软商品日报：美棉夜盘大幅下挫，国内棉价继续承压

期货研究报告|软商品日报2024-05-15 美棉夜盘大幅下挫，国内棉价继续承压 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约15165元/吨，较前日上涨20元/吨，涨幅0.13%。 持仓量618479手，仓单数14794张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15928元/吨，较前日下跌86元/吨，现货基差CF09+760，较前日下跌110。全国均价16238元 /吨，较前日下跌53元/吨。现货基差CF09+1070，较前日下跌80。 近期市场资讯，在持续数周潮湿天气后，澳大利亚气象局预测未来几天国内植棉区天气将以干燥为主。下周末，昆士兰州和新南威尔士州交界处可能�现降雨，降雨量在10mm左右，但大部天气晴朗。对于晴朗炎热天气的到来本地棉农喜闻乐见，因为这 有助于之前受影响的地区恢复采摘工作。虽然当地棉花产量预期维持在110万吨左右，但因棉花品级受到降雨影响，SM品级棉花报价数量预计降低。新南威尔士州纳拉布里附近的棉花采摘工作已经完成，利物浦平原的棉花采摘进度也完成了一半。上个月， 昆士兰中部降雨量远低于其他棉区，新棉加工工作即将展开。 昨日郑棉期价震荡收涨。国际方面，USDA首次发布2024/25年度供需预测，全球棉花产量恢复明显，由于产量增幅大于消费增幅，期末库存同比增加，报告整体偏空。当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强，供应相对充足。不过美棉跌至当前位置，已基本消化前期利空因素，估值也趋于合理，短期盘面或逐渐筑底。国内方面，供应端来看，当前国内棉花资源相对充裕，1-3月我国棉花进口量同比大幅增加。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，供应端利多有限。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，内地部分纺企有下调开机的计划。综合来看，近期利空因素持续发酵，市场情绪偏悲观，资金入场施压盘面。不过当前天气的风险因素还未完全消除，产业链累库情况目前也不显著，基本面来看郑棉下方空间或相对有限，不宜过分看空。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约6272元/吨，较前一日上涨4元/吨，涨幅0.06%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6450元/吨，较前一日持平，现货基差 sp09+180，较前一日持平。山东地区“月亮”针叶浆6450元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+180，较前一日持平。山东地区“马牌”针叶浆6450元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+180，较前一日持平。山东地区“北木”针叶浆现货价格6700元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+430，较前一日持平。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格走势各异。昨日进口针叶浆广东地区乌针、布针现货价格由于纸浆期货盘面上涨，市场心态受到利好，价格上涨100元/吨；山东、 江浙沪地区阔叶浆现货价格下调50元/吨，主要与下游业者�货意向增加及高价成交受阻有关；进口本色浆现货价格延续稳定，区域市场货源供应偏少；山东地区进口化机浆市场现货价格受木浆业者�货意向增加影响小幅下调50元/吨，市场交投不温不火。 纸浆期价昨日窄幅波动。供应方面，供应端消息仍以利多为主，国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均继续提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。虽然一季度我国木浆进口量同比仍偏高，但主要市场发运至中国数量环比有所减少。欧洲港口库存持续去库，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内进口压力或将得到一定缓解。需求方面，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地。不过进入4月份，下游原纸需求量开始放缓，拖累纸浆价格高位放量。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，不过国内需求疲弱，5月仍处于传统消费淡季，需求预计对期价形成拖累，浆价短期高位震荡为主。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6181元/吨，环比下跌140元/吨， 跌幅2.21%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6550元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR09+370，较前一日上涨130。云南昆明地区白糖现货成交价6360元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR09+180，较前一日上涨130。 近期市场资讯，菲律宾农民组织UNIFED警告说，由于厄尔尼诺严重破坏了内格罗斯的甘蔗种植园，可能会�现糖短缺。报告称，为了避免因厄尔尼诺现象造成的短缺，该国需要进口20万吨糖。UNIFED主席ManuelLamata表示，由于许多农场难以从极端高温中恢复，当地生产将受到影响。“此次厄尔尼诺和我以前见过的都不一样，”Lamata在一次电台采访中说。“酷热难耐，甘蔗干枯到连牛都不吃的程度。”Lamata强调有必要进口食糖，以弥补当地制糖延迟造成的供应缺口。一旦降雨到来，农民必须重新种植甘蔗，造成暂时的短缺。Lamata解释说:“我们建议进口18.5万至20万吨糖，以防止短缺。”“这个数量是必要的，以避免在压榨季节恢复时影响农场的价 格。”Lamata敦促地方政府，特别是主要产糖省份内格罗斯省的政府，考虑采用播云技术来减轻干旱对农业的影响，农业是该地区重要的收入来源。 昨日白糖期价大幅下挫。国际方面，24/25榨季巴西制糖比预计维持高位，降雨改善后新榨季整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，欧盟甜菜种植面积也有望恢复，中期原糖继续走弱的可能性较高。国内方面，供应端，3月国产糖仍处于累库周期，工业库存同比有所增加，对国内糖价形成部分压力。3月食糖进口进入淡季，现货报价整体抗跌，但本榨季累计进口量仍较充足，叠加加工糖进口窗口打开，后市供应格局或逐渐偏宽松。需求端，4月进 入纯销售期，当前国内糖市现货成交清淡，终端对高糖价接受度不高，按需采购为主。不过天气转暖后，终端饮料等需求预计有所恢复，对国内糖价或形成一定支撑。整体 来看，高利润刺激巴西新榨季提前开榨，24/25榨季全球食糖供需预计仍宽松，原糖中期弱势难改，但短期大跌后买盘增加，下跌驱动有所转弱。国内糖价抵抗式下跌为主，存在阶段性反弹可能，但大方向仍以偏空思路对待。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-042020-042021-042022-042023-042024-04 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-042020-042021-042022-042023-042024-04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-052020-052021-052022-052023-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2020年2021年2022年 2023年2024年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2日4月1日7月4日10月9日 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院