4月经济数据解读：指标分化，复苏延续

主要数据 4月规模以上工业增加值同比增长6.7%，前值4.5%，预期5.4%； 社会消费品零售总额同比增长2.3%，前值3.1%，预期4.5%；固定资产投资累计同比增长4.2%，前值4.5%，预期4.7%；城镇调查失业率为5.0%。 4月经济数据呈现分化，工业生产、出口、就业、物价等主要指标总体改善，消费数据回落主因假日错月导致的高基数；基建投资仍偏缓，制造业投资保持高增长，房地产仍是拖累。整体看，经济延续偏缓复苏的趋势维持，短期经济的主要支撑或在于出口、物价及制造业投资端，政策发力或推动房地产行业加速触底。持续关注物价企稳回升动能，以及房地产周期出清进度。 生产：低基数支撑，同比改善超预期 4月工业增加值同比增速超预期，低基数与生产端回暖是主因； 环比改善超季节性。工业产能利用率大幅下降，供给端相对过剩。工业领域大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步释放，为工业生产提供支撑。 消费：增速不及预期，高基数和假期错月影响大 社会消费品零售总额增速不及预期，高基数和假期错月影响较大，环比走势弱于季节性。餐饮收入好于商品零售。必选消费保持韧性，通讯器材、体育娱乐、新能源汽车消费同比高增长。 投资：基建投资偏缓，制造业投资延续高增长 固定资产投资增速回落，分领域看，基建投资同比增长6.0%，前值6.5%；制造业投资增长9.7%，前值9.9%；房地产开发投资下降9.8%，前值-9.5%。基建投资增速偏缓，航空运输、铁路运输、水利建设投资加速。制造业投资是固定资产投资的主要支撑，未来投资或将加速。 高技术产业投资维持高增长。 房地产：投资降幅扩大，政策或推动行业加速探底 4月房地产投资、房企到位资金降幅扩大，国房景气指数延续下行，行业仍未触底，房地产短期仍是总需求的主要制约因素。近期政策组合拳，房地产库存去化进度或受到政策支持。 就业：失业率季节性下降 4月全国城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.2pct。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 1生产：低基数支撑，同比改善超预期 4月工业增加值同比增速超预期回升，低基数与生产端回暖是主因。4月全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，较前上月提升2.2pct，高于预期的5.4%。 从基数角度看，去年4月环比增速为-0.32%，为2011年有数据以来历史同期唯一一次环比下降，低基数为4月同比超预期提供一定支撑；去除基数影响，两年复合增速为6.15%，较上月提升1.95pct，生产加速，这一点也可从基建环比加速带动钢铁产业链生产回暖得到印证。 生产环比改善超季节性。4月规模以上工业增加值环比增长0.97%，高于过去5年同期0.5%的均值；2011年有数据以来仅低于2011年和2020年同期，为历史同期第三高。 工业产能利用率大幅下降，供给端相对过剩，需求端整体仍不强。2024年一季度工业产能利用率为73.6%，为2016年三季度以来第二低，仅高于2020年一季度；环比较去年四季度下降2.3 pct，降幅偏大。当前国内部分行业产能过剩，制约经济恢复的主要节点仍为总需求不足。 工业领域大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步释放，为工业生产提供支撑。短期看，基建进度依然偏缓，钢铁、建材上下游生产回升动能略显不足；出口维持韧性，内需稳步复苏，为生产托底；工业领域大规模设备更新和消费品以旧换新政策将释放更大市场空间，或为工业生产提供支撑；信息技术、数字技术、智能技术、绿色技术等新动能将成为新的增长点。 图表1：4月工业增加值环比走势强于季节性 图表2：一季度工业产能利用率降至近年低位 三大产业生产增速均提高，制造业生产加速明显。分三大门类看，采矿业、制造业、电热气水的生产和供应业增加值分别同比增长2.0%、7.5%、5.8%，分别较上月升高1.8pct、2.4pct、0.9pct，生产整体提速。从两年复合增速上看，采矿业、制造业、电热气水的生产和供应业增加值分别同比增长1.0%、7.0%、5.3%，分别较上月升高0.4pct、2.3 pct、0.2pct，制造业生产明显加速。分经济类型看，4月份，国有控股企业增加值同比增长5.4%；股份制企业增长6.9%，外商及港澳台投资企业增长6.2%；私营企业增长6.3%。 图表3：4月工业增加值同比增速升高 图表4：制造业两年复合增速提升幅度较大 分行业看，汽车、电子类产品、有色及化工相关行业涨幅较大，煤炭、钢铁、建材、农产品等行业生产偏弱。汽车生产高增长，同比增速16.3%，较上月提升6.9 pct，其中新能源汽车产量同比增长39.2%；计算机通信电子同比增长15.6%，较上月提升5 pct，其中集成电路产量同比增长31.9%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值同比增长13.2%，较上月提升4.6 pct；钢铁、建材及相关行业生产偏弱，煤炭采选、非金属矿物加工、黑色金属冶炼加工同比增速分别为1.5%、-1.5%、2.0%；受国际大宗商品价格上涨影响，有色、化工、橡胶等行业工业增加值增速较快，有色金属冶炼加工、化学原料、金属制品、橡胶和塑料制品业同比分别增长11.4%、12.3%、5.9%、10.5%。 图表5：4月汽车、电子类产品、有色及化工等相关行业生产增速较高 2消费：增速不及预期，高基数和假期错月影响大 社会消费品零售总额增速不及预期，高基数和假期错月影响较大，环比走势弱于季节性。4月社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%，较前3月下降0.8pct，低于预期的4.5%；除汽车以外的消费品零售额同比增长3.2%，较上月下降0.7pct。从基数上看，去年1-4月环比增速分别为0.72%、1.43%、1.02%、1.06%，连续四个月环比增长幅度较大，同期基数偏高。假期对消费的影响，与我们《物价边际改善，出口维持韧性—4月经济数据预测》报告的分析一致，去年4月包含3天法定假期（清明1天，五一2天），与今年4月假期天数持平（清明3天），但五一假期日均出行和消费数据明显高于清明假期，因此假期消费强度今年4月不及去年同期。环比看，4月环比增长0.03%，低于过去五年同期0.57%的均值，环比走势弱于季节性。 餐饮收入好于商品零售。4月餐饮收入当月同比增长4.4%，好于商品零售的2.0%，及社零整体的2.3%。这也与春节、清明假期居民外出就餐、出行旅游、休闲娱乐的高热度相一致。居民商品消费意愿不足是内需复苏的主要制约之一。 图表6：餐饮收入恢复好于商品零售 图表7：社零总额4月环比增速弱于季节性 必选消费保持韧性，通讯器材、体育娱乐、新能源汽车消费同比高增长。4月商品零售额同比增长2.0%，拖累整体消费增速；限额以上单位中近六成商品类别零售额实现增长。必选消费保持韧性，同比均实现正增长，其中药品、日用品4月同比分别增长7.8%、4.4%，增速均较3月提升；可选消费分化，通讯器材同比增长13.3%，较3月提升6.1 pct，但办公用品、化妆品、金银珠宝同比增速均为负；汽车消费同比下降5.6%，降幅较上月扩大1.9 pct，连续两个月负增长，但新能源乘用车零售量增长28.2%；地产产业链整体仍不强，家电、家具同比分别增长4.5%、1.2%，建筑装潢同比下降4.5%；体育娱乐消费保持高增长，同比增速为12.7%。 图表8：必选消费保持韧性，通讯器材、体育娱乐高增长，可选、地产消费整体不强 3投资：基建投资偏缓，制造业投资延续高增长 固定资产投资增速回落，房地产投资降幅扩大。4月全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%，前值4.5%，预期4.7%。分领域看，基础设施投资同比增长6.0%，前值6.5%；制造业投资增长9.7%，前值9.9%；房地产开发投资下降9.8%，前值-9.5%。4月铁路运输、水利固定资产投资同比分别增长19.5%、16.1%，分别较上月提升1.9 pct、2.2 pct。房地产仍是固定资产投资的主要拖累，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.9%。环比看，固定资产投资环比下降0.03%，增速转负。分三大产业看，一、二、三产业投资同比增速分别为+1.9%、+13.0%和+0.3%，分别较上月+0.9 pct、-0.4 pct和-0.5 pct。 图表9：固投累计同比增速边际回落 图表10：第二产业投资维持高增长（累计同比） 基建投资增速偏缓，航空运输、铁路运输、水利建设投资加速。4月基础设施投资累计同比增长6.0%，较上月下降0.5 pct，投资增速整体偏缓。分领域看，航空运输业投资增长24.6%，铁路运输业投资增长19.5%，水利管理业投资增长16.1%，信息传输业投资增长14.1%，大幅高于基建整体增速。重大项目是基建投资的主要发力点，1-4月计划总投资亿元及以上项目投资同比增长10.0%，增速比全部投资高5.8个百分点，拉动全部投资增长5.3个百分点。其中，计划总投资10亿元及以上项目投资增长10.1%，增速比全部投资高5.9个百分点。 图表11：公用事业、铁路、航空、水利投资高增长 制造业投资是固定资产投资的主要支撑，未来投资或将加速。1-4月制造业投资累计同比增长9.7%，较上月下降0.2pct；增速比全部投资高5.5pct，对全部投资增长的贡献率为54.8%，比1-3月份提高2.5 pct。分领域看，消费品制造业投资增长15.4%，装备制造业投资增长12.2%，原材料制造业投资增长10.5%。大规模设备更新方案落地实施，制造业投资或将加速。1-4月，设备工器具购置投资同比增长17.2%，增速比全部投资高13.0pct，对全部投资增长的贡献率为50.8%，拉动全部投资增长2.2个百分点。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，制造业投资有望持续高增长。 图表12：制造业投资整体维持高增长，食品、运输设备、有色加工等行业投资增速较高 高技术产业投资维持高增长。作为经济增长新动能的高技术产业投资延续高增长，1-4月同比增长11.1%，增速比全部投资高6.9pct。其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长9.7%、14.5%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业投资增长49.6%，计算机及办公设备制造业投资增长10.2%，电子及通信设备制造业投资增长9.9%。高技术服务业中，电子商务服务业投资增长27.6%，信息服务业投资增长19.9%，科技与成果转化服务业投资增长16.5%。 4房地产：投资降幅扩大，政策或推动行业加速探底 房地产投资降幅扩大，国房景气指数延续下行。1-4月，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%，降幅较上月扩大0.3pct。其中，住宅投资23392亿元，下降10.5%。4月国房景气指数录得92.02，较3月下降0.05，延续下行趋势。 商品房销售降幅扩大，房企到位资金降幅边际收窄，现金流仍偏紧。销售端，1-4月份新建商品房销售面积同比下降20.2%，降幅较上月扩大0.8 pct，其中住宅面积同比下降23.8%；新建商品房销售额同比下降28.3%，降幅较上月扩大0.7pct，其中住宅销售额同比下降31.1%。房企1-4月份到位资金同比下降24.9%，降幅较上月收窄1.1pct；其中国内贷款下降10.1%，降幅扩大1.0pct；个人按揭贷款下降39.7%，降幅扩大1.3pct。 4月房地产投资、房企到位资金降幅扩大，国房景气指数延续下行，行业仍未触底，房地产短期仍是总需求的主要制约因素。5月17日房地产政策组合拳，房地产库存去化进度或受到政策支持。 图表13：销售端降幅扩大，行业景气度延续下行 图表14：房企信贷、销售端来源资金降幅仍较大 5就业：失业率季节性下降 4月全国城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.2pct，较上年同期下降0.2 pct，处于近年同期低位，环比走势符合季节性规律。4月31个大城市城镇失业率为5.0%，环比下降0.1 pct。 4月经济数据呈现分化，工业生产、出