招财日报2023.2.6|贵州茅台、华润置地、虎牙个股点评

个股速评 贵州茅台（600519CH，买入，目标价：2,440元人民币）-消费复苏的行业标的；建议投资者逢低买进。 作为中国消费行业的指标，我们认为贵州茅台为这次由消费驱动的经济复苏的主要受益者。公司不仅享受着餐厅重新开业和社交活动恢复的利好，特定的催化剂也令公司变得吸引，其中包括：1）通过i-茅台扩展销售，该平台在22年已拥有3,000万活跃用户和实现150亿元人民币的收入；2）推出及提升更多元化的系列酒产品组合，包括茅台1935、茅台王子酒酱香经典、茅台金王子等系列白酒。 茅台/系列酒的产能瓶颈似乎为市场的主要担忧。然而，在没有可比竞品下，这或会成为公司以提价来消化过剩需求的机会，直到公司扩产完成。结合我们对于消费复苏的观点，我们预计公司在22-25年收入/净利润的年复合增长率(CAGR)将达16%/17%，且毛利率将持续改善。我们给予贵州茅台买入评级，并在转移覆盖后更新目标价至2,440元人民币。我们认为股价在此升浪过后或将稍作盘整，但我们认为公司增长将在2季度始重新提速。我们建议投资者在下一波复苏升浪前逢低买进。 华润置地（1109HK，买入，目标价：45.1港元）-FY22业绩前瞻：未来公司核心净利润增长将不断加 速。 我们预计公司核心净利润2022年与2021年增长持平，2023年达11%以上，2024年达17%。2022年开发业务收入10%的增长与毛利率的下降抵消，且租金收入受到了疫情期间租金减免的影响，故预计2022年收入增长与2021年持平。2022年住宅销售仅下降了5%，是头部房企中表现第二好的。稳定的销售业绩归功于公司有85%的土储在一二线城市，其需求相对稳定。2022年新开业12家商场，板块收入受到租金减免影响约24.9 亿，预计2023年租金收⼊可以增长43%，达到250亿。目前累计公司全国开业商场有66家，按疫情期间新开业速度计算，公司可以在25年完成100家新开业目标。预计2023-2024年公司业绩达到双位数增长，住宅销售会在市场情绪恢复和一线城市放松限购下恢复增长，且租金减免影响也会在2023-2024年消除。维持买入评级，基于50%的资产净值折价率，上调目标价1%至45.1元，建议投资者在回调时加仓。短期风险点：1.公司净资产负债率略超红线，可能通过放缓拿地节奏或者增发股票的途径来降低负债率到红线以下。2.疫情开放 后，国际旅行和代购行业的复苏可能对公司的高端商场发展产生一定冲击。 虎牙（HUYAUS，买入，目标价7.6美元）-利润提升路径清晰。 我们看好虎牙长期利润率改善趋势，憧憬2H23直播收入进入复苏通道。短期，由于年度赛事及主播开播受疫情影响，我们预计虎牙4Q22收入较为疲弱，同比增长下降25%(相较于此前预计下降24%）。利润率也因年度营销活动的减少（内容成本和营销费用）有望超预期，预测调整后亏损4.8亿(好于此前预测5.7亿亏损)。展望2023年，我们维持直播收入同比下降5%的预测不变。我们认为1Q23E增速疲软(受疫情扰动及弱季节效益）已被市场预期，建议投资人关注2H23直播业务的复苏，源于：1）去年6月直播新规后，收入的低基数效 应；2）防疫放开后宏观经济的恢复；3）新重磅游戏的上线。利润端，我们更加看好公司亏损的持续收窄，以及到2024年集团层面的盈利转正。虎牙利润率将受益于在2023年1月与“英雄联盟职业联赛”修订的版权协 议。公司通过此次版权协议的修订，有望在2023-2024年每年节省7-8亿的内容成本(尽管转授权收入将下降5亿)。我们上调2022-2024年经调整净利率0.3%-1%（2024年经调整净利润上调85%）以更好地反映版权协议调整后利润率提升的预期，调升目标价至7.6美元。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明