4月电商月报：新机发布带动行业增速好于3月

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年5月17日 4月电商月报：新机发布带动行业增速好于3月 4月实物电商同比增9.6%，对比1季度/3月增12%/6.8%。分品类看，受益 行业与大盘一年趋势图 于新机发布，通讯器材同比增13%，线下活动热情拉动体育、娱乐用品维行业表现 持双位数增长（+13%），因去年同期高基数，餐饮消费（+4.4%）增速回落，服饰（-2%）、化妆品（-2.7%）转负。邮政局数据显示，4月快递业务量同比增23%，趋势与电商一致。 1季度电商平台业绩回顾：1）阿里：淘天GMV超市场预期，同比双位数 增长，CMR增5%，变现率小幅下降，因淘宝贡献占比提升及新商业模式 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% MSCI中国指数 低变现率，未来全站推广产品上线将收窄增速差。2）京东：核心GMV双位数增长，与行业趋势一致，商超恢复双位数增速，零售利润率降0.5个百分点，但好于预期。3）拼多多/快手（5月22日发布业绩）：频次及广告变现率提升继续带动拼多多主站GMV/收入增长，我们预计1季度同比增速30-40%。快手引力大会公布1季度电商支付订单增24%，泛货架GMV占比进一步提升（25%+），我们预计GMV增29%，广告货币化率仍有提升空间。 预计2季度行业增速将因高基数回落。我们预计阿里淘天GMV增速中低个位数，CMR增速仍慢于GMV，全站推广产品对收入的拉动效应将从下半财年开始显现。京东去年同期家电高基数或影响带电品类表现，商超延续较好增势，整体战略仍将继续围绕用户体验和提升市占投入。平台简化 618大促活动，今年阿里、京东和快手均取消预售，提升用户体验，结合 价格力战略，保持市场竞争力。 投资启示：电商行业仍将围绕价格力投入，关注主要平台2季度GMV增速在高基数下的放缓程度。拼多多主站在内地竞争优势依然显著，货币化率具备潜在上调空间，关注抖音白牌扶持是否带来明显影响。快手关注电商GMV增速是否维持、股东回馈。阿里淘天用户体验投入对利润造成短期 影响，关注新变现手段对货币化率的拉动作用。我们此前上调京东评级至买入，预计未来有望维持市占率并实现利润健康增长。风险：海外拓展不及预期；电商行业竞争激烈；平台变现不及预期。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) ——每股盈利—— FY24EFY25E (报表货币)(报表货币) ——市盈 FY24E (倍) 率—— FY25E (倍) ——市销FY24E (倍) 率—— FY25E (倍) 阿里巴巴 BABAUS 买入 111.0 86.7 68.2 75.9 9.5 8.7 1.5 1.3 拼多多 PDDUS 买入 180.0 143.4 70.3 100.2 13.8 9.5 3.6 2.7 美团 3690HK 买入 111.0 125.6 5.2 7.4 22.2 15.5 2.2 1.9 京东 JDUS 买入 40.0 34.3 24.4 26.2 9.9 9.0 0.3 0.3 快手 1024HK 买入 75.0 58.2 3.7 4.2 14.5 12.8 1.8 1.8 唯品会 VIPSUS 未评级 17.2 17.9 19.2 6.9 6.4 0.6 0.5 亚马逊 AMZNUS 未评级 183.6 5.4 6.6 33.9 28.0 3.0 2.7 eBay EBAYUS 未评级 52.7 4.7 5.0 11.3 10.5 2.6 2.5 平均 15.2 12.6 1.9 1.7 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础 5/239/231/245/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 20% 社会消费品零售：同比增速（季调） 2023 2024 20% 线下零售：同比增速 2023 2024 15% 15% 10% 7.6% 10% 5.7% 4.3% 5% 5.5% 5% 3.1% 2.3% 0% 0% -5% 1-2月3月4月5月6月7月8月 40% 9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 实物商品网上零售额：同比增速（调整后）2023202440%实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速20232024 30%26.1% 30% 21.1%19.2% 20% 20% 14.4% 10% 9.6% 10% 6.8% 0% 0% -10% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表1:2024年4月实物商品网上零售额调整后同比增9.6%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长19%、11%和10% 20% 15% 15% 10% 10%5% 5%0% 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5% 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速 2023 2024 17.8% 12.1% 10.5% 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速 2023 2024 10.8% 9.7%9.8% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：万得，交银国际 图表2:受益于新机发布，通讯器材同比增13%，线下活动热情拉动体育、娱乐用品维持双位数增长，因去年同期高基数，餐饮消费增速回落，服饰、化妆品转负 同比增速 16% 13%13% 13% 11% 10% 9% 6% 6% 4% 4% 4% 2% 3% 5% 3% 1% 1% -2%-3% 1Q242024.41Q242024.41Q242024.41Q242024.41Q242024.41Q242024.41Q242024.41Q242024.41Q242024.41Q242024.4 餐饮线下零售食品服饰鞋帽日用品化妆品通讯器材家具家用电器体育、娱乐 用品 20% 10% 0% -10% 资料来源：万得，交银国际*季度数据根据同比调整 图表3:邮政局数据显示2024年4月内地快递业务量同比增23% 140 120 100 80 60 40 20 2021-01 0 快递业务量快递业务量同比增速（右） （亿件） 150% 100% 50% 0% -50% 160% 120% 80% 40% 0% -40% 快递业务量同比增速实物电商同比增速 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 资料来源：万得，邮政局，交银国际 图表4:我们预计2024年电商大盘GMV增速7% 57% 30%29% 30% 31% 38% 33% 12%10% 20% 25% 7% 8% 1% 3% 7%6%8% 电阿 商里 行巴 业巴 京东自营 拼快 多手多 电阿京拼快抖微商里东多手音信行巴多视 业巴频 号 电阿京拼快抖微商里东多手音信行巴多视 业巴频 号 1Q2420232024E 158% * * 资料来源：公司资料，统计局，交银国际预测*京东年度数据为自营+POP，微信视频号为下单口径 图表5:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 112.59 132.00 17.2% 2024年05月17日 广告 IQUS 爱奇艺 买入 5.79 6.70 15.7% 2024年05月17日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 15.49 17.00 9.7% 2024年05月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 105.70 104.00 -1.6% 2024年03月01日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 16.28 13.00 -20.1% 2024年01月24日 文娱内容 1024HK 快手 买入 58.15 75.00 29.0% 2024年01月23日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 34.11 37.00 8.5% 2024年03月19日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.07 6.60 8.7% 2024年03月15日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 32.05 29.00 -9.5% 2024年02月21日 文娱内容 JDUS 京东 买入 34.27 40.00 16.7% 2024年05月17日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 86.70 111.00 28.0% 2024年04月11日 电商 PDDUS 拼多多 买入 143.38 180.00 25.5% 2024年01月12日 电商 DAOUS 有道 买入 3.94 5.10 29.4% 2024年05月06日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 65.20 89.00 36.5% 2024年04月25日 教育 GOTUUS 高途 买入 7.99 9.10 13.9% 2024年02月28日 教育 TALUS 好未来教育 买入 13.04 15.50 18.9% 2024年01月26日 教育 700HK 腾讯控股 买入 397.00 457.00 15.1% 2024年05月16日 游戏 NTESUS 网易 买入 104.21 127.00 21.9% 2024年04月10日 游戏 777HK 网龙网络 买入 12.40 15.00 21.0% 2024年03月28日 游戏 3888HK 金山软件 中性 26.80 26.00 -3.0% 2024年03月20日 游戏 3690HK 美团 买入 125.60 111.00 -11.6% 2024年03月25日 本地生活 9690HK 途虎 买入 26.00 26.00 0.0% 2024年03月18日 本地生活 9699HK 顺丰同城 买入 10.12 11.30 11.7% 2024年03月27日 物流 2618HK 京东物流 中性 9.80 10.10 3.1% 2024年05月17日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.82 1.90 4.4% 2024年05月16日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 27.35 30.00 9.7% 2024年03月28日 商户服务 9923HK 移卡 中性 11.10 14.00 26.1% 2024年03月27日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 21.30 24.00 12.7% 2024年03月20日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 430.80 440.00 2.1% 2024年02月22日 在线旅行社 资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2024年5月16日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。