招财日报2023.8.17|腾讯、京东、虎牙、中国利郎业绩点评

个股速评 毛利率提升推动盈利强劲增长 腾讯（700HK，买入，目标价：458.0港元）- 腾讯8月16日公布2Q23业绩：总收入同比增长11%至1,492亿元，符合招银国际/一致预期。2Q23非IFRS净利润同比增长33%至375亿元，超出招银国际/一致预期7/13%，主因：1）高毛利率广告业务增长好于预期 （同比增长34%）；2）FBS/广告业务毛利率提升（同比增长5.1/8.3个百分点）。腾讯在视频号、海外游戏和企业服务的投入持续取得成果，推动高毛利率业务收入加速增长并进一步释放运营杠杆。考虑利润率提升好于预期，我们将FY23-25净利润预测上调2-5%。基于SOTP的目标价格微调至458.0港元（前值：455.0港 元）。维持买入。 克服增长战略的阵痛 京东（JDUS，买入，目标价：62.0美元）- 京东8月16日公布了2Q23业绩：收入为2,879亿元人民币，同比增长7.6%，较招银预期/彭博一致预期高2.5/3.2%。非GAAP净利润为86亿元人民币，高于招银预期/彭博一致预期的82/78亿元，这得益于新业务的减亏好于预期，并对应非GAAP下3.0%的净利润率（2Q22：2.4%）。尽管整体的利润率表现好于预期，京东零售业务的经营利润率较预期低0.2个百分点引起市场对于京东核心业务利润率扩张步伐面临扰动的担忧。考虑到近期利润率扩张前景面临更大的不确定性，我们将基于现金流折现的目标价下调2%至62.0美元。维持买入评级。 从直播到游戏商业化 虎牙（HUYAUS，买入，目标价：6.3美元）-业务转型: 虎牙2Q23业绩好坏参半，营收略显疲软但利润率超预期。2Q23直播收入同比下降20%（较一致预期低 7%），主要是受行业监管、宏观挑战及疫情后线下活动分流影响。经调整净利润率为6.3%，高于一致预期的 1.9%，源于分成成本下降（与直播走弱趋势相关）和运营费用严控。展望未来，虎牙将进入一个为期三年的战略转型期。考虑到直播行业诸多挑战（如监管加强、竞争激烈、宏观环境等），虎牙计划重新配置资源，开拓新的商业机会、发展游戏业务。公司预计游戏业务将在FY25贡献总收入30%，并不断带动利润率的提升。作 为最大的游戏直播平台，我们认为虎牙可以利用其电竞社区、与腾讯的合作关系、丰富的内容和庞大的硬核游戏玩家基础，实现变现多元化，尤其是在游戏分发和游戏内销售领域。在2H23收入预计同比下降33%后，我们认为游戏业务将从FY24开始贡献可观收入，以抵消疲软的直播业务，并进一步推动FY25增长态势。我们下调FY23-25收入预期18%-24%，同时下调FY24/25盈利预期30%/2%。基于DCF目标价调整为6.3美元（对应1.7倍FY23市销率）。 上半年业绩符合预期，全年增长指引维持 中国利郎（1234HK，买入，目标价：4.73港元）- 公司23年上半年销售增长7%至15亿元人民币，对比招银国际23财年全年预期的11%，主要由于主品牌增长相对较慢（仅同比增长3%），但我们理解此举措是因为公司主动减慢订货会订单增长，以减少渠道库存，而且商务/电商业务增长迅速，分别同比增长22%/24%。 公司上半年净利润增长仅为5%，对比招银国际23财年预期的15%，原因是：1）毛利率大幅改善，2）经营成本高于预期。但更重要的是，公司的派息与去年维持一致，相等于68%的派息率和9%的股息率。 公司23年上半年的库存天数为211天，高于22财年的195天，但低于22年上半年的217天。考虑到：1）直营、电商和代销的销售占比增加，2)库龄结构改善，和3)库存回拨，我们认为库存状况还是非常健康的。 尽管上半年零售流水增长仅为高单位数，但仍维持全年10%零售流水增长指引不变。零售流水于一季度录得低双位数增长，二季度放慢至高单位数，当中5-7月趋势有些疲软，主要还是因为高基数和一些宏观影响，但是由于：1）23年四季度低基数，2）轻商务增长势头良好，3）电商销售增长强劲，我们对公司10%的零售流水增长目标也是较有信心。 我们也对上市公司的增长仍然充满信心，只是成本可能会略高于预期。23年全年的净开店目标仍然保持在100家，尽管有低于预期的可能，但对短期的利润影响有限。 维持买入评级，微调目标价至4.73港元，基于10倍23财年市盈率，现价在9倍市盈率和9%股息率，仍然很吸引。 免 责 微信涉及的容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 明 https://www.cmbi.com