软商品日报：美棉走势依旧强劲，国内棉价差强人意

期货研究报告|软商品日报2024-03-12 美棉走势依旧强劲，国内棉价差强人意 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约15980元/吨，较前日下跌220元/吨，跌幅 1.36%。持仓量518447手，仓单数14386张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价 16915元/吨，较前日上涨46元/吨，现货基差CF05+940，较前日上涨270。全国均价 17262元/吨，较前日上涨36元/吨。现货基差CF05+1280，较前日上涨250。 近期市场资讯，1月，澳大利亚棉花�口量达5.4万吨，环比下降约50.4%，同比增长约11.6%。从当月�口目的地看，中国是澳大利亚棉花最大�口国，�口量达1.1万吨，占�口总量的约19.8%，越南1.0万吨排在第二，占总量18.7%，印度（7700吨）位居第三在7700吨，占比14.2%，孟加拉及印度尼西亚紧随其后，进口量分别为7656 吨及7051吨。从本年度（2023.7-2024.2）累计情况看，澳大利亚棉累积�口量约为 80.1万吨，同比（约82.9万吨）下降约3.4%，较2021/22年度同期（约47.3万吨）增长约69.4%。 昨日郑棉期价弱势下跌。国际方面，周五公布的3月USDA供需报告同时上调了全球棉花产量和消费量，因消费量调增更多，期末库存环比继续调减。同时USDA再度下调美棉产量，美棉期末库存再度下调7万吨至54万吨，创历史新低，整体调整偏向利多。国内方面，节后下游陆续复工复产，目前开机率已恢复至正常水平，但新订单没有看到明显的下达，因此市场对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度尚未过半，继续上涨也存在较强的套保压力。如果实际订单不及预期的话，棉价仍存回调压力，但由于产业链已经进入去库的中后期，整体偏向良性循环，叠加外盘近期走势强劲，郑棉下方空间预计也有限，短期预计维持在当前位置震荡盘整。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5990元/吨，较前一日上涨20元/吨，涨幅 0.34%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+110，较前一日上涨30。山东地区“月亮”针叶浆6100元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+110，较前一日上涨30元。山东地区“马牌”针叶浆 6100元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+110，较前一日上涨30。山东地区“北木”针叶浆现货价格6150元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+160，较前一日下跌20。 近期市场资讯，4月进口木浆外盘开始公布，Mercer宣布4月份中国市场报价，旗下所有针叶浆品牌价格较上月上调50美元/吨，新价格4月1日起生效执行。与此同时，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格呈上扬态势，带动针叶浆现货市场报盘上扬50-150元/吨。进口阔叶浆现货市场业者低价惜售，局部地区阔叶浆现货市场价格 补涨50-75元/吨。昨日双铜纸市场横盘整理为主。纸厂成本端压力不减，存积极挺市意愿；经销商方面，由于社会面订单增速较缓，高价推进略显受阻；下游印厂等目前采买维持刚需逻辑，高价成交进程偏缓。 纸浆期价昨日偏强震荡。供应方面，芬兰汽车和运输工人联盟（AKT）宣布为期十四天的罢工，港口运输陷入停滞。1月欧洲港口木浆库存止跌回升，不过同比仍显著下滑。1-2月国内纸浆累计进口量同比仍保持大幅增长。近期新一轮阔叶浆外盘报价有所提升，下游促涨意愿开始显现。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间，关注欧美进入降息周期后，制造业景气度能否回升。需求方面，3-4月为造纸行业小旺季，下游原纸价格提涨陆续落地，短期预计对浆价起到提振作用，阔叶浆报盘上涨也使市场信心有所提振，短期纸浆预计偏强震荡为主，不过高供应将限制浆价持续上涨的空间。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6306元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.02%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6430元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+120，较前一日下跌10元/吨。云南昆明地区白糖现货成交价6380元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+70，较前一日下跌10元/吨。 近期市场资讯，法国最大糖生产商--Tereos的首席执行官OlivierLeducq在迪拜举行的一个行业会议上表示，尽管糖价很高，但欧盟2024/25榨季甜菜种植面积可能仅增长2%-3%。OlivierLeducq强调，鉴于糖和甜菜价格较高，相对较小的涨幅反映了高昂的成本、农户对前几年恶劣天气和害虫袭击导致产量下降的担忧等因素。在面临乌克兰糖进口激增之际，欧洲农户今年春天也不愿意增加甜菜种植面积，以免遭遇价格下跌局面。乌克兰糖生产商--Astarta首席商务官ViacheslavChuk称，预计该国2024/25年度糖产量料增至200万吨，为七年来最高水平，高于2023/24年度的180万吨。他 称，目前甜菜价格具有吸引力，但预计今年该国甜菜种植面积料仅增加约1%。 昨日白糖期价窄幅波动。国际方面，巴西23/24榨季基本结束，印度糖产降幅低于预期，泰国产量略高于预期。23/24榨季供需格局转为宽松，当前巴西�口顺畅，发运量维持高位，印度、泰国短期�口仍受限。对于24/25榨季，巴西制糖比预计维持高 位，降雨不足导致产量可能不及预期，但整体维持高位的概率较大；印度上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，泰国也存在恢复性增产的可能性，中长期暂时偏空对待。国内方面，国内处于压榨高峰期，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂库存处于同期低位。节后进入传统淡季，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。短期在北半球供应增加的压力下，原糖偏弱震荡，向下寻找支撑。郑糖跟随原糖波动，但整体表现相对抗跌，考虑到当前国内库存偏低，郑糖下方支撑仍存。整体来看，当前糖价缺乏新的驱动，预计震荡运行为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-032020-032021-032022-032023-03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2日4月1日7月4日10月9日 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 1500 1000 500 0 -500 -1000 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨 2005-2009210