昊华科技（600378）：2023年报及2024年一季报点评：含氟材料价格下跌业绩承压，关注产能建设及资产收购进展

事件1：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收78.52亿元，同比减少13.40%；实现归母净利润9.00亿元，同比减少22.76%；实现扣非后归母净利润8.11亿元，同比减少15.86%。2023Q4，公司单季度实现营收15.79亿元，同比减少39.27%，环比减少19.86%；实现归母净利润2.13亿元，同比减少47.81%，环比增长15.97%。 事件2：公司发布2024年一季报。2024Q1，公司单季度实现营收16.13亿元，同比减少21.62%，环比增长2.17%；实现归母净利润1.37亿元，同比减少39.87%，环比减少35.76%；实现扣非后归母净利润1.36亿元，同比减少39.54%，环比增长1.78%。 产品价格下跌，公司业绩承压。由于PTFE树脂、氟橡胶、含氟气体等含氟材料产品价格的下跌，公司营收同比回落，致使业绩承压。23年，公司高端制造化工材料、高端氟材料、电子化学品业务营收分别为30.9、16.1、6.6亿元，同比分别减少4.5%、20.5%、5.8%。产品价格方面，23年公司PTFE树脂、氟橡胶、含氟气体的销售均价同比分别下跌13.4%、44.4%、5.4%。进入24Q1后，公司产品价格的下跌速度有所放缓，但仍存在一定程度下跌。与23H2均价相比，24Q1公司PTFE树脂、氟橡胶、含氟气体的销售均价分别下跌1.6%、0.4%、8.6%。不过值得注意的是，虽然公司产品价格受到了一定的不利影响，但公司通过降本增效等多种措施，23年公司主营业务综合毛利率仍同比提升2.2pct，24Q1公司整体销售毛利率同比提升约3.5pct。费用方面，23年公司销售期间费用率同比提升2.8pct，24Q1公司销售期间费用率则同比提升4.4pct。 有序推进产能建设，夯实四大业务实力。高端氟材料方面，子公司中昊晨光及其合营公司现有3万吨/年氟树脂、5500吨/年氟橡胶和2500吨/年PVDF产能，对应二氟一氯甲烷等中间体配套完善。同时，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目正在建设中。电子化学品方面，公司新建4600吨/年电子气体项目已全部建成投产，公司现有含氟电子气体产能位列国内前列。公司西南电子特种气体项目则预计于2024年年内开工建设。高端制造化工材料方面，2023年公司自主研制的民机防火密封橡胶材料通过适航认证，进入客户工程材料选用目录；完成国产支线飞机吊挂密封件自主设计制造，顺利通过适航目击试验并实现装机应用，产品性能达到国际先进水平。碳减排业务方面，2023年公司签订工程项目合同9.03亿元。同时公司实现大型化甲醇催化剂国产化，并在国内三套180万吨/年煤制甲醇装置中实现自主研发。 拟收购中化蓝天100%股权并募集配套资金，完善氟化工产业链布局。公司拟分别向中化集团和中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%和47.19%股权，交易定价约为72.44亿元，发行股份价格为37.07元/股，对应发行股份数量约为1.95亿股。本次交易完成后，中化蓝天将成为上市公司的全资子公司。此外，公司拟向中国对外经济贸易信托有限公司、中化资本创新投资有限公司在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过45亿元。本次募集配套资金将用于“新建2万吨/年PVDF项目”、“20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）”等项目的建设、补充流动资金或偿还债务。对于上市公司而言，收购中化蓝天后将使得上市公司拥有制冷剂等相关产品业务线，从而完善上市公司现有氟化工产业链布局，增强上市公司整体的协同效应，增强上市公司在氟化工行业的竞争能力。 盈利预测、估值与评级：由于PTFE树脂、氟橡胶、含氟气体等产品价格的下跌，23年及24Q1公司业绩略低于此前预期。考虑到相关产品价格的下跌，我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为10.39（下调23.8%）/11.74（下调23.4%）/12.99亿元。公司持续推动现有重点产能项目落地，将进一步夯实公司现有业务的综合实力。同时，针对中化蓝天的收购及募集配套资金项目建设完毕后，公司在氟化工领域的产业链布局将持续完善，大幅增强公司在氟化工领域的竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品及原材料价格波动，产能建设风险，资产重组落地风险。 表1：公司盈利预测与估值简表