招财日报2024.5.16|美国关税 / 腾讯、阿里巴巴、虎牙点评

宏观策略 中国经济 美国关税影响有限 - 美国总统拜登周二宣布对中国一系列商品追加关税。我们认为这些关税主要具有象征性作用，其政治影响大于经济影响。在美国大选之年，两位候选人竞相展现对中国更强硬的姿态。 这些关税对美国通胀的影响非常有限，从中国进口的相关产品仅占美国GDP的0.07%，美国通胀主要由不可贸易部门价格推动。这些关税可能大幅减少中国对美相关产品的出口，但对中国出口和经济增长的影响较小，中国相关产品对美国的出口仅占中国商品出口额的0.5%，约相当于中国GDP的0.1%。 这些关税无疑将恶化中美关系。中国决策层正努力恢复外商信心，并力求避免让中国议题成为美国大选的中心，所以可能采取一些象征性反制措施，总体或将比较温和。美国加征关税可能令部分投资者担心中美紧张局势升级，关税对人民币和中国股市有一定负面影响，但市场之前可能对此已有预期。 行业点评 装备制造行业 评估美国关税对中国光伏电池和港口起重机的影响 - 拜登政府本周宣布从今年开始提高针对中国部分战略行业的关税。对于太阳能电池/组件（关税从25%提高到 50%），我们认为不会产生真正的影响，主要由于2023年中国对美国的直接出口只占光伏产品出口不足 1%。然而，我们认为更重要的是即将可能出台针对东南亚光伏的关税，主要由于中国公司在东南亚拥有大量产能（2023年底约60GW）。至于岸桥（STS起重机，关税将从0%上涨至25%），我们预计全球拥有70%市场份额的岸桥供应商振华重工（600320CH，NR）在美国的销量可能会逐渐下降。另外，三一国际（631HK,买入）在美国没有岸桥的销售，所以基本没有影响。相反，拥有美国子公司PACECO的日本企业三井E&S（7003JP,NR）在美国政府支持下将成为主要受益者。 公司点评 高质量增长策略推动强劲盈利增长 腾讯（700HK，买入，目标价：480.0港元）- 腾讯公布1Q24业绩：总收入同比增长6%至1,595亿元人民币，符合招银国际/一致预期；非IFRS净利润同比增长54%至503亿元人民币，较招银国际/一致预期高17/16%，主因腾讯高质量增长策略推动毛利率改善好于预期（同比提升7.1个百分点）。在视频号和小游戏等高利润率业务收入贡献增加的推动下，我们预计毛利率扩张趋势有望在24年未来几个季度延续。盈利能力的改善有望推动腾讯股东回报持续提升。我们将FY24-FY26盈利预测上调6-8%，预计FY24-26年非IFRS净利润复合增速为15%。我们将基于SOTP的目标价上调至480.0港元 （前值：445.0港元）。维持“买入”评级。 业务调整成效具备更清晰的能见度 阿里巴巴（BABAUS，买入，目标价：124.9美元）- 阿里巴巴公布4QFY24财报（年结于3月）的业绩：总收入为2,219亿元人民币，同比增长6.6%，非美国通用会计准则下季度归母净利为253亿元人民币，同比下降9.4%，主因投资以推动国内业务用户体验提升和GMV增长，以及支持国际业务扩张。FY24全年阿里巴巴总收入达到9,412亿元人民币，同比增长8.3%，非美国通用会计准则下的净利润为1,584亿元人民币，同比增长10%。管理层强调其支持核心业务市场份额增长相关投资取得坚实进展，淘天集团的GMV季度取得两位数同比增长，国际商业零售收入同比增长56%，与人工智能相关的云收入在4QFY24同比增长了三位数且取得增长环比加速。管理层指引推动核心业务的市场份额增长相关投资仍然是重要事项。我们认为，股东回报的提升或有望为估值提供支撑，而25财年下半年核心业务发展的增量积极消息或有望提振市场信心。我们将估值前滚至25财年，新的SOTP目标价为124.9美元（前值：131.9美元）。维持“买入”评级。 憧憬基本面边际改善 虎牙（HUYAUS，买入，目标价：6.8美元）- 虎牙1Q24业绩利润率超预期，其中收入及调整后净利润较一致预期分别高1%/84%。展望2Q24E，我们预计收入将实现5%环比增长，其中直播业务企稳回升（环比增长1%）且游戏及其他业务收入环比增长25%。我们对虎牙游戏业务变现保持乐观，期待后续和腾讯合作多款新游上线后游戏联运及广告增量。同时，我们更为看好虎牙盈利能力释放（将2024年调整后净利润从1.3亿人民币调高至2.5亿人民币），受益于变现加强及运营效率提升。为反映更好的盈利能力，我们将2024-2026利润率上调0.2-1.9ppts，维持DCF目标价6.8美元，维持“买入”评级。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露