新力量New Force总第4532期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4532期2024年5月16日星期四 研究观点 【大市分析】 假期前回吐大涨小回格局未改 【公司研究】 龙源电力(0916，买入）：风电盈利平稳增长，“以大代小”蓄势待发 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 龙源电力 916 买入 买入 9.04 6.54 6% 1.032 0.977 6% 1.132 1.154 -2% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 假期前回吐大涨小回格局未改 5月14日，港股连升三日后，在佛诞假期前出现回吐，恒指微跌了有40多点， 继续站在贴近19100点水平来收盘，而大市成交量依然保持畅旺，录得有逾1400 亿元，在流动性足够充裕下，加上港股依然处于估值漥地，相信情况仍有利于盘 面持续轮动的状态，有利市况保持总体稳定性。在资金持续回流下，港股可望维 持大涨小回的格局发展，而18600点可以看作为恒指目前的支持位，守稳其上， 估计仍有向上试高的空间机会，但要一举向上突破20000点关口，相信仍将有一 定难度。事实上，恒指从去年下半年开始就被受制于20000点以下来运行，并且 在今年1月22日跌至14794点的最低位，期间主要是受到美国利率高企不下以及市场关注内地经济调结构进程的消息因素所影响。而观乎这两个消息因素目前的不确定性是有所降低了，但是在情况未见有进一步明朗化之前，我们估计恒指要升穿20000点关口会有难度。 港股出现先冲高后回吐，在开盘初段曾一度上升186点高见19301点，再创九个月来的新高，互联网股继续有偷步炒业绩的情况，而中特估品种则普遍出现回整回吐。指数股继续分化表现，其中，腾讯(00700)涨了0.95％至381.8元报收，是逾一年时间再次站上380元来收盘，收市后，腾讯公布了今年首季业绩，经调整后盈利按年增长54％至502亿元人民币，表现优于市场预期，估计消息有望刺激股价进一步试高。另外，小米-W(01810)计划最快明年推出SUV车型，消息刺激其股价涨了3.2％再创两年半新高，也是恒指成份股最大涨幅榜的第二名。 恒指收盘报19074点，下跌41点或0.21％。国指收盘报6741点，下跌20点或 0.29％。恒生科指收盘报4041点，上升23点或0.56％。另外，港股主板成交量 有1430亿多元，而沽空金额有194.6亿元，沽空比例13.6％。至于升跌股数比例是777：929，日内涨幅超过14％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有44只。港股通净流入两日后转为小幅净流出，在周二录得有1亿多元的净流出额度。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 李羚玮 +852-25321539 David.li@firstshanghai.com.hk 行业新能源 股价6.54港元 目标价9.04港元 (+38.2%) 市值546.7亿港元 已发行股本83.8亿股 52周高/低9.11/4.37港元每股净现值8.42港元 股价表现 【公司研究】 龙源电力(0916，买入）：风电盈利平稳增长，“以大代小”蓄势待发 2023年业绩平稳增长 2023年公司实现收入376亿人民币,受煤炭销售量与价格下行影响，同比减少 5.6%。实现归母利润62亿元，同比增长26.5%。由于售电补贴款回款减少，2023年经营活动的现金流入净额为138.84亿元，同比减少53%。公司拟派息每股0.2225元人民币，分红比例提升至30%。 弃电和市场化交易提升拖累短期业绩 公司2024年一季度新增新能源装机562MW。截至3月底，公司控股风电装机达到 27.78GW，同比增长6%，光伏和其他可再生能源装机6.5GW，同比增长114%。受市场化交易规模扩大以及售电结构变化的影响，公司一季度风电售电收入同比减少4.7%。受新能源装机加速导致弃电率有所上升以及风速的影响，公司一季度风电平均利用小时数同比减少14小时，1-4月风电发电量同比减少4.45%。但由于光伏新增装机的增加，1-4月总体发电量同比增长2.59%。2023年公司新增装机4.51GW，其中风电、光伏分别新增1.56/2.95GW，2024年装机再提速，计划开工 10GW新能源项目，其中7.5GW将于年内投产。新增装机贡献将极大抵消弃电和电价下降的不利影响。 “以大代小”蓄势待发，扩容改造提升项目效益 公司目前1兆瓦以下的老旧风机有3000台，是未来改造的重点，未来都有望获得 2-3倍以上的增容空间。公司截至2023年底可扩容的存量风电项目约有10GW，“以大代小”项目在新机组投运后项目收益能力将得到大幅提升，对公司项目长期盈利能力起到积极影响。2024年计划在新疆、甘肃、浙江、黑龙江等地8省启动约1.23GW的扩容改造，“以大代小”改善老旧机组可利用率低等问题，预计改造后发电量将增加30-50%，新机组的替换极大地增强了老旧项目的经济效益。公司 2023年“以大代小”共计提减值14.98亿，2024年暂无减值计划，未来减值影响逐步减少。 目标价9.04港元，维持买入评级 公司短期业绩承压，作为风电龙头估值仍偏低，但长期项目储备充足确保装机增 速，技改扩容有望大幅提升存量项目收益，规模增长动力强劲。但由于新能源消纳及市场化交易比例提升导致电价短期有所下降，以及港股新能源整体估值中枢下降，我们下调新能源板块估值至9XPE，我们预计2024-2026年公司归母净利润达到78/85/97亿元，同比增长26%/10%/14%，给予目标价9.04港元，对应2024年9XPE。较现价有38.2%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)新增装机容量不及预期，2)电力需求 低于预期，3)政策导致上网电价大幅下调。 图表1:盈利摘要 截止12月31日 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 营业额(人民币百万元) 39,862 37,638 41,740 45,172 49,719 变动(%) 0.0% -5.6% 10.9% 8.2% 10.1% 归母净利润(人民币百万元) 4,902 6,200 7,792 8,537 9,712 基本每股盈利(人民币元) 0.58 0.74 0.93 1.02 1.16 变动(%) -34.5% 26.5% 25.7% 9.6% 13.8% 市盈率@6.54港元(倍) 10.4 8.2 6.5 5.9 5.2 市净率@6.54港元(倍) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.0 每股股息(人民币元) 0.12 0.22 0.28 0.31 0.35 股息现价比率(%) 1.93% 3.66% 4.61% 5.05% 5.74% 资料来源：第一上海,公司资料 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 事件 上周对冲基金文艺复兴的创始人，量化交易鼻祖金JimSimons去世。文艺复兴基金在过去三十年里面，年均回报率高达39%，远超巴菲特的20.5%。他的策略利用的是市场短期的无效，通过相当高频的交易来实现这种套利。短期，因为市场参与者众多，动机和条件不同，表现出各种各样的定价错误的情况，有些有行为金融学的解释。这个对冲基金就利用非常丰富的多元化的数据来源进行系统性的分析来发现定价错误。 他们所采用的数据，如信用卡消费数据，卫星图像，还有各种各样的新闻头条，还有股票讨论社区的发言等等，只要能找到的数据，他们都会拿来进行处理，发现非常小的这么一些相对错误定价，然后通过非常高频的交易次数，聚沙成塔，集腋成裘，也能获取一个非常高回报。但是它的策略容量是有限的，所以说它的盈利的绝对值还是远远小于巴菲特的基金的回报。 巴菲特更在意的是市场长期的无效性、长期的定价错误。例如他重仓的苹果，护城河的深度和垄断地位远远高于其他的M7成员。市场给予M7的估值是接近的，但在巴菲特看来这是有着天差地别。长期看市场给苹果的定价是错误的。这问题我们在14年讨论苹果的时候就有提出：即使市场上已经有很多人关注苹果，但是我们依然认为苹果仍在被低估，所以出现了所谓的定价错误。而且管理基金存在着双十原则，导致大部分基金对苹果的持仓不可以超过10%，但是巴菲特有条件超过这个极限。类似，在市场出现恐慌时，类似2008年的时候，市场定价从长期看也是绝对错误的。 我们能从Simons这里学习到的，并不一定是模仿，而是学习：第一个学的是思想，要定量，定量要和定性结合，要看故事也要看数据，故事和主题是决定性的，但如果没有数据支持，故事终究难成现实。第二个是我们要学习多维度的思考方式，无论是量化交易这种多策略，或者是巴菲特和芒格的网格交易法，他们都共同主张一点，就是用不同工具，正交地去检验同一个投资标的，才能得到一个更接近现实的真相，对对手形成一个降维打击。 经济数据 上周美国密西根大学公布了5月份的消费者信心指数初值，大跌到67.4，是半年来的新低；未来一年的通胀预期达3.5%，5年未来的通胀预期达3.1%，都超预期。这些数据在上周对市场造成了不小的扰动。 周一，美国的纽约联储公布的一个调查报告显示：4月份，美国消费者对通胀和房价的涨幅预期有所上升，与此同时对劳动力市场的看法变糟，他们预期未来一年的物价水平年化增速达3.3%，为去年10月以来的最高增速。 上周公布的美国劳工部5月4日当周首次申请失业救济金的人数为23.1万人，为 23年8月以来的新高。但是这有可能是受纽约地区运输和仓储行业的一次性裁员导致，所以也不必过分恐慌。 上周也公布了4月的新增就业岗位为17.5万个，远远低于3月份的31.5万；4月份的平均时薪同比上涨3.9%，低于此前的2、3月份。这个经济数据偏好一点，短期内也给市场制造了不少的噪音。 本周三美国将会公布4月CPI通胀数据。上个月超预期的CPI同环比涨幅重创了市场，这次市场对这个数据还是非常关注。华尔街对这次CPI的数据还是相对乐观，因为租金的通胀将会缓慢下降。对这个数据我们不是特别担心。 利率 美联储官员在上周不断放鹰，但是我们认为这个做法也只是预期管理，是对上上周鲍威尔的鸽派言论的对冲。因此市场并没有太当回事。利率还是整体在下降，而且9月份降息的可能性概率也略有上升。 策略 上周，美国的一个公用事业版块ETF意外收获了52周的新高，今年以来累计涨幅超过10%，跑赢大盘。高盛最近把纳斯达克100指数和代表中小盘的罗素2000指 数进行了一个15年回报的对比，纳斯达克100指数涨幅为罗素2000指数的4倍以上。这个说明一点，即马克思所说：垄断资本主义、即帝国主义，是资本主义发展的最高阶段。以M7为代表的大型科技股贡献了标普500指数今年主要的涨幅， 剔除它们之外的其他490多个股票的整体涨幅可以忽略不计。所以我们在进行选股的时候，要重点关注到公司的垄断地位：护城河越深，垄断地位越牢固，才是越值得我们青睐的股票。 个股多邻国 一季报是同比扭亏为盈，收入增长44.87%，毛利率同比增长73%，业绩其实不错。但是后续给出的指引不太好，股价随即下挫。他们在AI应用上一直走的比较积极，作为AI概念股受到追捧，还是值得继续观察，毕竟AI应用处于早期阶段，值得关注。 爱