三季度营收增长稳健，“新能源+智能生态战略”稳步推进

核心观点 三季度营收增长稳健，“新能源+智能生态战略”稳步推进 事件：公司公告2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入104.74亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润23.61亿元，同比增长7.03%。其中，单三季度实现营业收入36.36亿元，同比增长13.89%；同期实现归母净利润8.54亿元，同比增长8.76%。 三季度营收整体增长稳健，多品类新品面市。单三季度，公司营收总额实现同比增速13.89%，整体保持稳健增长。分产品来看，推测公司电连接业务继续保持营收同比正增长，其中转接器产品行业领先优势稳固，新能源充电枪、充电桩于线上和线下双渠道快速放量，新能源电连接业务板块行业地位提升；智能电工业务，得益于公司于B端工程渠道发力，推测LED照明产品营收保持稳健增长，其中无主灯全品类新品三季度面市，进一步推进公司前装环节一体化产品矩阵完善；数码配件业 务，公司加速完善全品类产品布局，户外储能、智能快充产品线扩容，叠加公司综合化渠道建设逐步完善，贡献收入增长新势能。 三季度公司盈利能力持续承压，配合新品推出节奏加码营销投入。公司2022年单三季度实现毛利率38.94%，环比提升1.8pct，推测主要得益于年初产品提价落地以及新品上市推动产品结构持续优化；同比下降2.0pct，推测原因在于上游原材料价格同比增长以及毛利较低的B端业务营收占比提升。展望未来，原材料价格同比上涨影响趋缓及高毛利新品放量有望推动公司盈利能力逐步改善。三季度公司期间费用率14.13%，同比提升2.5pct，其中销售费用率为6.08%，同比提升1pct，公司配合秋季墙开、照明等系列新品上市计划，加大营销投入。三季度公司实现归母净利率23.48%，同比下降1.1pct。 “新能源+智能生态”战略持续推进，长期可持续发展的产业布局进一步完善。公司以成为新能源充电基础设施领导者为使命，积极拓展新能源电连接业务布局，9月同国网车网技术公司建立全面重要合作伙伴关系，加速电动汽车有序充电的推广应用，以加速实现大规模社区充电资源接入为目标，持续加速新能源业务多渠道布局完善。此外，公司把握智能家居产品消费升级发展机遇，持续推进家居智能生态战略建设，智能无主灯新品系统涵盖嵌入式筒射灯、线性灯与磁吸轨道灯等多种品 盈利预测与投资建议 类，支持多空间智能化操控，一站式满足全屋灯光设计需求。公司以“新能源+智能生态”为战略目标，长期可持续发展的产业布局进一步完善。 结合公司不同渠道贡献营收比重的调整，适当下调智能电工照明业务板块毛利率假设，预测2022-2024年归母净利润分别为30.90/36.11/41.19亿元（原预测为32.22/36.67/41.91亿），给予公司DCF目标估值167.45元，维持“增持”评级。 公司研究|季报点评公牛集团603195.SH 增持（维持） 股价（2022年10月28日）122.7元 目标价格167.45元 行业造纸轻工 52周最高价/最低价170.38/120.82元总股本/流通A股（万股）60,115/7,450A股市值（百万元）73,761国家/地区中国 报告发布日期2022年10月31日 1周1月3月12月绝对表现-5.03-13.12-17.71-20.16相对表现0.36-5.61-1.527.04沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 吴瑾021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤huangzongkun@orientsec.com.cn 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨超预期 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)10,05112,38514,35416,51718,746 同比增长(%)0.1%23.2%15.9%15.1%13.5% 营业利润(百万元)2,8033,6513,8824,5065,113 同比增长(%)1.2%30.3%6.3%16.1%13.5% 归属母公司净利润(百万元)2,3132,7803,0903,6114,119 同比增长(%)0.4%20.2%11.1%16.9%14.0% 每股收益（元）3.854.635.146.016.85 毛利率(%)40.1%37.0%37.2%37.4%37.4%净利率(%)23.0%22.4%21.5%21.9%22.0% 净资产收益率(%)31.5%28.0%26.6%26.7%26.2% 新品类拓展顺利，二季度盈利能力环比改善 新赛道品类积极拓展，全渠道深化继续推进 产品创新、全渠道深化持续推进，盈利能力稳步改善 2022-08-20 2022-04-14 2021-08-18 市盈率 31.9 26.5 23.9 20.4 17.9 市净率 8.1 6.9 5.9 5.1 4.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 结合公司不同渠道贡献营收比重的调整，适当下调智能电工照明业务板块毛利率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为30.90/36.11/41.19亿元（原预测为32.22/36.67/41.91亿）。公司作为民用电工及照明领域龙头，未来有望依托自身强大的产品、渠道优势以及出众的供应链能力持续拓宽品类、增厚利润，我们给予公司DCF目标估值167.45元，维持“增持”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值167.45元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 167.45 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 7.40% 187.19 209.21 241.24 292.13 385.46 7.90% 173.66 191.69 217.10 255.54 320.50 8.40% 161.98 176.94 197.45 227.29 274.69 WAC 8.90% 151.81 164.36 181.16 204.83 240.65 9.40% 142.87 153.50 167.45 186.56 214.37 C (%) 9.90% 134.96 144.03 155.73 171.40 193.47 10.40% 127.92 135.72 145.63 158.63 176.46 10.90% 121.60 128.35 136.81 147.73 162.35 11.40% 115.91 121.78 129.06 138.31 150.45 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.71% 无杠杆影响的β系数 1.0159 考虑杠杆因素的β系数 1.1006 市场收益率Rm 9.41% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 10.08% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 4.30% WACC 9.40% 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,753 4,377 6,237 8,669 11,546 营业收入 10,051 12,385 14,354 16,517 18,746 应收票据及应收账款 184 221 256 295 334 营业成本 6,019 7,809 9,012 10,338 11,726 预付账款 35 29 34 39 44 营业税金及附加 80 83 96 110 125 存货 788 1,377 1,589 1,823 2,068 营业费用 518 560 632 678 751 其他 5,758 7,253 7,280 7,314 7,350 管理费用及研发费用 832 899 1,076 1,185 1,307 流动资产合计 10,518 13,257 15,397 18,140 21,342 财务费用 (36) (88) 42 79 103 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 14 41 (7) 2 2 固定资产 1,180 1,490 2,978 3,810 4,444 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 198 199 199 199 投资净收益 52 190 121 121 121 无形资产 300 296 281 266 251 其他 127 380 259 259 259 其他 439 233 34 27 23 营业利润 2,803 3,651 3,882 4,506 5,113 非流动资产合计 1,920 2,217 3,491 4,302 4,917 营业外收入 3 4 4 4 4 资产总计 12,438 15,474 18,888 22,442 26,260 营业外支出 51 331 191 191 191 短期借款 500 500 500 500 500 利润总额 2,755 3,325 3,695 4,319 4,925 应付票据及应付账款 1,286 1,704 1,967 2,256 2,559 所得税 441 545 605 707 807 其他 1,278 2,412 2,482 2,558 2,637 净利润 2,313 2,780 3,090 3,611 4,119 流动负债合计 3,064 4,617 4,949 5,315 5,697 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 160 0 1,458 2,580 3,703 归属于母公司净利润 2,313 2,780 3,090 3,611 4,119 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 3.85 4.63 5.14 6.01 6.85 其他 76 101 5 5 5 非流动负债合计 236 101 1,463 2,585 3,708 主要财务比率 负债合计 3,300 4,718 6,412 7,900 9,404 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 601 601 601 601 601 营业收入 0.1% 23.2% 15.9% 15.1% 13.5% 资本公积 3,773 3,833 3,914 3,914 3,914 营业利润 1.2% 30.3% 6.3% 16.1% 13.5% 留存收益 4,734 6,314 7,961 10,027 12,340 归属于母公司净利润 0.4% 20.2% 11.1% 16.9% 14.0% 其他 29 8 0 0 0 获利能力 股东权益合计 9,137 10,756 12,476 14,543 16,855 毛利率 40.1% 37.0% 37.2% 37.4% 37.4% 负债和股东权益总计 12,438 15,474 18,888 22,442 26,260 净利率 23.0% 22.4% 21.5% 21.9% 22.0% ROE 31.5% 28.0% 26.6% 26.7% 26.2% 现金流量表 ROIC 30.3% 27.4% 24.3% 23.0% 21.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力