保险资产管理行业研究2024年1季度

www.ccxi.com.cn 行业分析 中诚信国际 保险资产管理行业研究 2024年1季度保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望： 联络人 作者 创新产品评级部 周文白010-66428877 wbzhou@ccxi.com.cn 刘媛010-66428877 yliu03@ccxi.com.cn 蔡嘉祺010-66428877 jqcai@ccxi.com.cn 其他联络人 创新产品评级总监 张凤华010-66428877 fhzhang@ccxi.com.cn 化债进程下一季度延续缩减趋势，新领域、新产品开拓有待进一步探索，城投行业的区域整合和清退风险需密切关注 摘要 1.2024年一季度，受经济恢复缓慢、投融资市场低迷、银行信贷与债券成本降低的替代效应，以及化债政策实施等多重因素冲击，保险资管业创新型产品的登记数量和规模同比均显著下滑。 2.展望2024全年，经济逐步恢复、市场信心回升等因素将有助于实体企业恢复或加大融资需求，保险资管业创新型产品需通过债权融资、股权融资、资产证券化、股债结合等更加多元、更加创新的形式继续发力于实体经济融资需求、促进业务发展。 3.应急流动性贷款、区域内统借统还化债方案落地，一定程度上或遏制隐性债务再度扩张，城投行业融资环境得以修复、债务结构和流动性状况得以改善，但2024年相关文件的出台，扩大了平台公司及重点省市地区范围，预计融资平台的整合转型将加速推进，区域重要性较不足、实力较弱、失去偿债能力的融资平台或被加速清退，非标风险暴露需要关注。 1本报告所称保险资产管理业创新型产品，是指在保险资产管理业运行的除传统股票、债券、现金及其组合之外的金融类资产，主要包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划及保险私募基金等。 中诚信国际行业研究 一、产品运行分析 2024年一季度，保险资管业创新型产品仍延续缩减态势，登记数量和规模呈现双降趋势，债权投资计划仍作为主要品种，占比在85%以上，同时资产支持计划登记数量占比同比有所增长。 近年来，保险资金作为我国资本市场的重要机构投资者和国家重大基础设施建设的重要资金提供者，在建设与服务国民经济发展中起到越来越重要的作用。包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金在内的各类保险资管业创新型产品，由于其既能契合保险资金体量大、期限长、稳定性高等特征，满足保险资金长期配置的需要和投资范围要求，也能为实体企业提供长期、稳定的资金支持，支持实体经济发展，因此近年来也得到较快发展。根据中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）以及中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）统计数据，2023年，中国保险资管业各类创新型产品共登记575只，同比减少19只；登记规模13,150.01亿元，同比下降2.97%。2024年一季度延续缩减态势，登记数量为102只，同比减少17只；登记规模1,727.67亿元，同比减少21.36%；其中，债权投资计划仍为主要品种，数量占比达86.27%，资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金占比分别为10.78%、1.96%和0.98%。结构方面，资产支持计划登记数量占比较2023年全年有所下降，但较2023年一季度同比有所增长。 图1:保险资管业创新型产品整体发展情况（单位：亿元、只、%） 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 600 500 400 300 200 100% 80% 60% 40% 20% 2,000.00 - 100 0 0% 20202021202220232024.Q1 20202021202220232024Q1 各类产品登记/注册规模合计保险资管机构数量各类产品数量合计（只） 债权投资计划只数资产支持计划只数股权计划只数保险私募基金只数 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 2024年一季度，债权投资计划受经济修复缓慢、投融资市场低迷、宽信用背景下信贷和债券市场融资成本下行替代效应的影响，叠加化债背景下非标融资政策收紧的冲击，登记数量和规模同比大幅下降，区域投向上仍以浙江、 2行业展望 中诚信国际行业研究 江苏、山东为主。 2023年以来，经济修复缓慢，预期不稳下的需求不足问题进一步凸显，实体融资需求减少，投资表现低迷；同时，受宽信用背景下银行贷款成本及债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低下利差收窄、“优质资产荒”下合意资产较难获取的冲击以及化债背景下非标融资政策收紧的影响，债权投资计划发展进入逐步下行趋势。根据协会公布数据统计，2023年全年共登记债权投资计划444只，较上年减少41只，降幅8.45%；登记规模7,356.61亿元，较上年同期下降15.56%。2024年化债政策严格执行，债权投资计划延续下行态势，一季度共登记债权投资计划88只，较上年同期减少14只，降幅13.73%；登记规模1,370.32亿元，同比下降5.33%。 图2:2020~2023年及2024年一季度债权投资计划登记情况（单位：只、%） 600 500 400 300 200 100 0 100 528 485 434 444 363 354 298 259 227 234 197 147 99 101 102 63 88 80 60 40 20 0 (20) (40) 登记/注册情况-数量（只）同比增速-登记/注册数量（%）同比增速-规模 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 区域投向方面，2024年一季度，债权投资计划投向的主要地域为浙江、江苏与山东，占比分别为22.73%、14.34%和10.25%；其次是广东、湖北、河南、福建与四川，占比分别在5.00%~10.00%的水平；上海、北京与湖南等占比在2.00%~5.00%之间。 行业投向方面，交通、市政和商业不动产近年来一直是债权投资计划的重点投向。从登记数量看，2024年一季度，上述行业登记只数占比分别为27.27%、45.45%和12.50%，其中交通与市政占比均有所上升，而商业不动产占比大幅下降。从登记规模看，上述行业登记金额占比分别为34.35%、38.81%和11.09%，其中交通与市政占比分别较同比上升12.03和8.21个百分点，而商业不动产下降25.59个百分点。 产品信用等级方面，目前债权投资计划债项级别主要集中在AAA，但AA+占比有扩大趋势。根据相关统计数据，2021~2023年债项级别为AAA的项目占比保持在90%以上，AA+项目占比呈提升态势。 3行业展望 中诚信国际行业研究 近年来，资产支持计划登记数量及规模持续快速增长，在2023年登记数量和规模均创新高后，2024年一季度，登记数量保持平稳、登记规模同比下降，基础资产类型主要集中在地产供应链保理债权、消费金融及小微贷款和融资租赁资产，其中消费金融及小微贷款成为最主要品种，产品信用等级集中在AAAsf，其底层资产质量需要关注。此外，保险资管公司作为计划管理人在交易所成功发行首单企业资产证券化产品，反映出保险资管机构开展资产证券化业务的积极性与专业能力。 图3:2019~2023年及2024年一季度资产支持计划登记情况（单位：亿元、只） 从发行数量和规模来看，2019年8月起至2024年3月末，注册/登记的保险资产支持计划合计249只，规模合计为10,396.53亿元。其中，由于2019注册制改革以及2021年9月注册制变更为登记制2，保险资产支持计划随之进入快速增长阶段。2020~2023年，在中保登及金融监管总局登记的保险资产支持计划数量分别为25、40、69和96只，登记规模分别为725.31亿元、1,568.30亿元、3,049.29亿元和4,604.28亿元。2024年一季度，在中保登登记的保险资产支持计划数量为11只，与上年同期持平，登记规模为334.34亿元，同比下降48.16%。 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,568.30 40.00 3,049.2969.00 4,604.28 96.00 120.00 100.00 80.00 60.00 1,500.00 1,000.00 725.31 25.00 40.00 20.00 500.00115.01 - 8.00 334.34 11.00 - 201920202021202220232024Q1 规模数量 注：各年度数据包含首单报银保监核准批复项目数量和规模，下同数据来源：中保登官网，金融监管总局官网，中诚信国际整理 从基础资产类型来看，2019年8月起至2024年3月末，在中保登及金融监管总局登记的资产支持计划合计249只，规模合计为10,396.53亿元，基础资产主要为消费金融及小微贷款、供应链资产、融资租赁、基金份额、重组债权等资产。其中，2019年登记项目规模中占比最高的为融资租赁类资产，2020年以房地产供应链资产为主，2021年以来消费金融及小微贷款类资产3占比水平逐年增加，2021~2023年及2024年一季度分别 2详见《中国银保监会办公厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》。 3由于目前各机构对于底层资产属于消费金融还是小微贷款并无清晰的界定与统计，故本文将二者暂统计归入到更广义范围的小微类贷款中。 4行业展望 中诚信国际行业研究 为31.56%、54.09%、69.74%和35.89%。2024年一季度则以供应链资产为主，占比达到43.37%。 图4:2019~2023年及2024年一季度资产支持计划基础资产类型分布 值得一提的是，包含消费金融在内的小微贷款类资产支持计划的快速扩容和消费市场的逐步复苏也不无关系。该类产品一定程度上反应消费信贷的活跃度，相关产品的发行可以加速平台资金流转，进一步扩大消费信贷的规模。这也符合监管层优化金融供给、助力消费市场复苏的政策导向。消费金融及小微贷款类资产支持计划发行主体以互联网机构和持牌消费金融机构为主，在该类产品迎来快速发展的同时也不可忽视基础资产整体质量、预计回收情况和底层贷款风险暴露程度，特别是对于底层资产集中度较高的项目来说，应着重关注借款人信用评级及历史偿付记录，以把控信用风险。 100.00% 80.00% 60.00% 17.39% 4.14% 4.14% 22.39% 5.91% 5.01% 21.92% 54.09% 2.79% 35.89% 40.00% 20.00% 78.25% 63.42% 31.56% 40.17% 36.39% 69.74% 43.37% 0.00% 14.77% 4.36% 201920202021202220232024Q1 供应链小微贷款融资租赁基金份额股权不良资产重组债权应收账款委托贷款基础设施收费收益权CMBS保单贷款其他不动产 注：中保登官网未披露基础资产类型，故根据项目名称进行分类整理，部分项目无法判断基础资产类型归类为“其他” 数据来源：中保登官网，金融监管总局官网，中诚信国际整理 从产品期限来看，通常地产供应链项目产品期限主要为1年以内（包含1年），融资租赁项目期限主要为3年或5年，不良重组债权项目主要为5年，消费金融及小微贷款类项目由于基础资产剩余期限较为分散，产品结构常设置循环购买机制，产品期限存在较大差异，多为6~12个月或1~3年以内。 从产品信用等级来看，根据相关统计数据，2021~2023年及2024年一季度，产品债项信用等级集中在AAAsf sf 其中，小微贷款类项目多采用优先级/次级支付机制，优先级集中在AAAsf及AA+。 此外，2023年3月，证监会指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》（以下简称“《业务指引》”），鼓励符