经济型RevPAR恢复较快，暑期旺季需求有望进一步向好

2023年08月31日首旅酒店(600258.SH) 经济型RevPAR恢复较快，暑期旺季需求有望进一步向好 公司快报 证券研究报告酒店投资评级买入-A维持评级 6个月目标价21.9元股价(2023-08-30)17.80元 公司发布2023年中报：1）2023H1：实现营收36.08亿元 /+54.76%，归母净利润2.80亿元/+172.87%，扣非归母净利润2.33 交易数据总市值(百万元) 19,875.54 流通市值(百万元) 19,875.54 总股本(百万股) 1,116.60 流通股本(百万股) 1,116.60 12个月价格区间17.71/25.92元 亿元/+153.64%。2）2023Q2：实现营收19.53亿元/+74.60%，归 母净利润2.00亿元/+231.93%，扣非归母净利润1.85亿元 /+205.06%。 首旅酒店沪深300 13% 3% -7% -17% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 中高端收入占比持续提升，景区业务恢复较好。2023H1酒店业务营收33.24亿元/+50.81%，利润2.33亿元/+144.20%。其中,加盟店贡献收入占比26.37%/-0.13pcts,毛利率76.4%，基本与2021年上半年持平，中高端贡献收入占比57.01%/+6.31pcts。景区运营业务营收2.84亿元/+123.25%，恢复至2019年同期的114%，毛利率77.7%/+18.6pcts，利润1.57亿元/+354.17%。 经济型RevPAR恢复至疫情前水平，中高端保持扩张。1）开店： 2023Q2中高端/经济型/轻管理分别新开52/44/219家，净新增 59/-6/107家。其中，中高端/经济型的加盟店净新增55/-1家。截止2023Q2末，中高端/经济型/轻管理门店数占比分别为25.9%/31.3%/42.5%，环比Q1末变化+0.3/-0.9/+0.7pcts。中高端/经济型/轻管理储备店分别增加22/-5/76家达到556/264/1178家。2）门店经营：2023Q2成熟店中高端/经济型/轻管理ADR分别恢复至2019年同期的87.8%/119.5%/94.8%，OCC分别恢复至2019年同期的94.8%/86.5%/81.1%，RevPAR分别恢复至2019年同期的83.1%/102.8%/76.6%。全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的99.9%,不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的109.1%。 费用管控相对平稳，盈利能力有所回升。2023上半年,销售费用占收入比率6.48%/+2.06pcts，主要系经营恢复，OTA渠道销售佣金增加所致;管理费用占收入比率11.70%/-3.50pcts，管理费用的增加主要系人员配置增加，人力成本上升、奖金增加等原因;研发费用占收入比率0.90%/-0.40pcts，公司持续在技术研发领域加大投入，探索和推进智能技术和智慧酒店，以提高酒店经营效率和提升客户的住宿体验所致;财务费用占收入比率5.80%/-3.94pcts。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.6 -7.9 -9.1 绝对收益 -12.7 -9.1 -16.2 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌联系人 SAC执业证书编号：S1450121120096 相关报告Q2业绩符合预期，暑期旺季 2023-07-17 需求有望进一步向好Q1门店经营恢复积极，关注 2023-05-05 中高端升级进程高端酒店置入落地，拓店步 2023-04-02 伐不缓 wanym@essence.com.cn 疫情扰动Q4承压明显，看好 2023年复苏弹性 Q3扭亏为盈，储备店数量再创新高 2023-02-01 2022-11-02 投资建议：我们预计公司2023~24年净利润为8.1和12.4亿元。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为21.9元，相当于2023年30倍的动态市盈率。 风险提示：需求恢复不及预期、新店拓展不及预期等。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 6,153.1 5,089.4 7,459.6 8,588.7 9,189.2 净利润 55.7 -582.2 812.2 1,245.2 1,426.8 每股收益(元) 0.05 -0.52 0.73 1.11 1.28 每股净资产(元) 9.92 9.37 9.94 10.71 11.61 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 401.3 -38.4 27.5 17.9 15.7 市净率(倍) 2.0 2.1 2.0 1.9 1.7 净利润率 0.9% -11.4% 10.9% 14.5% 15.5% 净资产收益率 0.5% -5.6% 7.3% 10.4% 11.0% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.9% 1.7% 1.9% ROIC 13.8% 16.3% -146.9% -5,198.3% -132.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入6,153.15,089.4 7,459.6 8,588.7 9,189.2 成长性 减:营业成本4,544.14,291.5 4,784.0 5,159.0 5,459.1 营业收入增长率 16.5% -17.3% 46.6% 15.1% 7.0% 营业税费 41.4 37.7 50.0 57.5 61.6 营业利润增长率 -100.7%- 18,559.5% -260.1%54.0%14.7% 销售费用 322.6 244.3 335.7 429.4 459.5 净利润增长率 -111.2% -1,145.6% -239.5% 53.3% 14.6% 管理费用 704.8 689.4 746.0 773.0 781.1 EBITDA增长率 450.2% -65.2% 617.4% 31.0% 9.2% 研发费用 56.6 60.0 59.7 60.1 59.7 EBIT增长率 -331.9% -105.3% -5,859.0% 39.5% 11.1% 财务费用 522.1 452.0 402.0 388.3 364.5 NOPLAT增长率 -303.1% -130.8% -511.3% 39.5% 11.1% 资产减值损失 -34.5 -171.3 -100.0 -100.0 -100.0 投资资本增长率 -126.1% -54.5% -96.1% 4,249.4% 65.8% 加:公允价值变动收益 6.3 52.4 - - - 净资产增长率 31.1% -6.3% 6.2% 8.2% 8.7% 投资和汇兑收益 0.6 -18.0 10.0 15.0 2.3 营业利润 4.0 -744.7 1,192.3 1,836.4 2,106.1 利润率 加:营业外净收支 2.0 16.7 16.2 16.7 17.1 毛利率 26.1% 15.7% 35.9% 39.9% 40.6% 利润总额 6.0 -728.0 1,208.6 1,853.0 2,123.2 营业利润率 0.1% -14.6% 16.0% 21.4% 22.9% 减:所得税 -4.1 -53.2 362.6 555.9 637.0 净利润率 0.9% -11.4% 10.9% 14.5% 15.5% 净利润 55.7 -582.2 812.2 1,245.2 1,426.8 EBITDA/营业收入 13.3% 5.6% 27.3% 31.0% 31.7% EBIT/营业收入 8.5% -0.5% 21.4% 25.9% 26.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 129 102 24 5 -10 货币资金 3,180.6 1,006.7 3,789.7 4,430.4 6,972.7 流动营业资本周转天数 -154 -161 -121 -110 -101 交易性金融资产 92.4 1,445.1 1,445.1 1,445.1 1,445.1 流动资产周转天数 185 259 227 274 323 应收帐款 387.0 631.3 415.0 868.6 631.7 应收帐款周转天数 19 36 25 27 29 应收票据 - - - - - 存货周转天数 3 3 2 2 2 预付帐款 44.0 35.1 175.1 5.7 171.5 总资产周转天数 1,277 1,855 1,186 1,038 1,040 存货 45.1 36.2 54.9 43.0 60.7 投资资本周转天数 138 -86 -19 -28 -68 其他流动资产 203.2 202.9 183.9 196.7 194.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.5% -5.6% 7.3% 10.4% 11.0% 长期股权投资 382.3 342.8 342.8 342.8 342.8 ROA 0.0% -2.7% 3.6% 5.0% 5.5% 投资性房地产 1.4 - - - - ROIC 13.8% 16.3% -146.9% -5,198.3% -132.7% 固定资产 2,185.5 690.0 310.9 -68.2 -447.3 费用率 在建工程 245.7 8.6 8.6 8.6 8.6 销售费用率 5.2% 4.8% 4.5% 5.0% 5.0% 无形资产 3,524.2 3,493.2 3,431.5 3,369.8 3,308.1 管理费用率 11.5% 13.5% 10.0% 9.0% 8.5% 其他非流动资产 16,714.5 17,556.4 13,532.0 15,198.4 14,569.3 研发费用率 0.9% 1.2% 0.8% 0.7% 0.7% 资产总额 27,005.9 25,448.2 23,689.4 25,840.8 27,257.6 财务费用率 8.5% 8.9% 5.4% 4.5% 4.0% 短期债务 500.5 948.5 - - - 四费/营业收入 26.1% 28.4% 20.7% 19.2% 18.1% 应付帐款 2,025.0 1,793.9 2,716.1 2,141.0 2,907.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 58.1% 58.3% 52.4% 52.8% 51.4% 其他流动负债 2,654.2 2,570.2 2,468.5 2,552.2 2,529.8 负债权益比 138.5% 139.8% 110.2% 111.9% 105.7% 长期借款 397.7 9.7 - - - 流动比率 0.76 0.63 1.17 1.49 1.74 其他非流动负债 10,106.9 9,515.8 7,232.5 8,951.8 8,566.7 速动比率 0.75 0.63 1.16 1.48 1.73 负债总额 15,684.3 14,838.1 12,417.1 13,645.0 14,003.5 利息保障倍数 1.01 -0.06 3.97 5.73 6.78 少数股东权益 220.5 122.0 155.8 207.7 267.2 分红指标 股本 1,121.4 1,118.9 1,118.9 1,118.9 1,118.9 DPS(元) 0.03 - 0.