中性化战略持续推进，营收同比实现增长

华域汽车（600741） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 中性化战略持续推进，营收同比实现增长2022年08月25日 买入（维持） 证券分析师黄细里 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 139,944 145,684 158,254 171,275 同比 5% 4% 9% 8% 归属母公司净利润（百万元） 6,469 6,711 7,714 8,442 同比 20% 4% 15% 9% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.05 2.13 2.45 2.68 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.63 9.28 8.08 7.38 投资要点 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 华域汽车沪深300 公告要点：公司发布2022年半年度业绩报告，略低于我们预期，2022年H1实现营业收入687.50亿元，同比+3.2%。其中，Q2实现营收313.79亿元，同比-1.11%，环比-16.03%。2022年H1实现投资收益12.63亿元，同比-2.80%。环比-44.07%，其中Q2实现投资收益4.09亿元，同比 -43.96%，环比-52.04%。2022年H1实现归母净利润25.18亿元，同比-7.8%。其中，Q2实现归母净利润8.11亿元，同比-43.64%，环比-52.52%。 2022年H1实现扣非归母净利润20.10亿元。其中Q2实现扣非归母净利润7.55亿元，同比-22.58%，环比-39.82% 缺芯+疫情影响核心客户产量，会计准则修正毛利率基本持平。受到缺 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23 市场数据 收盘价(元)19.76 一年最低/最高价17.31/29.88 市净率(倍)1.28 芯+疫情影响，公司核心客户产量受到较大影响。其中，上汽大众/上汽通用/上汽乘用车2022Q2分别实现产量24.9/23.2/16.9万辆，同比分别 流通A股市值(百 万元) 62,297.83 -12.6%/-6.1%/+6.9%，环比分别为-24.8%/-15.2%/-11.1%，导致公司Q2营收环比-16.03%。2022H1因为会计准则修改，运输费用由销售费用专列为营收成本，实现毛利率为13.6%，2021H1同步修正后毛利率为13.7%，整体毛利率修正后基本持平。 销量增加助推内外饰板块利润增厚，大宗原材料价格波动影响功能件等板块利润。2022H1公司内外饰件板块实现归母净利润14.5亿元，同比 +7.66%，同期仪表板/门板/座椅分别实现销量467/552/237万套，同比 +11.2%/+14.1%/+9.7%，推动利润增长。功能件/热加工件板块归母净利润分别为7.2/-0.6亿元，同比分别为-34.5%/-297.6%，核心收到钢、铝等原材料价格波动影响。 持续推进中性化战略，加快推进新兴业务产品。公司在紧跟现有核心整车客户基础上，瞄准高端新能源品牌/豪华品牌/自主品牌占有率持续提升机会，不断推动中性化战略，截至2022H1按汇总口径统计，主营业务营收49.4%来自上汽集团以外客户。在电动智能化趋势下，公司在各 类雷达产品、智能座舱协同集成、智能化照明系统、新能源电驱系统等多个领域不断取得突破。 盈利预测与投资评级：鉴于疫情对公司二季度以及后续带来的影响，我们将公司2022-2024年的营收从1540.9/1681.6/1825.3亿元调整至1456.8/1582.5/1712.8亿元，同比分别+4%/+9%/+8%。2022-2024归母净利润从76.7/85.3/95.5亿元调整至67.1/77.1/84.4亿元，同比分别 +4%/+15%/+9%，对应EPS分别为2.13/2.45/2.68元，对应PE为 9.28/8.08/7.38倍，维持“买入”评级。 风险提示：缺芯供应短缺超出预期；下游乘用车需求复苏低于预期。 总市值(百万元)62,297.83 基础数据 每股净资产(元,LF)15.44 资产负债率(%,LF)66.46 总股本(百万股)3,152.72 流通A股(百万股)3,152.72 相关研究 《华域汽车(600741)：2021年报及2022Q1季报点评：客户结构优化，新能源布局持续推进》 2022-04-29 《华域汽车(600741)：2021年三季度报告点评：座椅业务完成整合，出海战略持续推进》 2021-10-29 《华域汽车(600741)：2021年中报点评：新势力客户放量，积极拥抱电动智能化》 2021-08-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华域汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 94,995 108,890 123,712 140,076 营业总收入 139,944 145,684 158,254 171,275 货币资金及交易性金融资产 32,246 37,255 46,391 56,753 营业成本(含金融类) 119,826 125,169 135,219 146,146 经营性应收款项 38,471 43,888 47,673 51,598 税金及附加 517 521 574 622 存货 20,398 23,755 25,632 27,678 销售费用 988 1,018 1,095 1,166 合同资产 0 0 0 0 管理费用 7,698 7,721 8,387 9,078 其他流动资产 3,879 3,991 4,015 4,047 研发费用 6,352 5,929 6,377 6,851 非流动资产 58,852 60,459 62,501 64,465 财务费用 -58 141 224 307 长期股权投资 11,665 11,670 11,675 11,680 加:其他收益 631 583 763 685 固定资产及使用权资产 26,739 27,809 29,514 31,340 投资净收益 3,556 3,496 3,798 4,282 在建工程 2,646 2,346 2,046 1,746 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 4,341 4,841 5,141 5,241 减值损失 -407 -300 -350 -400 商誉 781 782 782 784 资产处置收益 525 321 317 308 长期待摊费用 868 750 632 513 营业利润 8,928 9,284 10,905 11,980 其他非流动资产 11,811 12,261 12,711 13,161 营业外净收支 35 60 48 50 资产总计 153,847 169,348 186,213 204,541 利润总额 8,964 9,344 10,953 12,030 流动负债 88,332 95,003 101,784 109,146 减:所得税 972 1,014 1,370 1,564 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,846 10,846 10,846 10,846 净利润 7,991 8,330 9,583 10,466 经营性应付款项 52,563 56,926 61,497 66,466 减:少数股东损益 1,523 1,619 1,869 2,024 合同负债 9,898 10,639 11,494 12,422 归属母公司净利润 6,469 6,711 7,714 8,442 其他流动负债 15,025 16,592 17,948 19,411 非流动负债 11,840 12,340 12,840 13,340 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.05 2.13 2.45 2.68 长期借款 3,559 4,059 4,559 5,059 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,957 5,325 6,602 7,412 租赁负债 3,437 3,437 3,437 3,437 EBITDA 10,781 8,955 10,897 12,385 其他非流动负债 4,844 4,844 4,844 4,844 负债合计 100,172 107,343 114,624 122,486 毛利率(%) 14.38 14.08 14.56 14.67 归属母公司股东权益 49,543 56,254 63,969 72,412 归母净利率(%) 4.62 4.61 4.87 4.93 少数股东权益 4,132 5,751 7,620 9,644 所有者权益合计 53,675 62,005 71,589 82,055 收入增长率(%) 4.77 4.10 8.63 8.23 负债和股东权益 153,847 169,348 186,213 204,541 归母净利润增长率(%) 19.72 3.74 14.96 9.43 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 8,848 6,493 11,593 12,976 每股净资产(元) 15.71 17.84 20.29 22.97 投资活动现金流 975 -1,360 -2,175 -2,298 最新发行在外股份（百万股 3,153 3,153 3,153 3,153 筹资活动现金流 -13,780 -125 -283 -318 ROIC(%) 6.24 6.25 6.76 6.72 现金净增加额 -3,983 5,009 9,137 10,361 ROE-摊薄(%) 13.06 11.93 12.06 11.66 折旧和摊销 5,825 3,630 4,296 4,973 资产负债率(%) 65.11 63.39 61.56 59.88 资本开支 -4,082 -4,520 -5,636 -6,243 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.63 9.28 8.08 7.38 营运资本变动 -1,440 -3,969 -588 -472 P/B（现价） 1.26 1.11 0.97 0.86 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投