云晨研究 | 海外宏观边际转弱叠加需求偏弱,谨防锌价回落(2024年5月16日)

近日在宏观及基本面双重因素助推下，内外盘锌价均表现强势，高位运行攀升，沪锌触及15个月以来价格新高，挑战24000元/吨关口。本轮上涨驱动因素包括：1）宏观方面，海外再通胀交易推动下，对通胀较为敏感的贵金属及有色金属品种集体上行，对锌价亦形成拉动；2）基本面方面，锌精矿加工费降至历史低位带来的矿冶矛盾支撑。后市而言，考虑到海外宏观边际减弱，再通胀交易顶峰已过，但锌下游需求表现欠佳，库存持续处于相对高位，预计沪锌继续上行高度有限，谨防回调。 综述 01 海外再通胀交易顶峰已过，但降息时间还未到 ►►► 宏观面，美国就业市场出现降温迹象，包括非农就业人数不及预期以及初次申请失业金人数达新高，叠加巴以冲突边际缓和，导致外盘原油价格回落，共同指向海外通胀预期回落。此外，美国4月CPI环比和同比涨幅较3月数据均有所回落。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，是自2021年4月以来的最小涨幅，进一步验证海外通胀减弱。 在海外通胀预期回落背景下，可能带来此前如火如荼的海外通胀交易的顶峰已过，但通胀回落触发降息的前提条件还未达成，这可能是未来一段时间将会持续的大宏观环境。对于前期比较强势的贵金属和有色品种来说，预计会跟随海外宏观边际转弱逐渐进入高位震荡的阶段，短期接连创新高的可能性在下降。 02 锌精矿加工费降至历史低位，矿冶矛盾带来支撑 ►►► 自2023年9月起，国内外锌精矿加工费接连下调，近期更是降至历史低位，国产矿加工费位于3100元/金属吨水平，进口矿加工费位于30美元/干吨水平。国内矿山存在季节性减停产现象，上半年矿供应常规紧缺，5月之后矿山重启复产仍需时间。海外矿山产量无明显释放，甚至Antamina矿因品位下降而降产甚多，叠加Nordenham和Budel冶炼厂接连复产带来的矿需求上升，锌精矿同样呈现紧缺状态。可供流入国内的锌精矿大幅减少，1-3月锌精矿进口量处于近三年以来的低位。可以预见，5月国内的锌精矿整体供应将仍然紧缺，加工费继续低位运行。 2023年在国内冶炼厂在矿供应宽松、前期原料库存富余囤积的背景下，冶炼产能得到显著释放，精炼锌产量大大超出预期，导致锌锭供应明显过剩。冶炼产能过剩的持续性延续至2024年，导致锌精矿的紧缺。锌精矿加工费的走低则带来冶炼成本的持续走高，当前锌冶炼利润已处于历史性极低水平，冶炼厂原料库存天数也已下降至历史记录以来的低位17.12天，矿冶矛盾加剧之下国内冶炼产量暂无较大增量预 期，预计5月产量较4月环比增加2.68万吨至53.14万吨。同时精炼锌进口维持亏损，当前单吨进口亏损约为1500元，短期内进口难有放量增长。供应端整体压力不大，为锌价带来较强支撑。 图1：锌精矿加工费情况 数据来源：上海有色网，云晨期货 图2：锌冶炼利润、矿山利润情况 数据来源：上海有色网，云晨期货 03 后续基本面驱动有限，谨防调整 ►►► 当前国内锌产业的核心矛盾在于矿冶炼利润分配不均，就锌元素本身而言，其平衡呈现过剩状态。因此从基本面绝对定价角度看，当前定价已充分反映了各因素影响，对近期价格持续攀升作用权重更大的是宏观因素。 需求端来看，五一假期后下游消费小幅改善，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率均环比明显上升，但锌价高企之下，下游企业的提货持续性不强，畏高慎采。2023年以来国内精炼锌供应的持续过剩导致今年社会库存明显累库且高于历史同期水平，在冶炼端上半年并未扩大减产的情况下，社会库存压力较大。但从当前数据来看，需求改善的兑现不理想，短期内有所去库但未能持续。 综合来看，考虑到海外宏观边际减弱，再通胀交易顶峰已过，但锌下游需求表现欠佳，库存持续处于相对高位，预计沪锌后市继续上行高度有限，谨防回调。 END 请戳 云晨期货 |网络开户指引 期货特定品种、期货期权大全 各交易所申报费收取规则 建议收藏~ 关于部分期货合约交易收取申报费的解析 适当性业务线上办理指引 各合作银行签约及出入金方式对照 商品期权、特定品种开户指引 沪深300股指期权开户指引 投资者适当性测评操作说明 云功能介绍 手机软件使用指南|云晨期货APP 期货交易过程中你会遇到的几个专业术语 如何读懂期货结算单