24Q1直营RevPar恢复度121%，尚处筹建爬坡期、业绩有望进一步释放事件概述

事件概述： 1）公司2023年实现营收5.34亿元/yoy+56.2%、较19年恢复度140%；归 母净利0.31亿元/yoy+2.6%、较19年恢复度42%，扣非归母净利0.28亿元 /yoy+8.3%、较19年恢复度43%，转租商业物业退还原业主后签订的租赁 协议一次性确认12年租金差价余额0.1亿、直营酒店筹建期间免租仍计入 相应租金,本期管理费用累计0.4亿元，对业绩有较大影响；经营活动产生 的现金流量净额为2.45亿元/yoy+103.9%。 单季度看，23Q4营收1.52亿元/yoy+61.5%、较19Q4恢复度160%；归母 净利0.07亿元/yoy+71.4%，扣非归母净利0.06亿元/yoy+48.3%；经营活动 产生的现金流量净额为1.0亿元/yoy+99.6%。 2)23年君澜收入/净利润为0.77/0.31亿元，同比+15.8%/35.4%，净利率 40.5%/yoy+5.9pct；23年景澜收入/净利润为0.26/0.03亿元 ， 同比 +19.9%/+26.9%，净利率11.7%/yoy+0.6pct。 3）公司24Q1实现营收1.60亿元/yoy+67.3%、较19Q1恢复度195%；归 母净利0.05亿元/yoy+13.9%，扣非归母净利0.05亿元/yoy+52.4%；经营活 动产生的现金流量净额为0.51亿元/yoy+160.7%。 23年直营收入同比提升61.7%，RevPAR较19年恢复度增至116% 1）23年直营总营收4.17亿元/yoy+61.7%，毛利率29.4%/yoy+3.6pct，其 中住宿/餐饮/其他配套收入3.53/0.47/0.17亿元、同比+79.2%/42.1%/-38.4%、 毛利率38.2%/-42.0%/44.6%。 2）23年直营酒店RevPAR 332.78元/yoy+53%、较19年恢复度116%，主 要系出租率67.9%/yoy+13.8pct、较19年+0.6pct及每晚房价490.46元 /yoy+22%、较19年恢复度115%。 3）单季度看，23Q4/24Q1直营酒店RevPAR分别为320/315元、同比 +46%/+12%、 较19同期恢复度-/121%； 出租率65.1%/61.5%、 同比 +10.3/-1.8pct、较19同期-3.7pct/持平；平均房价492/512元、同比 +23%/+15%、较19同期恢复度-/121%（19Q4的RevPAR、平均房价未公布）。 24Q1杭州、上海区域稳中向好，如上海中星君亭出租率超80%、RevPAR 约550元、达19同期水平，上海Pagoda君亭RevPAR同比+9.6%、较19 同期+21.3%，杭州多店RevPAR超19同期水平；23年新增直营店爬坡情 况符合预期，如深圳罗湖东门君亭尚品Q1 RevPAR330+元，重庆大世界君 亭酒店开业首月出租率60%+、次月平均房价450元+。 23年酒店管理收入同比提升39%、毛利率显著提升9.3pct 23年酒店管理收入1.17亿元/yoy+39.1%，毛利率76.6%/yoy+9.3pct。24Q1 君澜表现优秀，大饭店系列/度假酒店营收同比增长7.5%/2.4%，16店营收 超预算指标，多区域酒店营收、RevPAR均上涨。 三大品牌签约进度超预期，项目拓展稳步推进 1）23年公司新签约酒店55家，其中君澜/君亭/景澜品牌27/12/16家； 新开业酒店34家，其中君澜/君亭/景澜品牌16/9/9家。君亭完成华北、 华南、西南三区域布局；君澜加大与国有企业、国内一流公司的合作，重 点深化北京、上海、广东等战略布局，已居中国高端度假酒店市场占有率 排名第一；景澜加大全国区域拓展力度，首次进驻江西、山东、陕西、宁 夏。 2）截至24Q1，公司开业酒店219家，其中君澜/君亭/景澜品牌118/64/37 家；待开业酒店177家，其中君澜/君亭/景澜品牌122/24/31家。24Q1景 澜新签约3家、新增客房近500间，深入山东、浙江及福建的下沉市场； 君澜首开福州温泉度假酒店、17家酒店管理团队已入场筹备。 3）2024年，集团目标签约60家、新开业63家。 盈利预测与投资建议：我们认为君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路 径，君亭坚持一店一品保持突出的单店盈利并通过定增募资加速直营店落 地和业绩兑现，君澜加速签约节奏抢占优秀度假资源并将通过公司出色的 管理能力在疫后释放更大的业绩弹性。我们预计公司24-26年业绩为 1.2/1.7/2.2亿元（24/25年前值为1.5/2.4亿元，考虑到新开店费用影响业 绩释放及23年转租业务的一次性资产处置损失，略有下调），当前股价对 应PE分别为39/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，开店不及预期 财务数据和估值