流动性与机构行为跟踪：债市杠杆率降至107%

债市杠杆率降至107%——流动性与机构行为跟踪（5/13-5/17） 证券研究报告/固定收益周报2024年5月18日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 利率回顾：本周国债收益率有所回落，中短端下行幅度较大，10Y-1Y利差走阔7.4bp，收益率曲线陡峭化。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜资金价格涨跌互现、7天资金价格下行。2）存单发行规模上升，融资规模上升。国有行、股份行、城商行存单发行利率下行，二级9M期限以外存单到期收益率下行。下周存单到期量约6500亿元。3）量的角度，大行 +股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升，银行间杠杆率下降。4）农商行净买入加权平均久期上升，基金、理财、保险有所下降。 隔夜资金价格涨跌互现，7天资金价格下行。本周�R001升至1.75%（较上周上行1.6bp），R007降至1.80%（较上周下行5.6bp）。本周�DR001降至1.71%（上周下行1.6bp），DR007降至1.81%（较上周下行4.4bp）。 存单发行规模上升，融资规模上升。存单发行量升至8416.4亿元（前值8336.1亿元），净融资升至1344.1亿元（前值909.5亿元），下周存单到期量6495亿元。 一级发行：本周存单加权平均发行期限0.54年，相对于上周有所下降；1Y期限发行占比回落，由41.0%降至23.4%；分银行类型来看，国有行、城商行、农商行发行量均有所上升，城商行、农商行发行成功率均有所回升，股份行发行成功率有所回落。 二级市场：9M以外存单到期收益率下行。1M期收益率收于1.77%（相比上周六下行4.0bp）；3M收于1.89%（相比上周下行3.0bp）；6M收于1.96%（相比上周下行2. 9bp）；9M收于2.08%（相比上周上行0.5bp）；1Y收于2.09%（相比上周下行1.3bp）。 质押式回购单日成交均值上升，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值上升至5.95万亿（前值为5.48万亿），隔夜回购成交占比降至90%（上周隔夜成交占比95%）。 大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升。大行+股份行、银行整体融出/融入比率均有所上升。从净融出余额来看，大行+股份行净融出余额持续有所上升，由上周六3.0万亿上升至本周�3.1万亿，银行整体净融出余额同样有所上升，由上周六2.7万亿上升至本周�2.9万亿。大行隔夜逆回购利率围绕7天OMO利率窄幅波动。资金需求端，非银机构资金缺口有所回落。 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由107.2%降至107.0%（处于3.7%分位数，低于2021年以来平均值108.4%）。分机构来看，银行、保险公司的杠杆率均下降，证券公司、广义基金的杠杆率均上升。 下周资金面关注（5/20-5/26）：未来一周（2024年5月20日-2024年5月26日）逆回购到期量120亿元，政府债预计净融资2225.4亿元，同业存单到期6495亿元。 现券二级成交行为跟踪（5/13-5/17）： 农商行净买入加权平均久期上升，基金、理财、保险有所下降。基金久期由8.7年降至 4.7年（处于59%分位数）。农商行久期由6.1年升至8.4年（处于93%分位数）。保险久期由7.7年降至7.2年（处于15%分位数）。理财久期由3.4年降至1.2年（处于41%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单......................................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购........................................................................................................-7- 4、杠杆率..........................................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................................-10- 6、现券分机构净买入加权平均久期.................................................................................-10- 图表目录 图表1：国债收益率下行（BP，百分点）..........................................................................-4- 图表2：R001上行，R007下行（%）..............................................................................-4- 图表3：DR001与DR007均下行（%）............................................................................-4- 图表4：存单发行量上升，净融资额上升（亿元）.............................................................-5- 图表5：国有行、城农商行存单发行上升（亿元）.............................................................-5- 图表6：1Y期限发行占比回落（%）.................................................................................-5- 图表7：当周存单加权平均发行期限下降（年）.................................................................-5- 图表8：城商行、农商行发行成功率均上升（%）..............................................................-6- 图表9：国有、股份、城商行存单发行利率下降（%）.......................................................-6- 图表10：存单发行利率均下降（%）.................................................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）..........................................................-6- 图表12：存单、理财利差（%，BP）...............................................................................-6- 图表13：存单到期收益率下行（%）.................................................................................-6- 图表14：质押式回购单日成交均值上升、隔夜占比下降（万亿元、%）............................-7- 图表15：大行+股份行资金融出能力上升...........................................................................-7- 图表16：银行整体融出能力上升.......................................................................................-7- 图表17：大行+股份行净融出余额上升（万亿元）.............................................................-8- 图表18：银行整体融出余额上升（万亿元）......................................................................-8- 图表19：大行隔夜逆回购利率围绕OMO窄幅波动（%）..................................................-8- 图表20：非银机构资金缺口回落.......................................................................................-8- 图表21：总体杠杆率下降（%）......................................................................................-9- 图表22：银行杠杆率下降（%）........................................................................................-9- 图表23：证券公司杠杆率上升（%）.................................................................................-9- 图表24：保险公司杠杆率下降（%）...............................................................................-10- 图表25：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................................-10- 图表26：下周资金面关注点（亿元）.-10- 图表27：基金净买入加权平均久期（年）........................................................................-11- 图表28：农商行净买入加权平均久期（年）.....................................................................-11- 图表29：保险净买入加权平均久期（年）........................................................................-11- 图表30：理财净买入加权平均久期（年）.......................................................................-12- 利率回顾：本周国债收益率有所回落，中短端下行幅度较大，10Y-1Y利差走阔7.4bp