化工行业2023年报及2024Q1总结

证券分析师：王亮E-MAIL:wangl@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190522120001 研究助理：周冰莹E-MAIL:zhoubingying@tpyzq.com一般证券业务证书编码：S1190123020025 研究助理：陈桉迪E-MAIL:chenad@tpyzq.com一般证券业务证书编码：S1190124010006 证券分析师：王海涛E-MAIL:wanght@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523010001 核心观点 行业整体情况： ⚫截至2024年5月12日，受油价高位运行以及市场风格等因素的影响，近一年以来石油石化行业和基础化工行业的板块指数走势分化明显，基金持仓占比亦出现升、降相异的趋势，申万基础化工的基金持仓占比已经接近最近十年的最低水平；⚫2024年以来，企业经营逐步改善。2024Q1,化工行业整体的收入（YOY3.13%）、归母净利润（YOY 4.19%）、毛利率（YOY0.37pct）等指标均出现不同程度的恢复，净利率（YOY-0.18pct）、ROE（YOY-0.05pct）降幅缩窄;⚫2022年、2023年，化工行业连续两年累库。截至2024年一季度，行业整体的库存水平同比微降；⚫2023年和2024年一季度，化工行业在建工程规模均同比减少0.29%，行业扩张的步伐放缓。 风险提示：产品价格大幅下跌的风险；新增产能投放进度超预期的风险；下游需求不及预期的风险。 Ⅰ2023年及2024年一季度化工行业经营情况分析……………………………………3 2023年及2024年一季度各子行业经营情况分析……………………………………13 重点标的及风险提示…………………………………………………………………25 近一年石油石化、基础化工行业指数走势分化显著 ⚫近一年以来，受油价高位运行以及市场风格等因素的影响，石油石化指数显著跑赢大盘，基础化工指数稍弱于大盘，形成明显分化。截至2024年5月12日，相对于沪深300指数，中信石油石化指数取得18.3个百分点的相对收益，中信基础化工指数落后3.09个百分点。 ⚫从子行业来看，2024年以来，轮胎板块涨幅最大，达到31.06%，其次是石油开采，今年以来涨幅达到25.38%。氟化工、磷肥及磷矿石、聚氨酯等子行业也取得较大涨幅。碳纤维、膜材料、涂料油墨颜料等子行业的跌幅较大。 ⚫在42个相关中信三级子行业中，有23个板块的指数上涨，占比为55%。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2024年一季度石油石化、基础化工的基金持仓一升一降 ⚫截至2024年一季度，基础化工的基金持仓占比继续下滑，续创2021年Q1以来的新低。 ⚫石油化工行业持仓占比提高到1.2%附近，是2021年三季度以来的最高水平。 ⚫尽管指数成分略有差异，但是中信基础化工和申万基础化工的基金持仓占比均呈现下滑态势。申万基础化工的基金持仓占比已经接近最近十年的最低水平。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年和2024年Q1收入持续增长的子行业为轮胎、电子化学品、聚氨酯、钛白粉 ⚫2023年，化工行业总收入为10.91万亿，同比减少3.45%；2024Q1，行业行业总收入为2.7万亿，同比增长3.13%。⚫2023年和2024年一季度，轮胎、电子化学品、聚氨酯、钛白粉等行业的收入均实现了同比增长，保持了较好的发展势头。⚫2023年和2024年一季度，钾肥、锂电化学品、纯碱、农药、氯碱、橡胶制品等行业收入均出现持续的同比下降。⚫2023年收入下滑较大而2024Q1恢复增长的子行业主要是氟化工、锦纶、食品及饲料添加剂等。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2024Q1化工行业归母净利润恢复增长 ⚫2023年，化工行业归母净利润为0.52万亿，同比减少19.34%；2024Q1，行业行业归母净利润为0.15万亿，同比增长4.19%。归母净利润同比增长的行业从2023年的6个增加到2024Q1的19个。 ⚫2023年和2024年一季度，只有轮胎、油服工程、石油化工、粘胶等行业的归母净利润均保持同比增长。 ⚫2023年和2024年一季度，其他化学原料、橡胶制品、膜材料、锂电化学品、其他塑料制品、碳纤维、纯碱、氯碱、有机硅、农药等行业归母净利润均持续同比下降。 ⚫2023年归母净利润下滑较大而2024Q1恢复增长的子行业主要是锦纶、橡胶助剂、氟化工、钛白粉等。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2024Q1化工行业整体毛利率仍位于2015年以来的最低水平 ⚫截至2024年一季度，化工行业整体毛利率为18.6%，同比提高了0.37个百分点，略低于2023年行业18.85%的水平，仍位于2015年以来的最差区域。⚫2023年和2024年一季度，轮胎、粘胶、民爆用品、油服工程、石油化工等行业的毛利率均保持同比增长。⚫2023年和2024年一季度，钾肥、碳纤维、有机硅、纯碱、锂电化学品、其他塑料制品、农药等行业毛利率均持续同比下降。⚫2023年毛利率下滑较大而2024Q1恢复增长的子行业主要是橡胶助剂、钛白粉、氟化工、食品及饲料添加剂等。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2024Q1化工行业整体净利率稍有改善 ⚫截至2024年一季度，化工行业整体净利率为5.65%，同比降低了0.18个百分点，略高于2023年行业5.17%的水平。 ⚫2023年和2024年一季度，轮胎、粘胶、油服工程、石油化工等行业的毛利率均保持同比增长。 ⚫2023年和2024年一季度，碳纤维、其他塑料制品、钾肥、有机硅、纯碱、锂电化学品、农药等行业毛利率均持续同比下降。其中，氯碱、膜材料、其他塑料制品等行业的净利率为负。 ⚫2023年毛利率下滑较大而2024Q1恢复增长的子行业主要是橡胶助剂、钛白粉、氟化工、食品及饲料添加剂等。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年以来化工行业整体ROE水平下降 ⚫2023年，化工行业整体ROE为9.36%，同比降低了2.86个百分点；ROA为3.67%，同比降低了4.23个百分点。 ⚫分子行业来看，2024Q1，在统计的36个子行业中，有18个实现了ROE同比提升，占比50%。电子化学品、纯碱、氟化工等子行业的ROE同比增幅较大；复合肥、涂料油墨颜料、农药等行业的ROE同比降幅较大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年化工行业持续累库 ⚫首先要明确一点，鉴于行业的季节性因素，季度节点的库存不能准确代表行业全年整体的库存水平，仅用来描述行业运行趋势。 ⚫截至2023年年末，化工行业整体库存周转率为10.69，同比降低了1.35，连续两年累库。 ⚫截至2024Q1，化工行业整体库存周转率为7.94，同比提高了0.13。在统计的36个子行业中，有13个子行业的库存周转率实现了同比提升，占比约为36%。橡胶助剂、合成树脂、磷肥及磷化工、锦纶等子行业的库存周转率提高较大；纯碱、碳纤维、钾肥等子行业的存货周转率同比降幅较大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年以来化工行业产能扩张放缓 ⚫截至2023年年末，化工行业在建工程总量为0.96万亿元，同比减少了0.29%。截至2024Q1，化工行业在建工程总量为0.99万亿元，同比减少了0.29%，行业产能扩张的步伐放缓。 ⚫分子行业来看，截至2024年一季度，在统计的36个子行业中，有19个子行业的在建工程规模同比增加，占比为53%。有机硅、无机盐、电子化学品等子行业的在建工程规模增幅较大；纯碱、氮肥、日用化学品、氨纶、食品及饲料添加剂等子行业的在建工程规模同比降幅较大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 小结 ⚫截至2024年5月12日，受油价高位运行以及市场风格等因素的影响，近一年以来石油石化行业和基础化工行业的板块指数走势分化明显，基金持仓占比亦出现升、降相异的趋势；申万基础化工的基金持仓占比已经接近最近十年的最低水平； ⚫2023年，化工行业整体的收入（YOY-3.45%）、归母净利润（YOY-19.34%）、毛利率（YOY-0.41pct）、净利率（YOY-1.03pct）、ROE（YOY-2.86pct）等指标均出现不同程度的同比下滑； ⚫2024Q1,化工行业整体的收入（YOY 3.13%）、归母净利润（YOY4.19%）、毛利率（YOY0.37pct）等指标均出现不同程度的恢复；净利率（YOY-0.18pct）、ROE（YOY-0.05pct）降幅缩窄; ⚫2022年、2023年，化工行业连续两年累库。截至2024年一季度，行业整体的库存水平同比微降； ⚫2023年和2024年一季度，化工行业在建工程规模均同比减少0.29%，行业扩张的步伐放缓。 2023年及2024年一季度化工行业经营情况分析……………………………………3 Ⅰ Ⅱ2023年及2024年一季度各子行业经营情况分析……………………………………13 重点标的及风险提示…………………………………………………………………25 油服、石油石化、石油开采等子行业处于景气周期 ⚫受益于油价高位运行，油服、石油石化、石油开采等上游板块迎来近几年最佳经营周期，盈利能力均处于近期较高水平。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 粘胶、氨纶、涤纶、锦纶等子行业景气度回升 ⚫涤纶、锦纶等子行业的盈利能力在2024年一季度均出现不同程度回升。 ⚫氨纶的在建工程规模大幅减少。 ⚫粘胶2019-2020年的新增产能逐步被市场消化，毛利率、净利率、ROE等指标均出现不同程度的改善。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 化肥子行业景气度略有回升 ⚫化肥行业整体运行较为平稳（除钾肥）。 ⚫钾肥价格在2022年形成创记录高点后开始回落。另外，钾肥企业受盐湖提锂业务盈利下降的拖累较大，导致钾肥企业的盈利能力下滑明显，并不能准确反映钾肥产业的真实情况。 ⚫化肥行业整体盈利能力略有改善（除钾肥）。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 农药子行业持续累库 ⚫受产品价格和需求疲弱的影响，2023年以来农药盈利能力下滑较大，毛利率、净利率已经接近或创下2016年以来的最低水平。2024Q1略有改善。 ⚫截至2023年年末，农药的存货周转率为3.68，同比下降1.16，是2016年以来的最差水平，库存增加明显。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 ⚫农药行业的在建工程规模持续扩大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 钛白粉、有机硅等子行业盈利能力略有改善 ⚫2024年一季度，钛白粉、有机硅等子行业盈利能力略有改善。氯碱行业整体净利率为负。 ⚫纯碱的在建工程总量减少，行业供给增速有望放缓；有机硅、氯碱等子行业的在建工程增幅较大，近期行业产能扩容仍未止步。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFi