宏观经济研究：通胀中枢依然较高，再通胀风险较大

美国宏观经济研究动态点评

关键要点：

1. 通胀水平：美国4月通胀环比增速为0.3%，对应同比中枢超过3%，表明通胀压力仍然存在。若美联储不采取行动，二次通胀风险可能加剧。

2. 滞胀背景下的政策抉择：美联储正面临“滞胀”的矛盾困境。尽管强调重视通胀风险，实际缩表步伐放缓，显示处理“滞”的优先性高于处理“胀”。

3. 住房通胀的影响：住房通胀的持续降温是抑制通胀的关键因素之一。然而，随着美国房价企稳回升，预计住房通胀将在7月后反弹，重新推动通胀上行。

4. 服务通胀：服务通胀居高不下，连续两个月同比超过5%，成为除房租外对通胀影响最大的因素。服务需求的持续扩张挑战了美联储降通胀的努力。

5. 商品通胀：商品通胀进一步负增长，主要原因是汽车价格下降。但考虑到PPI的回升，以及美国继续加征关税，商品通胀反弹的可能性增加。

6. CPI环比分析：4月CPI季调环比0.3%，预计12个月后的通胀中枢为3.66%，高于目标水平，表明美联储当前尚未实现降通胀目标。

7. 市场预期与风险：市场预期美联储可能在9月和12月降息，但考虑到通胀反弹的风险，特别是四季度住房通胀的回升，预计美联储可能只会降息一次，甚至全年不降息。

风险提示：

• 金融风险：金融市场可能出现波动。
• 政策调整：美联储的货币政策可能会有变动。
• 国际局势：全球政治经济环境可能恶化。
• 通胀反弹：美国通胀可能再次升高。

结论：

面对高通胀与经济增长放缓的双重挑战，美联储正陷入两难境地。短期内，政策重心可能偏向缓解经济“滞”的问题，但长期来看，如何有效控制通胀成为亟待解决的问题。市场预期美联储可能在特定时间点降息，但面对通胀二次反弹的风险，其实际行动可能更为谨慎，甚至全年不采取降息措施。