一季度营收同比增长40%，第三期员工持股计划稳步推进

证券研究报告|2024年05月06日 核心观点公司研究·财报点评 公司一季度收入同比增长40%，超越历史同期表现。公司2024年第一季度实现收入30.47亿元，同比+40.24%，环比微幅下降；归母净利润2.04亿元，同比+34.74%。公司处于十年内第三轮高速增长期，21年至今，公司连续4年一季度收入表现环比微降甚至增长，增速超越中国汽车行业，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。根据中汽协数据，一季度中国汽车产量660万辆，同比增长6.3%，而公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞一季度销量同比增长49%/60%；优质新势力客户理想销量同比增长53%。 24Q1毛利率同比提升0.31pct。公司24Q1毛利率20.10%，同比+0.31pct；归母净利率6.70%，同比-0.30pct。销售/管理/研发费用率分别为1.71%/5.48%/4.63%，同比分别-0.23/+0.69/-0.25pct，管理费用率或受公司业务量持续增长，员工薪酬、奖金等支出增多影响。 第三期员工持股计划稳步推进，绑定核心人员，保障公司长远发展。24年1月，公司公告0.8~1.2亿回购计划，拟用于实施员工持股计划或股权激励。24年4月公司公告第三期员工持股计划，拟针对不超过1100名员工提供不超过4 亿份股票，每份份额为1元，深度绑定核心人员，保障公司长远发展。 内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间。公司在核心产品仪表板总成（单车价值约3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体 系，乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成在国内市占率达18%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元 全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建产能预计新增210万套仪表板总成、120万套门板、40万套座椅背板和90万套保险杠总成等配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，在美国投资 5000万美元(加利福尼亚州投资400万美元，得克萨斯州投资4600万）设立下属子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司客户持续拓展，产能陆续释放，考虑公司核心竞争力持续增强，在手订单充足，我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为11.2/14.7/18.3亿元，同比增长39%/31%/25%给予公司2024年23-25倍PE，一年期目标估值53-58元，维持“买入”评级 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,947 10,572 13,267 16,778 20,878 (+/-%) 50.6% 52.2% 25.5% 26.5% 24.4% 净利润(百万元) 471 806 1120 1469 1834 (+/-%) 65.7% 71.2% 39.0% 31.2% 24.8% 每股收益（元） 0.97 1.65 2.30 3.01 3.76 EBITMargin 8.5% 9.3% 9.9% 10.1% 9.9% 净资产收益率（ROE） 11.5% 16.2% 19.1% 20.9% 21.6% 市盈率（PE） 43.1 25.2 18.1 13.8 11.1 EV/EBITDA 32.3 22.9 18.2 15.3 13.6 市净率（PB） 4.97 4.09 3.47 2.89 2.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞0755-81981814 tangxx@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价46.00元 总市值/流通市值22416/22416百万元 52周最高价/最低价56.67/36.56元 近3个月日均成交额217.09百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新泉股份（603179.SH）-2023年营收同比增长52%，持续拓展海外业务布局》——2024-03-26 《新泉股份（603179.SH）-三季度仪表板总成销量同比增长49%，公司营收增速超越行业》——2023-11-02 《新泉股份（603179.SH）-2023年上半年净利润同比增长124%，前瞻布局碳纤维技术》——2023-09-01 《新泉股份（603179.SH）-半年度业绩预告点评-中报净利润预增115%-127%，打造内饰平台化供应体系》——2023-07-14 《新泉股份（603179.SH）-2023年一季报点评-完善生产基地布局，打造内饰平台化供应体系》——2023-05-04 新泉股份（603179.SH） 一季度营收同比增长40%，第三期员工持股计划稳步推进 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司一季度收入同比增长40%，超越历史一季度表现。新泉股份2024年第一季度实现收入30.47亿元，同比+40.24%，环比微幅下降；归母净利润2.04亿元，同比+34.74%。公司处于十年内第三轮高速增长期，从历史数据看，公司季度情况基本符合中国汽车行业走势，即四季度表现为全年最高。而21年至今，公司连续4年一季度收入表现环比微降甚至增长，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。根据中汽协数据，一季度中国汽车产量660万辆，同比增长6.3%，而公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞一季度销量同比增长49%/60%；优质新势力客户理想销量同比增长53%。 图1：新泉股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新泉股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：新泉股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新泉股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 24Q1毛利率同比提升0.31pct，公司24Q1毛利率为20.10%，同比+0.31pct；归母净利率为6.70%，同比-0.30pct。毛利率与归母净利率反向变动，24Q1公司销售/管理/研发费用率分别1.71%/5.48%/4.63%，同比分别-0.23/+0.69/-0.25pct，管理费用出现较多增长，或为公司业务量持续增长，2023年在职员工数同比增长55%，员工薪酬、奖金等支出增多影响。 图5：新泉股份毛利率及净利率情况（单位：%）图6：新泉股份单季毛利率及净利率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：新泉股份四项费用率情况（单位：%）图8：新泉股份单季四项费用率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 第三期持股计划拟涉及不超过1100人不超过4亿股，绑定核心人员，保障公司长远发展。24年1月，公司公告0.8~1.2亿回购计划，拟用于实施员工持股计划或股权激励。24年4月，公司公告第三期员工持股计划，拟针对不超过1,100名 员工提供不超过4亿份股票，每份份额为1元，进一步深度绑定核心人员，保障公司长远发展。 表1：公司员工持股计划梳理 公告时间 员工持股计划 具体情况 20年2月 第一期 拟针对不超过300名员工提供不超过6000万份股票，每份份额为1元。 21年10月 第二期 拟针对不超过600名员工提供不超过3亿份股票，每份份额为1元。 24年4月 第三期 拟针对不超过1,100名员工提供不超过4亿份股票，每份份额为1元。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 内饰平台化供应商，外饰打开成长空间。公司目前产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，受益于公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约3000元）基础上持续拓展品类，目前初步形成平台化供应体系，当前乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500元左右。公司2012年推出保险杠总成产品，配套奇瑞等乘用车客户，2022年1月成立芜湖全资子公司，专营保险杠总成、前端模块、塑料尾门等汽车外饰件系统业务，公司外饰件单车价值总和约2700元。 表2：汽车内饰件单车价值量估算 单车配套价值量 乘用车总和 7461 仪表板总成 3000 门板总成 2000 座椅背板 1000 立柱总成 435 落水槽 27 遮阳板 130 头枕 264 顶棚中央控制器 89 衣帽架 173 备胎盖 343 商用车总和 5334 仪表板总成 3000 门板总成 1000 座椅背板 500 顶柜总成 834 资料来源：公司公告、产业信息网、国信证券经济研究所整理 仪表板总成是核心产品，公司市占率持续提升。公司产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，仪表板总成是公司核心产品，公司以商用车仪表板总成业务起家，是国内中重卡车仪表板总成细分行业龙头，近几年市占率约为25%水平。同时乘用车业务不断放量，2020-2023年公司在乘用车仪表板总成领域市占率从5.6%提升至17.7%。 表3：新泉股份仪表板总成市占率 类别 项目(万套、万辆、%） 2022 2021 2020 公司仪表板总成销量 18.50 41.53 52.47 中、重型卡车 我国中、重型卡车产量 76.76 146.67 183.62 商用车 公司市场占有率公司仪表板总成销量 24.1%10.83 28.3%20.84 28.6%20.53 轻、微型卡车 我国轻、微型卡车产量 212.50 269.94 294.25 公司市场占有率 5.1% 7.7% 7.0% 公司仪表板总成销量 332.59 185.99 111.73 乘用车 我国乘用车产量 2383.60 2140.80 1999.40 公司市场占有率 14.0% 8.7% 5.6% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 管理层战略眼光卓越，优质客户赋能，2013-2023年公司营收复合增速超越行业28pct。复盘历史，公司2013年至2023年营收复合增速为31.3%，远超乘用车行业销量复合增速的3.8%及汽车行业销量的3.17%。其中除2019年受乘用车销量影响，公司增速略低于行业外，其余年份，公司营收增速远超行业增长。其中，一部分来自公司产品种类及单价提升；另一部分来自公司管理层卓越眼光赋能下客户销量增长。公司乘用车业务起家于自主品牌，与奇瑞、吉利、上汽自主等主流自主品牌深度绑定，享受自主品牌份额提升带来营收高速增长。2019年，公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目，突破合资客户，拓展新市场。2020年，公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，拓展外资客户。 图9：公司营收增速超越行业图10：公司客户结构覆盖全面 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 合理规划产能，持续扩产满足新客户新产品需求。公司已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、成都、宁德、重庆、西安、上海、杭州、合肥、天津、大连等19个城市设立生产制造基地，提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司