燃料油半年报：低硫产能持续释放，高低硫价差低位运行

行业 燃料油半年报 日期 2023年7月3日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场）021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡 胶） 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 能源化工研究团队 低硫产能持续释放，高低硫价差低位运行 《高硫供需支撑较强》 2023-5-4 《高硫支撑走弱，关注中东采购》 2023-5-30 近期研究报告 观点摘要 成本端，下半年原油市场供应相对偏紧，油价中枢存在上行动力，但在海外持续加息的影响下，油价难以出现趋势性上涨行情，预计单边价格维持震荡运行，中枢小幅抬升。 供应端，高硫下半年的支撑主要来自俄罗斯以及OPEC部分国家的额外减产，虽然前期俄罗斯产量和出口始终保持高位，市场对其减产力度持怀疑力度，但从IEA6月报数据来看，俄罗斯原油产量已经下降至配额以下，后期关注高硫发货量是否同步下滑。低硫方面，我国出口配额继续增量下发，且按照目前的出口情况，后期配额仍有增长空间。科威特Al-zour炼厂的逐步投产已经对低硫供应形成较大冲击，下半年中东仍有较多炼厂的投产预期，预计低硫供应将持续宽松。 需求端，航运市场方面，下半年来看，干散货运输市场需求有望小幅回升，而运力供应保持稳定，支撑运价稳中回升。集装箱市场供过于求，可能继续承压。油运端，虽然OPEC开始减产，但下半年在原油运输市场运距拉长以及需求季节性回升的推动下，油运市场的繁荣有望延续。发电方面，今年2季度初期中东南亚国家对高硫的发电需求低于预期。关注后期高硫发电的需求驱动。冬季欧洲低硫发电需求可能有所回落，考虑到今年欧洲天然气库存高位，在没有极端气温的情况下对LNG的需求量将有所回落，进而使得下半年气价中枢可能低于去年同期，油气替代的逻辑或将难以成立。 整体来看，我们预计燃料油单边价格跟随油价震荡上行为主。套利方面，考虑到炼厂低硫产能持续投放以及气转油需求的弱化，预计低硫相对偏弱。而高硫主要受到俄罗斯、OPEC+减产以及夏季发电旺季的支撑。预计高低硫价差将延续低位运行。 风险提示：俄罗斯减产不及预期，炼厂投产不及预期等。 目录 目录.-3- 一、行情回顾............................................................................................................-4- 二、油价中枢有望上行............................................................................................-6-三、低硫产能持续释放，高低硫价差低位运行....................................................-7-四、展望及操作建议................................................................................................-14- 一、行情回顾 图1：行情回顾（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研投中心 2023年上半年内盘燃料油价格震荡上行，高低硫价差先走阔后收窄。截至6月19日收盘，FU指数报收3009元，较年初上涨447.6元，涨幅17.5%；LU指数报收4043.6元/吨，较年初涨236.5元/吨，涨幅6.2%。燃料油上半年行情主要 分为3个阶段。 第一阶段，年初至3月初，FU主力涨18.9%，LU主力涨9.6%。年初在中国需求复苏以及美国实际通胀低于预期的支撑下，油价带动化工品震荡上行。此后，市场担忧土耳其地震对原油供应造成影响，油价带动燃料油价格上行。同时内盘高低硫价格走势分化，低硫在科威特Al-Zour炼厂持续公布标书的压力下走势偏弱，而高硫受到俄罗斯供应可能偏紧的影响价格持续上行。截至3月初年内盘高 低硫主力价差由2月高点1473元/吨跌至1000元/吨以下。 第二阶段，3月初至3月下旬，FU主力跌15.5%，LU主力跌15.02%。 3月初，美联储偏鹰表态，市场预期3月可能加息50bp，叠加美国政府支持大型贸易商继续运输俄罗斯石油，国际油价高位回落。此后，欧美金融机构陆续出现风险事件，市场避险情绪抬头，国际油价连续大跌，WTI主力合约盘中一度跌破65美元，带动燃料油价格同步回落。燃料油价格下跌过程中高硫继续保持强 势，高低硫价差一度收窄至900元附近。 第三阶段，3月下旬至6月末，燃料油价格震荡上行，FU主力涨16.9%，LU 主力涨14.1%。 4月初市场交易科威特Al-zour炼厂一套CDU装置停产，恢复时间尚未确定，可能将持续至5月，消息一度刺激低硫价格上行，内盘高低硫价差拉宽至1000元/吨以上，但低硫需求偏弱，低硫价格上涨后中东地区采购明显减少，停产对低硫价格支撑有限，价差快速回落至1000元/吨以下。临近4月末，Al-Zour装置复产速度快于预期，高低硫价差持续回落，价差收窄到900元/吨以下。5月初美国部分区域性银行再度爆发金融风险，市场避险情绪骤升，国际油价大幅下跌，WTI盘中再度跌至65美元以下，带动燃料油价格走低。此后风险逐步化解，FU与LU同步上涨，但FU基本面改善程度低于市场预期，且低硫受到部分炼厂检修提振供应的影响，价格相对偏强，上涨过程中两油价差再度走阔。 二、油价中枢有望上行 原油方面，OPEC+在上半年通过两次减产持续支撑油价，且将减产协议延续到了2024年底，严格把控供应端的增量。对油价诉求之强可见一斑。2023年沙特的财政盈亏平衡油价在80美元，在OPEC+主要产油国中属于偏高水平。伊拉克、科威特也希望Brent能够保持在70美元以上。预计后期OPEC+大部分国家的减产执行水平仍能得到保障。考虑到目前油价持续在年内低位附近运行，后期沙特的减产可能继续延长，进一步收紧供应。2023年以来伊朗原油产量有所回升，此前伊核协议的消息遭到美国政府辟谣，短期内伊朗供应可能仍无法大规模流入市场。且考虑到伊朗海上浮仓数量持续回落，即便政策发生转向，短期的供应冲击也相对有限。出口维持高位，市场对俄罗斯的减产力度保持怀疑。从IEA数据来看，近期俄罗斯产量有所回落5月俄罗斯基本落实了减产。市场普遍计价俄罗斯不减产，若后期俄罗斯出口量能够同步下滑，将对市场形成超预期支撑。而在OPEC+的监督下，俄罗斯供应大幅增长的可能性也不大。在资本开支、通过膨胀等因素的共同影响下，美国原油增产仍然缓慢。 需求端，宏观方面，美联储继续维持紧缩政策，下半年暂无降息希望，高利率环境持续施压原油需求，关注后期政策变动。终端需求来看，欧美出行需求旺盛，道路拥堵指数高位运行。市场主流机构也对下半年的需求相对乐观，主要是出于对中国需求复苏的高预期。海外裂解价差虽然较去年同期有所回落，但处于5年高位区间。分地区来看，2023年下半年全球原油产能投放主要集中在中东地区，届时投料将对中东原油需求起到支撑。 下半年原油市场供应相对偏紧，油价中枢存在上行动力，但在海外持续加息的影响下，油价难以出现趋势性上涨行情，预计单边价格维持震荡运行，中枢小幅抬升。 图2：俄罗斯成品油出口量（百万桶日）图3：平衡表（百万桶日） 数据来源：IEA，建信期货研投中心数据来源：EIA,IEA,OPEC,建信期货研投中心 三、低硫产能持续释放，高低硫价差低位运行 供应端，高硫下半年的支撑主要来自俄罗斯以及OPEC部分国家的额外减产，虽然前期俄罗斯产量和出口始终保持高位，市场对其减产力度持怀疑力度，但从IEA6月报数据来看，俄罗斯原油产量已经下降至配额以下，后期关注高硫发货量是否同步下滑。低硫方面，我国出口配额继续增量下发，且按照目前的出口情况，后期配额仍有增长空间。科威特Al-zour炼厂的逐步投产已经对低硫供应形成较大冲击，下半年中东仍有较多炼厂的投产预期，预计低硫供应将持续宽松。 高硫方面，船运数据显示俄罗斯石油出口维持高位，IEA数据显示5月俄罗斯石油出口量环比下降26万桶日至780万桶日，其中原油出口环比增长9万桶日 至520万桶日，成品油出口则下降35万桶日。中国以及印度接收了56%的俄罗斯 油品出口量。产量端，IEA数据显示5月俄罗斯产量945万桶日，环比下降15万 桶日，根据4月OPEC+达成的协议，俄罗斯5月产量应控制在937万桶日，产量基本达到了配额水平，若后期能够延续减产，则将形成一定预期差。关注后期俄罗斯装船量变化，高硫供应端或将存在超预期利多。市场对俄罗斯的减产继续保持怀疑态度。EIA6月报中将2季度俄罗斯供应预期环比上调了19万桶日，3-4 季度均上调了10万桶日。OPEC也将俄罗斯2季度供应上调了20万桶日，但3/4 季度分别下调了9万桶日以及12万桶日。 此外，OPEC+的联合减产以及伊拉克通过杰伊汉管道的出口暂停也将在不同程度上收紧高硫燃料油的供应。 图4：俄罗斯出口（百万桶日） 图5：富查伊拉燃料油库存（百万桶） 数据来源：IEA，建信期货研投中心数据来源：wind，建信期货研投中心 图6：沙特燃料油产量（千桶日）图7：中国燃料油产量（万吨） 数据来源：JODI，建信期货研投中心数据来源：wind，建信期货研投中心 图8：中国燃料油收率（%）图9：中国低硫燃料油产量（万吨） 数据来源：wind，建信期货研投中心数据来源：隆众，建信期货研投中心 图10：低硫产量份额（%）图11：中国燃料油进口（万吨） 数据来源：隆众，建信期货研投中心数据来源：wind，建信期货研投中心 低硫方面，根据隆众数据，2023年1-5月我国低硫燃料油产量582万吨，同比小幅减少0.97%。从低硫燃料油资源生产企业表现来看，中石油方面占比提升较为明显，自2022年下半年开始，中石油低硫燃料油产能和产量提升后，2023年始终保持相对平稳生产，其同比产量提升，1-5月份产量明显超过中石化。2023年受年内生产利润偏低影响，中石化及中海油方面产量均出现不同程度的走跌。配额方面，我国目前已经下发两批低硫出口配额，合计1100万吨，较2022年的两批配额同比增长12.82%。配额增长幅度最大的是中石油，与其产能增长相匹配。根据目前各企业的低硫燃料油生产情况，预计8月份个别企业或仍需新的出口配额。 Al-Zour目前两套CDU装置已经满负荷运转，产量达到到34.5万桶日，中东燃料油供应较为过剩。此外，市场消息称Al-Zour炼厂的第三套CDU装置可能于今年3季度提前投产，而此前的投产预期为2023年底，三套装置全部投产后总加 工能力将达到3200万吨/年，其中低硫产能约1100-1200万吨/年，低硫出口量约 为700万吨。此外，今年中东还有其他炼油产能投放预期。阿曼23万桶日产能的Duqm炼厂置预计23年内投产，伊拉克14万桶日的Kerbala炼厂也有望在今年投产。整体来看低硫供应仍有持续增长预期。 表1：2023年低硫出口配额（万吨） 图12：中国燃料油出口（万吨） 图13：新加坡高硫现货