2023年报、2024年一季报点评：业绩短期承压，产能布局逐步完善

2024年05月17日 公司点评 公买入/维持 司 研海力风电(301155) 究目标价: 昨收盘:49.81 海力风电2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，产能布局逐步完善 走势比较 太 10% 23/5/16 23/7/28 23/10/9 23/12/21 24/3/3 24/5/15 平 (4%) 洋 (18%) 证 (32%) 券 (46%) 股 (60%) 份海力风电沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)2.17/2.17 司总市值/流通(亿元)108.28/108.28 事件：公司发布2023年报和2024年一季报，业绩短期承压。 1）公司2023年实现收入16.85亿元，同比+3.22%；归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；扣非净利润-1.17亿元，同比-340.14%；毛利率9.77%，同比-4.98pct。 2）对应Q4收入1.31亿元，同比-71.73%，环比-74.67%；归母净利润-1.53亿元；扣非净利润-1.64亿元；毛利率-21.80%。 3）2024Q1实现收入1.24亿元，同比-75.22%；归母净利润0.74亿元，同比-10.28%；扣非净利润0.73亿元，同比+5.60%；毛利率5.05%，同比-10.44pct。 2023年，公司亏损的主要原因系：海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，这些因素共同导致了公司利润规模受到影响；同时，由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司根据相应会计政策进行资产减值测试，对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值1.84亿元。 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 88.02/33.77 海风短期需求不足，导致公司产品业绩下滑。 2023年，风电塔筒收入3.94亿元，同比+16.78%，毛利率3.52%，同比-7.11pct；桩基收入11.05亿元，同比-11.53%，毛利率10.32%，同比 -3.25pct；导管架收入1.29亿元，毛利率-5.49%。风电设备合计收入16.36 究<<【太平洋新能源】海力风电2023年报半年报点评：产能基地布局合理，静告待海风放量_20230907>>--2023-09- 11 <<【太平洋新能源】海力风电2022年报&2023年一季报点评：盈利水平逐步修复，2023年业绩有望高增 _20230427>>--2023-04-28 <<【太平洋新能源】海力风电首次覆盖报告：海风管桩全球龙头，受益行业向上周期_20221211>>--2022-12-12 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：万伟 电话： 亿元，同比+3.10%；毛利率7.52%，同比-5.40pct。近两年海上风电行业 受到各种因素影响，发展节奏变缓，行业需求不足，导致公司产品销量和价格都有所下降，同时叠加产能利用率不足折旧影响较大，风电产品毛利率下降较多。 展望未来，基于国内沿海省市“十四五”海上风电规划并网总容量目标尚有超30GW并网装机需求未得到释放，海上风电项目储备丰富，2024年至2025年作为“十四五”后期的关键时点，行业有望迎来大规模开发建设。 坚定“海上＋海外”战略，扩展国内市场覆盖。 公司始终坚定“海上＋海外”战略，扩展国内市场覆盖，加速海外市场开拓，聚焦主营海风业务，打造为海洋装备国际化集团。“10＋”基地：公司确定了山东东营、山东威海乳山、海南儋州洋浦、浙江温州、广东湛江等多个省外基地以及江苏省如东县小洋口、江苏省盐城市滨海港、江苏省启东市吕四港三个省内基地，叠加目前已投产的海力海上、海力装备、海恒设备，已基本完成基地布局。各基地互补优势明显、职责分明，将有力的完善公司产品产能结构，为公司主营业务的发展奠定坚实基础。 投资建议：公司积极推进海工制造基地多区域布局，有望随着海上风电起量实现业绩较快增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为40.06亿元、65.90亿元、81.77亿元，同比+137.69%、+59.52%、+27.96%； E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190122090006 归母净利分别为4.56亿元、7.25亿元、10.05亿元，同比扭亏、+58.56%、 +38.62%；EPS分别为2.10/3.33/4.62元，当前股价对应PE分别为 24/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化 等 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,685 4,006 6,390 8,177 营业收入增长率(%)3.22% 137.69% 59.52% 27.96% 归母净利（百万元）-88 456 725 1,005 净利润增长率(%)-143.00% 58.86% 38.62% 摊薄每股收益（元）-0.41 2.10 3.33 4.62 市盈率（PE）— 23.73 14.94 10.77 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,557 985 -1,077 -3,309 -4,277 营业收入 1,633 1,685 4,006 6,390 8,177 应收和预付款项 1,549 1,336 2,981 4,986 6,185 营业成本 1,392 1,521 3,419 5,371 6,765 存货 636 867 1,506 2,563 3,185 营业税金及附加 14 19 37 62 81 其他流动资产 686 826 1,560 2,482 3,072 销售费用 10 10 10 13 16 流动资产合计 4,429 4,015 4,970 6,722 8,166 管理费用 60 84 100 128 164 长期股权投资 672 814 1,089 1,366 1,620 财务费用 -30 -7 -3 19 43 投资性房地产 78 74 70 67 63 资产减值损失 -45 -109 -28 -45 -57 固定资产 852 1,308 1,575 1,844 2,072 投资收益 121 20 123 128 164 在建工程 187 415 566 727 896 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 244 306 395 486 572 营业利润 229 -100 518 816 1,133 长期待摊费用 7 5 5 5 5 其他非经营损益 3 2 2 2 2 其他非流动资产 5,059 4,804 5,796 7,553 8,999 利润总额 231 -98 520 818 1,135 资产总计 7,097 7,726 9,496 12,049 14,228 所得税 20 -11 59 90 127 短期借款 100 345 420 533 655 净利润 212 -86 461 729 1,008 应付和预收款项 1,118 1,164 2,330 3,920 4,869 少数股东损益 7 2 5 4 3 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 205 -88 456 725 1,005 其他负债 226 629 661 782 882 负债合计 1,445 2,138 3,411 5,236 6,406 预测指标 股本 217 217 217 217 217 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,134 3,134 3,134 3,134 3,134 毛利率 14.75% 9.77% 14.66% 15.94% 17.27% 留存收益 1,960 1,850 2,306 3,031 4,036 销售净利率 12.54% -5.22% 11.39% 11.35% 12.29% 归母公司股东权益 5,411 5,345 5,837 6,562 7,567 销售收入增长率 -70.09% 3.22% 137.69% 59.52% 27.96% 少数股东权益 242 243 248 252 255 EBIT增长率 -90.90%-121.17%1,980.18 61.86% 40.72% 股东权益合计 5,652 5,588 6,085 6,814 7,822 净利润增长率 -81.60% -143.00% 618.30% 58.86% 38.62% 负债和股东权益 7,097 7,726 9,496 12,049 14,228 ROE 3.78% -1.65% 7.82% 11.05% 13.28% ROA 2.89% -1.14% 4.81% 6.02% 7.06% 现金流量表（百万） ROIC 2.03% -0.38% 6.72% 9.72% 11.89% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.94 -0.41 2.10 3.33 4.62 经营性现金流 -129 10 -1,209 -1,449 -257 PE(X) 92.93 — 23.73 14.94 10.77 投资性现金流 -1,342 -1,064 -884 -887 -823 PB(X) 3.51 2.41 1.86 1.65 1.43 融资性现金流 -468 480 31 105 112 PS(X) 11.63 7.63 2.70 1.69 1.32 现金增加额 -1,939 -575 -2,062 -2,232 -968 EV/EBITDA(X) 81.57 119.15 18.11 14.24 11.23 % 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸