行业深度报告：电动两轮车：2024年政策大年催化行业，看好板块业绩、行情发酵

中央与地方构筑合力，电动自行车于以旧换新政策中明确提及 复盘2024年“以旧换新”政策推进，我们认为电动两轮车行业或已受到政策层面较高关注，政策面有如下四个重大时点：3月13日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，新一轮以旧换新正式启动。4月2日，国家发展改革委主持召开大规模设备更新和消费品以旧换新第1次专题座谈会，雅迪科技参与座谈交流，表明两轮电动车属于以旧换新政策潜在范畴，行业发展有望得到政策加持。4月12日，商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，报告提出要加大财政政策支持力度，坚持中央财政和地方政府联动，同时提出，参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，从政策公告层面，将电动自行车纳入以旧换新范围。4月30日，工业和信息化部、国家市场监督管理总局、国家消防救援局联合印发了《电动自行车行业规范条件》，从企业布局、工艺装备、产品质量与管理等七个方面提出要求。地方政府响应速度快于预期，截至目前广东、湖南已印发相关文件指导文件；江苏盐城、天津等地区已出台以旧换新补贴优惠政策。 以旧换新或促需求提前释放，新国标、规范条件修订促行业集中度提升 行业总量或受益提振，我们以保有量及每年销量为底层数据测算，预计以旧换新政策在2024-2025年存在潜在可刺激市场销量分别为948/728万台。消费端看，新国标执行落地与以旧换新政策互为补充，加速低质非规产品出清。龙头合规经营+凭借产品入选白名单名录数量优势，超额享受政策释放红利。在以旧换新政策逐步细化落地的同时，相较以往更严格的电动两轮车非合规产品专项整治工作同步推进，监管加强预计行业尾部出清加快。同时，电动车新国标将迎来修订审核，我们预计执行层面得到更好的落地，配合以旧换新政策拉动，更好刺激市场换购需求释放。企业端看，《电动自行车行业规范条件》颁布将促进行业健康发展，集中度有望进一步向龙头集中，《规范条件》在自动化率、检测设备原值、自主开发车型数量等方面做出明确规定，对中小厂商盈利能力形成进一步冲击，我们认为这将加速中小厂商的出清，促进行业集中度进一步集中；另一方面看，文件出台后对企业成本端提出更高要求，预计行业价格战概率将进一步降低。 以家电为鉴，看好两轮车板块业绩、行情发酵在即 政策方向及板块业绩方面，我们预计两轮车以旧换新相关的补贴形式和补贴力度方面与家电相似。2009-2011年家电行业的以旧换新政策实现销售达3420亿元，市场潜力被成功激发，政策推行成果亮眼。电动两轮车与家电同属易消耗可选消费品；且因新国标推行受阻，电动两轮车非合规、存在安全隐患的产品占比或高于家电行业，在以旧换新政策刺激下，电动两轮车市场或能重现家电行业前次以旧换新的亮眼表现。板块行情及个股估值方面，以旧换新时期（2009-2011年）家用电器板块行业涨幅趋势远超同期沪深300涨幅。反观两轮车板块，2023年3月以来，受宏观经济波动影响以及行业竞争影响，两轮车终端需求放缓，行业两大龙头雅迪控股和爱玛科技走势均弱于大盘，我们看好以旧换新政策逐步释放下带动板块行情回暖。爱玛科技、雅迪控股PE三年分位点部分别仅34.89/10.20，均处于较低分位，估值中枢上移空间仍足。 推荐超额享受政策红利的龙头雅迪、爱玛及成长动力充足的九号公司 （1）九号公司：2024Q1营收和利润超预期，看好全地形车/割草机器人等新品类在渠道扩张下快速增长，规模效应下未来2-3年高利润弹性。（2）雅迪控股：出席以旧换新座谈会，国内提质增效+海外持续开拓龙头优势显著。（3）爱玛科技：2024年看好产品量价持续提升+重发股权激励彰显发展信心。 风险提示：政策落地不及预期、行业价格战风险、宏观经济风险。 1、中央与地方构筑合力，电动自行车于以旧换新中明确提及 1.1、2024年3月起中央政策暖风频吹，电动两轮车板块迎来利好 复盘2024年“以旧换新”政策推进，我们认为电动两轮车行业或已受到政策层面较高关注，政策面有如下三个重大时点： 3月13日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，报告指出要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应，加快淘汰落后产品设备，提升安全可靠水平，促进产业高端化、智能化、绿色化发展，新一轮以旧换新正式启动。 4月2日上午，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开大规模设备更新和消费品以旧换新第1次专题座谈会，与京东集团、美的集团、海尔集团、格力电器、雅迪科技、格林美6家民营龙头企业负责人座谈交流。参会企业表示，消费品以旧换新市场规模巨大，国家的这项部署十分具有针对性，相关行业将会迎来巨大发展机遇。 电动两轮车龙头雅迪控股出席该次座谈会表明，两轮电动车属于以旧换新政策潜在范畴，行业发展有望得到政策加持。 4月12日，商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，报告提出要加大财政政策支持力度，坚持中央财政和地方政府联动，逐步建立以旧换新有效机制，推动产业消费从疫后恢复转向持续扩大。同时提出，参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，有效防控老旧电动自行车安全风险。该《行动方案》从政策公告层面，将电动自行车纳入以旧换新范围。 4月30日，工业和信息化部、国家市场监督管理总局、国家消防救援局联合印发了《电动自行车行业规范条件》，从企业布局、工艺装备、产品质量与管理等七个方面提出要求。其中，工艺装备部分明确企业需配备与整车产能相匹配的自动化生产线、生产与检测设备、检测能力等，确保规范化生产。 1.2、地方政府及车企持续深化落实中央政策，响应速度快于预期 地方政府响应速度快于预期，截至目前广东、湖南已印发相关文件指导文件； 江苏盐城、天津等地区已出台以旧换新补贴优惠政策，后续预计其他省份将陆续跟进。 3月22日，盐城市人民政府办公室发布“关于印发促进电动摩托车上牌考证和“非标”电动二轮车淘汰政策措施”的通知，提出对2024年4月1日起，个人淘汰“非标”电动二轮车的，给予200元消费券（4张50元消费券），促进“非标”电动车淘汰。 3月26日，天津市自行车电动车行业协会举办“天津市‘新国标’电动自行车换购宣传周”活动，爱玛科技作为头部车企，强势推出不限品牌、不限车型换购指定车型最高享受1000元现金抵扣的相关超值优惠政策，以实际行动助力天津市交通安全建设。 4月2日，浙江省政府发布关于发布《浙江省推动大规模设备更新和消费品以旧换新若干举措》的通知，要求统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，推动电动自行车淘汰更新，开展电动自行车以旧换新，实施非标电动自行车清理整治，到2027年全面淘汰备案非标电动自行车。 4月6日，广东省政府发布关于印发《广东省以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，支持涉及家电、家居、汽车、电动自行车及电池等产品更新换代和以旧换新等领域的地方标准、团体标准、企业标准制修订项目。 4月8日，重庆市发改委发布《重庆市推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案（征求意见稿）》，提出对报废更换更高排放标准燃油小客车和新能源汽车实行分类分档补贴，支持新能源乘用车、电动摩托车（自行车）置换更新。支持汽车摩托车制造企业、经销企业促销稳产，开展汽车惠民换新消费季、新能源汽车下乡等活动。开展电动摩托车（自行车）安全隐患排查，优化实施电动摩托车（自行车）“超标”禁行措施。 4月12日，湖南省政府印发《湖南省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》的通知，要求有关机构依法依规淘汰符合强制报废标准的老旧汽车及非标摩托车、电动自行车，引导车主自主淘汰符合引导报废标准的老旧机动车。 2、2024年政策大年催化行业，龙头有望超额受益 2.1、行业总量预测：以旧换新有望带动换新需求提前释放 电动两轮车行业在过去15年中经历了快速的发展，根据艾瑞咨询，从2018年至2023年，中国电动两轮车行业销量从3220万台上升至5500万台，CAGR达11.3%。 根据中国自行车协会数据，2023年中国两轮电动车社会保有量达约4亿台。 图1：2023年中国电动两轮车行业销量达5500万台 我们以保有量及每年销量为底层数据测算，预计以旧换新政策在2024-2025年存在潜在可刺激市场销量分别为948/728万台，我们的关键假设如下： 1.电动两轮车平均寿命：随着电动两轮车集中度不断向头部提升，国家相关标准逐步完善，我们预计产品质量逐年提升，从而导致电动两轮车平均使用寿命逐年提升，以2023年为基准年，预计2023年平均使用寿命为6年。 2.行业销量：以2023年为基准年，预计2024-2025年行业销量保持3%增长。 3.两轮车理论旧车换新数量：电动两轮车社会保有量与平均使用寿命相除，受宏观经济环境及大众人群收入及消费能力影响，旧车换新消费动能未能完全释放，两轮车每年旧车换新数量远低于理论值。 4.以旧换新政策潜在可刺激市场销量：电动两轮车理论换新数量与行业销量之差。 表1：2024-2025年理论为行业提供最大增量为948/728万台 2.2、消费端：新国标执行落地与以旧换新互为补充 在以旧换新政策逐步细化落地的同时，国家高度重视电动两轮车非合规产品整治，深化落实非国标产品的出清和产业链安全隐患的防治。我们认为，新国标执行落地与以旧换新政策能够形成有效的互相补充，新国标执行有利于行业低质量、非合规产品出清，以旧换新政策有利于刺激终端动销热情，双轮驱动行业往高质量、稳增长发展。 总理部署开展电动自行车安全隐患全链条整治工作，从严国检加速行业出清。 一方面，国务院总理李强4月12日主持召开国务院常务会议，部署开展电动自行车安全隐患全链条整治工作，另一方面，由国家市场监管总局牵头，各地级市场监管局落实，实施开展新一轮的以新国标为标准的电动两轮车国家检查（专项整治），目的为加强电动两轮车的管理，消除各类安全隐患，规范电动车出行。目前，针对电动两轮车的严查主要包括：非法改装，非法加装、非法拼装，非法提速，无证生产，未取得3C认证，电池、充电器不符合标准，电动车不配电池等。行业监管抽查的加强，有利于非合规产品进一步出清；同时，中小品牌迫于成本压力以及研发能力的不足，通过国检抽查的概率远低于头部品牌，我们预计监管加强会加速行业中小品牌出清，龙头合规经营下份额受益提升。 表2：部分地区电动两轮车专项整治情况，产品抽查趋严 电动车新国标预计将迎来修订审核，后续政策有望更好落地实行。距离2019年电动两轮车发布新国标已经经过5年时间，但市场仍存在较多电动两轮车非法改装、以次充好的产品问题。4月7日，工业和信息化部公开征集对《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准修订计划项目的意见，意味着行业有了对原有新国标政策建言献策的入口，我们看好政策进一步完善下，执行层面得到更好的落地，配合以旧换新政策拉动，更好刺激市场换购需求。 图2：公开征集对《电动自行车安全技术规范》的意见 以旧换新或参照新国标设置合规产品白名单，龙头以合规产品数量规模取胜。 新国标实行采用备案制度，各地相继出台电动两轮车白名单，仅收录在目录中的厂商或产品可以申请获得新国标牌照。一方面，我们预计龙头公司能够申请到的牌照数量远多于中小厂商，例如江苏无锡近期公布了雅迪、爱玛、九号等28家企业新国标备案信息；截至2024年4月17日，北京电动两轮车备案两轮车产品达437款（包含同一产品不同型号），其中小牛、九号、爱玛备案数量处于前三位，分别为44/41/37款。另一方面，我们预计以旧换新政策会参照新国标牌照名录出台相关白名单目录，龙头品牌或凭借产品入选白名单名录数量优势，超额享受政策释放红利。 图3：小牛、九号、爱玛备案数量（北京）领先 2.3、企业端：行业《规范条件》落地促进行业健康发展，集中度有望进一步向龙头集中 4月30日，工