家电行业专题：加大回收拆解资金支持，利好家电更新需求

2024年05月15日 家电 投资评级领先大市-A 维持评级 证券研究报告 行业专题 加大回收拆解资金支持，利好家电更新需求 原废弃电器电子产品处理基金较难满足日益增长的家电更新需求：随着我国家电保有量的提升，家电更新需求将不断增加。近年废弃电器电子产品处理基金的收入和支出规模在25~35亿元，我们根据废弃电器拆解量和基金补贴标准测算的理论基金补贴金额在40~55亿元。原基金较难满足家电更新需求增长带来的废旧家电处理补贴需求。我们测算，近年废旧家电规范拆解处理量占更新需求量的比例呈下降趋势。 停征废弃电器电子产品处理基金，中央设立专项资金：2023年 12月，财政部等部委发布《关于停征废弃电器电子产品处理基金 有关事项的公告》，2024年1月1日起停征废弃电器电子产品处理基金。2024年3月，财政部公布新增废弃电器电子产品处理专项资金75亿元。停征废弃电器电子产品处理基金将减少家电生产企业生产成本，提升其盈利能力。同时，专项资金将逐渐补齐拆解处理企业的应收基金补贴款，缓解资金压力，提高拆解意愿。 家电龙头建立了较完善的回收拆解体系：国内主流家电企业已建立较完善的废旧家电回收体系。家电龙头均自建了专业回收平台，其中格力、海尔设立了子公司进行拆解处理，美的与外部拆解企业合作进行拆解处理。根据《废弃电器电子产品处理专项资金管理办法（征求意见稿）》，专项资金在对家电生产企业自建或控股企业回收处理废弃电器电子产品的，在计算处理量时每台家电可按1.1台参与资金分配测算。我们认为，自建或控股企业有拆解处理产能的家电企业将更受益于专项资金政策支持。 优化废弃电器回收拆解体系有利于刺激家电更新需求：我们测算，此前废旧空调、冰箱、洗衣机流向无废弃电器电子拆解资格的企业和个人的比例较高。我们认为，专项资金有望逐步解决回收拆解行业过去的积弊，提高家电回收的便捷性，刺激消费者淘汰旧家电，为后续推行整机以旧换新政策奠定基础。 投资建议：当前各地消费品以旧换新行动方案陆续出台，预计家电以旧换新政策的补贴规模或将较大，对高能效、绿色节能家电的补贴力度或将更大。家电龙头企业的高能效产品销量占比更高，将更受益于以旧换新政策。推荐家电头部企业美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、海信视像、老板电器、华帝股份。另一方面，专项资金有望改善拆解处理企业的现金流情况。建议关注拆解处理行业头部企业中再资环、大地海洋。 风险提示：废弃电器电子产品处理专项资金发放不及预期、废弃电器电子产品处理补贴标准下调、原材料价格上涨、地产政策变化、测算过程相关假设数据和实际情况存在偏差。 首选股票 目标价（元） 评级 000333 美的集团 81.45 买入-A 600690 海尔智家 34.51 买入-A 000651 格力电器 56.69 买入-A 000921 海信家电 41.99 买入-A 000521 长虹美菱 13.21 买入-A 600060 海信视像 31.79 买入-A 002508 老板电器 29.25 买入-A 002035 华帝股份 8.76 买入-A 家电 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2023-052023-092024-012024-05 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.4 11.7 33.5 绝对收益 12.0 20.6 25.3 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 以旧换新政策如何影响家电2024-03-12 消费？ 相关报告 chenwh3@essence.com.cn 内容目录 1.我国废弃电器回收处理管理制度逐步完善3 2.家电龙头企业初步建立较为完善的回收拆解体系5 3.专项资金有望激发拆解处理企业经营活力8 4.投资建议13 5.风险提示13 图表目录 图1.废弃电器电子产品回收处理管理制度框架3 图2.海尔线上家电回收流程3 图3.废弃电器电子拆解流程图4 图4.2022年废弃电器电子处理企业的处理量占比4 图5.格力线上家电回收小程序6 图6.格力电器电子废弃物回收管理体系6 图7.海尔家电回收平台7 图8.海尔家电再循环全流程7 图9.美的以旧换新系列主题活动8 图10.废旧家电流向8 图11.废旧家电非正规拆解10 图12.拆解处理企业应收账款周转天数（天）11 图13.拆解处理企业经营活动现金流量净额（亿元）11 表1：废弃电器电子产品处理基金补贴标准（元/台）5 表2：对电器电子产品生产者征收基金的产品范围和征收标准（2012.7.1-2024.1.1）5 表3：各省市有拆解处理资格证企业情况（2019年）9 表4：废旧家电流向测算10 表5：废旧电器拆解处理企业情况11 表6：拆解处理企业的应收账款结构11 表7：废弃电器电子产品处理基金收支情况和理论基金补贴金额12 表8：废弃家电规范拆解处理量占家电更新需求量的比例12 1.我国废弃电器回收处理管理制度逐步完善 废弃电器回收处理对环境保护至关重要。据商务部表述，2023年，我国主要家电品类保有量超过30亿台。我国是电器生产大国、消费大国和废弃大国。如果废弃电器回收处理不当，不仅对环境和人体健康造成重大危害，也会造成资源浪费。依据生产者责任延伸（EPR）的理念，我国已建立了较为完善的废弃电器管理体系。废弃电器的回收处理流程主要包括：电器回收、拆解处理/二手转卖、深加工再利用/填埋处理。 图1.废弃电器电子产品回收处理管理制度框架 资料来源：《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书2022》，国投证券研究中心 回收环节是限制我国废弃电器回收处理产业发展的瓶颈环节。据中国物资再生协会数据，目前全国回收量的三分之二仍然依赖于社会零散回收。2022年1月，国家发改委等七部门发布 《促进绿色消费实施方案》，提出推行“互联网+回收”模式，加强废旧家电、消费电子等耐用消费品回收处理，鼓励家电生产企业开展回收目标责任制行动。2023年11月，发改委等三部门发布了参加第二批回收目标责任制行动的8家生产企业及回收目标，海尔、格力、TCL、 美的、长虹、海信、志高、新飞8家企业参与行动，申报废旧家电目标回收总量超过2000万台。随着更多的家电企业进入回收行业，家电回收逐步规范化，推动家电更新消费和绿色低碳发展。 图2.海尔线上家电回收流程 资料来源：海尔智家官网，国投证券研究中心 政策推动我国废弃电器处理行业快速发展。2009年，国务院发布的《废弃电器电子产品回收处理管理条例》，建立了废弃电器电子产品的目录制度、处理基金制度、处理企业资质许可制度以及处理企业报送信息制度。另外，财政部出台《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》，对处理企业按照实际完成拆解处理的废弃电器电子产品数量给予定额补贴。在行业管理和补贴政策的推动下，我国废弃电器处理行业不断发展。2012至2022年间，财政部累计发放补贴近268亿元，污染防控效果显著，规范回收处理量大幅增长，铜、铝、铁、塑料等资源产出率稳步提升。当前，我国废弃电器处理行业集中度较低，处理能力前三名企业的处理量占比约38%。 图3.废弃电器电子拆解流程图 资料来源：《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书2022》，国投证券研究中心 图4.2022年废弃电器电子处理企业的处理量占比 中再资环,19% 其他,43% 北京新易,12% 格林循环,7% 长虹格润,1% 威立雅,2% 康卫,2% 华新绿源,2% 格力,7% TCL,3% 资料来源：《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书2022》，国投证券研究中心 废弃电器处理政策调整，优化政策呼之欲出。近年来，政府针对废弃电器处理的政策有所变化，主要体现在： 下调废弃电器电子产品处理基金补贴标准。2021年3月，财政部等四部委下发《关于调整废弃电器电子产品处理基金补贴标准的通知》，与2015年基金补贴标准相比，新的补贴标准下调了约30%。 停征废弃电器电子产品处理基金。2023年12月，财政部等四部委下发《关于停征废弃电器电子产品处理基金有关事项的公告》，决定自2024年1月1日起停止对新处理的废弃电器电子产品的基金补贴政策。 2024年3月25日，财政部印发《关于2024年中央对地方转移支付预算的说明》，中央转移 支付废弃电器电子产品处理专项资金预算数为75亿元，对废弃电子产品回收处理企业予以支持。我们认为，国家停征废弃电器电子产品处理基金，主要为了减轻相关电器电子产品生产企业成本，由中央财政设立专项资金支持废弃电器电子产品处理活动，将优化支持方式，完善基金激励机制，引导废弃电器电子处理行业健康良性发展。 表1：废弃电器电子产品处理基金补贴标准（元/台） 2012.7.1-2016.1.1 2016.1.1-2021.4.1 2021.4.1-至今 电视机 85 60/70 40/45 微型计算机 85 70 45 洗衣机 35 35/45 25/30 电冰箱 80 80 55 空气调节器 35 130 100 资料来源：财政部，国投证券研究中心 表2：对电器电子产品生产者征收基金的产品范围和征收标准（2012.7.1-2024.1.1） 产品种类 征收标准(元/台) 电视机 13 微型计算机 10 洗衣机 12 电冰箱 7 空气调节器 7 资料来源：财政部，国投证券研究中心 2.家电龙头企业初步建立较为完善的回收拆解体系 为落实废旧家电回收目标责任制，整合社会回收资源，目前国内主流家电企业已经建立了较为完善的废旧家电回收体系。整体来看，家电龙头均自建专业回收平台，格力、海尔设立处理工厂子公司进行拆解处理，美的与外部拆解企业合作完成拆解处理。 1)格力电器 格力建立了成熟完善的家电回收体系。格力通过整合30个区域销售公司、超3万家线下网点，自建废旧家电回收渠道，面向消费者开展全品类废旧家电回收工作，并通过格力绿色再生资源有限公司集中处理，实现了回收过程顺畅流通。 回收端：格力打造废旧家电逆向物流回收平台“明珠绿环回收”，依托完善的经销商和售后网点体系，建立“互联网+回收”的方式，为消费者提供专业化、便捷化的家电“以旧换新”和旧家电回收服务。 处理端：自2010年起，格力电器相继在长沙、郑州、石家庄、芜湖、天津和珠海建立六个再生资源基地，主要从事废弃电器电子产品、报废汽车等回收处理，以及废旧线路板、废旧塑料深加工资源化业务。目前拥有废旧家电拆解资质能力超1300万台、汽车拆解资质能力9.4万辆，以及再生塑料加工能力18万吨，废线路板处理资质能力6万吨。2022年处理废旧家电670万台（套）。 格力绿色再生资源体系持续助力低碳发展。截至2023年底，格力再生资源公司已累计处理 各类废弃电器电子产品超5664万台/套，已转化再生铜料、铁料、铝料、塑料总计约71.9 万吨。 图5.格力线上家电回收小程序 资料来源：明珠绿环回收小程序，国投证券研究中心 图6.格力电器电子废弃物回收管理体系 资料来源：《格力电器2023年ESG报告》，国投证券研究中心 2)海尔智家 海尔智家打造了行业首家绿色循环示范工厂，创建了“碳中和”绿色工厂、全面自动化智能化工厂、全链路赋能数字化工厂。 回收端：海尔打造“海鲸回收”平台，方便用户线上提交废旧家电回收申请、在线估价，获得以旧机兑换新券、积分或现金等。海尔依托3.2万家线下门店、10万余名服务兵、100余个物流配送中心，通过与全国近1300家回收商达成战略合作，搭建了覆盖全国范围2624