流动性与机构行为跟踪：杠杆率降至49%分位数，基金净买入久期缩短

流动性与机构行为跟踪：杠杆率降至49%分位数，基金净买入久期缩短 证券研究报告/固定收益周报2023年11月18日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格： 隔夜和7天资金价格均上行。周�R001升至2.01%（较上周�上行21.8bp），R007升至2.25%（较上周�上行22.3bp）。周�DR001升至1.89%（较上周�上行19.6bp），DR007升至2.02%（较上周�上行17.2bp）。 同业存单： 存单发行规模回升，融资规模回升。本周发行量回升至7589.5亿元（前值7066.5亿 元），净融资升至1541.6亿元（前值-1235.0亿元），下周存单到期量4407.2亿元。 一级发行：平均期限回升。本周加权平均发行期限上升至0.58年；1Y期限存单发行占比上升，由21.0%升至28.6%；国有行发行成功率下降，股份行、城商行、农商行发行成功率上升。 二级市场：短端到期收益率回升，长端收益率下降。1M期收益率收于2.19%（相比上周�上行5bp）；3M收于2.49%（相比上周�下行1.1bp）；6M收于2.54%（相比上周�下行2.8bp）；1Y收于2.56%（相比上周�下行1.3bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量和隔夜回购成交量占比均下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至6.6万亿（上周为7.2万亿元），隔夜回购成交占比降至87.3%。 大行+股份行资金融出能力下降，银行整体融出能力上升。大行隔夜融出资金价格中枢上升至1.96（上周�为1.75%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额上升，资金缺口上升。 杠杆率： 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由108.6%降至108.3%（处于49.4%分位数，与2021年以来平均值持平）。银行杠杆率下降，券商、保险、基金杠杆率上升：银行杠杆率由104.3%降至103.8%（14.6%分位数）；证券公司杠杆率由209.1%升至 223.2%（90.3%分位数）；保险公司杠杆率由119.9%升至120.1%（21.0%分位数）；广义基金杠杆率由115.0%升至115.2%（71.0%分位数）。 下周资金面关注（11/20-11/26）： 公开市场：逆回购到期量17610亿元，国库定存到期量500亿元。 政府债：国债净融资3600.50亿元，地方债净融资1076.24亿元。 同业存单：到期量4407.2亿元。 现券二级成交行为跟踪（11/13-11/17）： 总体来看，总体来看，本周基金、理财、保险是二级现券市场主要的净买入方，规模分别为1617、753、346亿元，其中基金已经连续四周净买入量超千亿；理财、保险同样连续净买入；农商行由净买入转为净卖出，规模为-123亿元；货基净卖出440亿元，主因大幅净卖出同业存单。分券种来看：利率债方面，基金大幅净买入，保险、货基维 持净买入，农商行净卖出；信用债方面，基金大幅净买入，理财、货基维持净买入，农商行、保险小幅净卖出；同业存单方面，货基维持大幅净卖出，但规模有所减少；理财、基金、保险、农商行维持净买入。 分期限：基金继续增持各期限范围债券，农商行净买入1Y以下短债和7-10Y长债、减持中期债券和超长债，保险增持1Y以下短债和超长债，理财增持1Y以下短债，货基大幅减持1Y以下短债。1Y以下：理财、基金、保险、农商行维持净买入，货基大幅净卖出；1-3Y：基金大幅净买入542亿元，农商行净卖出145亿元；3-5Y：基金大幅净 买入355亿元，农商行净卖出211亿元，其余机构成交量较小；7-10Y：基金、农商行净买入，理财净卖出，保险成交量较小；10Y以上：保险、基金继续增持超长债，分别153、54亿元，农商行净卖出104亿元；超长债换手率上升，当周换手率由23.1%升至 24.9%（处于99%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金缩短久期至3.5年（26%分位数），农商行拉长久期 至4.6年（59%分位数），保险拉长久期至8.5年（25%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购......................................................................................-6- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：R001、R007均上行（%）.................................................................-4- 图表2：DR001、DR007均上行（%）............................................................-4- 图表3：存单发行量、净融资额回升（亿元）..................................................-5- 图表4：国有行存单发行量下降（亿元）.........................................................-5- 图表5：1Y期限发行占比回升.........................................................................-5- 图表6：存单当周加权发行期限上升（年）......................................................-5- 图表7：股份行、城商行、农商行发行成功率上升...........................................-5- 图表8：农商行存单发行利率回落（%）..........................................................-5- 图表9：1M存单发行利率下降（%）...............................................................-6- 图表10：存单利率超过1年期MLF（%）.......................................................-6- 图表11：存单、理财利差走阔（%）...............................................................-6- 图表12：1Y存单到期收益率回落（%）..........................................................-6- 图表13：质押式回购成交量、隔夜回购成交量占比下降（亿元、%）..............-7- 图表14：大行+股份行资金融出能力下降.........................................................-7- 图表15：大行隔夜融出资金价格上升（%）....................................................-7- 图表16：非银机构资金缺口上升.....................................................................-7- 图表17：银行整体融出能力上升.....................................................................-7- 图表18：各机构总体杠杆率下降（%）...........................................................-8- 图表19：银行杠杆率下降（%）......................................................................-9- 图表20：证券公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表21：保险公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表22：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表23：下周资金面关注点（亿元）............................................................-10- 图表24：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.-11- 图表25：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表26：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表27：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表28：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表29：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表30：超长债换手率（%）.......................................................................-14- 图表31：基金净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表32：农商行净买入加权平均久期（年）..............