燃料油自身基本面来看，高硫燃料油维持坚挺，低硫燃料油则�现边际改善的迹象，且FU、LU注册仓单量较低。如果短期油价能够持续反弹，FU、LU单边价格均有望跟随上涨。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价延续震荡走势，整体录得一定幅度上涨，但趋势仍不明朗，反映强基本面和宏观面担忧的博弈，从近期公布的CFTC持仓数据来看，原油基金净多仓位回落至低位，显示当前市场做多意愿不强。目前来看，美国债务上限问题是市场关注的焦 点。6月5日是本次债务上限谈判的重要时点，如果在此时间前不能达成一致，那么意味着政府可能�现停摆。在最终结果�来前，两党的政治博弈导致短期金融市场风险加剧，对油价产生短期扰动，若市场避险情绪显著飙升，则可能再度对油价产生下行驱动。如果美国债务上限谈判最终能够达成，对油价的影响更多是脉冲性，原油市场仍将回归基本面逻辑定价。从基本面的角度来看，目前市场整体库存处于低位，而下半年平衡表存在进一步收紧的预期，如果宏观扰动因素消退则油价有望反弹，但上方空间不会太大。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油保持坚挺，而低硫燃料油市场结构则有边际改善的迹象。具体来看，高硫油依然受到来自炼化与发电端消费的有力支撑。其中，我国炼厂对高硫油组分的采购力度持续偏强，参考船期数据，中国5月份高硫燃料油到 港量预计达到214万吨，为年内最高水平。与此同时，印度与美国4月份进口量较 高，但5月有所回落，或反映柴油-燃料油价差收缩后加工经济性的减弱。往前看，除深加工利润的收缩外，我国燃料油非国营进口允许量（2023年为1620万吨）也是潜在的限制因素，需保持关注。就发电终端而言，虽然南亚地区需求偏低，但中东季节性消费在逐步兑现，沙特净进口量呈现逐月增加的趋势。因此整体来看，燃料油需求情况依然较为可观，但超预期的增长空间已经十分有限。供应方面，受到炼厂检修的影响，俄罗斯高硫燃料油�口维持低位，但5月份有回升迹象，随着检修结束存在进一步提升的空间。结合供需两端情况来看，我们认为高硫燃料油基本面有望在二季度保持坚挺，市场结构或继续受到支撑，但裂解价差上方空间已经较为有限，且需要关注俄罗斯炼厂检修结束后的供应情况，不排除其�口显著回升带来新的利空。 低硫燃料油方面，近期基本面�现边际好转的迹象，市场结构有所修复。一方面，下游船燃需求�现好转；另一方面，炼厂检修以及柴油裂差的企稳回升也形成供应端的利好。但往前看，阿祖尔炼厂装置已经恢复运行，且未来产能还将持续增加，而航运端需求还看不到趋势性走强的预期，因此我们认为低硫油市场中期前景依然承压，市场结构或难以持续走强。 策略 中性偏多；逢低多FU或LU主力合约，不宜追涨 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2023/5/182023/5/112023/4/18 5200 3400 4700 3200 42003700 3000 3200 2800 2700 2600 2200 2400 1700 2200 1200 2021/102022/022022/062022/102023/02 2000 08/202301/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/052023/052023/052023/052023/052023/052023/05 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/052023/05 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2022/12/052023/02/052023/04/05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 2023/01/182023/02/182023/03/182023/04/182023/05/1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/5/182023/5/112023/4/18 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/10/282022/2/282022/6/302022/10/312023/2/28 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 06/202308/202310/202312/202302/202404/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/042023/042023/042023/052023/052023/052023/042023/042023/042023/052023/05 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/01/182023/02/182023/03/182023/04/182023/05/1 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023/3/282023/4/112023/4/252023/5/9 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 200 150 100 50 0 -50 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42022/112023/22023/5 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 7