建筑行业2023年报及2024年一季报综述：行业增速继续放缓，国企业绩稳健增长

建筑板块营收业绩增速放缓，毛利率略有提升。2023年建筑板块上市公司合计实现营业收入9.1万亿，同比+7.0%；归母净利润1,993.6亿，同比+10.0%； 业绩增速高于营收增速主要源于毛利率略有提升。2024 Q1建筑板块上市公司合计实现营业收入2.1万亿，同比+1.3%；归母净利润503.8亿，同比-2.5%。 经营性现金流压力增大。2023年建筑板块经营性现金流净额为1,637.7亿元，同比流入减少413.6亿元，现金流压力增大。2024Q1建筑板块经营性现金流净额为-4,373.5亿元，同比流出扩大998.3亿元；收付现比均有所下降，应收账款同比有所扩大。2023年建筑板块的收现比为96.3%，同比-2.3pct，付现比为94.1%，同比-1.9pct，收付现差值为2.2%，同比-0.4pct。2024Q1建筑板块的收现比为102.7%，同比+2.5pct，付现比为122.5%，同比+7.0pct，收付现差值为-19.8%，同比-4.5pct；2023年建筑板块应收账款及应收票据合计1.8万亿，同比+11.8%，占营收比例19.3%，同比+0.8pct，近四年基本保持稳定。 基建：央企业绩减速，国企稳健增长，民企压力仍大。2023年基建板块合计实现营业收入8.8万亿，同比+7.1%，归母净利润2,032.6亿元，同比+4.9%。 分企业类型看，基建央企业绩增速放缓，基建国企业绩保持稳增，基建民企业绩降幅继续扩大。2023年基建板块毛利率10.8%，同比+0.1pct；归母净利率2.3%，同比-0.1pct，近年来持续呈缓慢下降态势；期间费率5.9%，同比+0.1pct，近三年的期间费率整体稳定；2023年基建板块的经营性现金流净额为1,545.0亿元，同比流入减少496.5亿元，其中基建央企现金流压力增大，缩减规模下基建民企现金流有所改善；基建板块负债率高位运行，其中基建民企降杠杆相对明显；基建央企新签订单同比+7.0%，但增速有所放缓。2024Q1基建板块合计实现营业收入2.0万亿，同比+1.6%；归母净利润499.3亿元，同比-1.5%。 钢结构：营收增长，业绩下行，订单放缓，现金流有所改善。2023年钢结构板块实现营业收入819.0亿元，同比+12.1%；归母净利润26.9亿元，同比-10.6%。2023年钢结构板块毛利率12.3%，同比-0.9pct；期间费用率8.1%，同比-0.05pct；2023年板块经营性现金流净额-3.3亿元，同比少流出19.6亿元，经营性现金流净额与归母净利润之比为-0.12，同比+0.64，净流出额有所下降； 2023年板块资产负债率61.6%，同比+0.5pct，近三年呈缓慢上升趋势，但仍低于建筑行业75.6%整体负债水平；板块新签订单合同额822.6亿元，同比+3.0%，增速明显放缓。2024Q1钢结构板块实现营业收入159.0亿元，同比-18.1%；归母净利润5.4亿元，同比-19.8%。 装修、园林、工程咨询：工程咨询及装修底部修复，园林工程压力仍大。2023年装修、园林、工程咨询分别实现营业收入1,065.4亿元、209.6亿元、1,054.0亿元，同比各-0.5%、-25.0%、+9.5%；归母净利润分别为-1.6亿元、-111.8亿元、47.4亿元，分别同比+77.6亿元、+1.8亿元、+9.3亿元；装修、园林、工程咨询板块毛利率分别为12.5%、0.9%、21.8%，分别同比+1.4pct、-7.8pct、+0.3pct，装修、工程咨询毛利率边际改善，园林工程毛利率持续下行；装修、园林、工程咨询费用率分别为11.5%、32.3%、12.5%，分别同比+0.1pct、+8.1pct、-0.4pct，工程咨询服务费用率持续下行、装修装饰费用率保持稳定，园林费用率高位继续增长；现金流方面，工程咨询、园林、装修现金流均有改善，园林现金流修复更为明显；负债率方面，装修装饰边际改善，园林率高位提升，工程咨询较为健康。2024Q1装修、园林、工程咨询分别实现营业收入203.6亿元、39.0亿元、200.8亿元，同比各-1.5%、-22.2%、-0.8%；归母净利润1.9亿元、-10.4亿元、7.7亿元，分别同比+27.3%、-33.0%、-18.7%。 风险提示：宏观经济增长不及预期，基建资金落地不及预期，回款不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、建筑板块营收、业绩增速放缓，现金流压力增加 （一）营收业绩增速放缓，毛利率&费用率略升 2023年建筑板块上市公司合计实现营业收入9.1万亿，同比+7.0%，增速较去年同期-2.5pct； 归母净利润1,993.6亿，同比+10.0%，增速较去年同期-1.8pct；建筑板块2023业绩增速高于营收增速3.0pct，主要源于毛利率略有提升。 2024Q1建筑板块上市公司合计实现营业收入2.1万亿，同比+1.3%，增速较较去年同期-6.7pct；归母净利润503.8亿，同比-2.5%，增速较去年同期-16.3pct，营收增速较2023年进一步放缓，业绩增速较2023年由正转负。 （注：样本数据包括164家建筑行业上市公司，其中：基建企业64家，装修装饰企业24家，园林工程企业24家，钢结构企业10家，工程咨询服务企业42家） 图表1建筑板块营业收入及同比增速 图表2建筑板块归母净利润及同比增速 分子板块看，2023年基建板块营收保持增长，但增速放缓；装修装饰板块营收、业绩降幅明显收窄；园林工程营收增速继续下降，亏损创历史新高；钢结构营收稳健增长，但盈利规模萎缩；工程咨询营收保持稳增，业绩明显修复。 1)基建板块：2023年64家基建企业合计实现收入8.8万亿，同比+7.1%，收入占建筑板块总收入96.5%，其中：基建央企占比最高达到83.3%，同比+1.0pct；基建国企占比12.5%，同比-0.7pct；基建民企占比0.7%，同比-0.1pct，连续两年下降。基建板块合计实现归母净利润2,032.6亿，同比+4.9%，业绩增速低于收入增速，其中：基建央企贡献大部分利润，占基建板块总利润比例达到89.4%，同比-4.0pct；基建国企利润占比12.8%，同比+0.7pct；基建民企业绩亏损，利润占比近三年持续下降，同比-1.6pct。2024Q1基建类企业合计实现营收2.0万亿，同比+1.6%；归母净利润499.3亿，同比-1.5%。 2)钢结构板块：2023年10家钢结构类企业合计实现营业收入819.0亿，同比+12.1%，较去年同期+9.8pct；收入占比0.9%，连续三年持平；实现归母净利润26.9亿元，同比-10.6%，营收正增长业绩为负主要源于毛利率明显下滑；具体公司来看，东南网架、鸿路钢构、日上集团、杭萧钢构、森特股份五家实现业绩正增长；2024Q1,10家钢结构类企业合计实现营业收入159.0亿，同比-18.1%；归母净利润5.4亿，同比-19.8%。 3)工程咨询服务板块：2023年42家工程咨询服务类企业合计实现营收1,054.0亿，同比+9.5%，占建筑板块总收入1.2%，较2022年+0.1pct；实现归母净利润47.4亿，同比+24.3%，低基数下业绩有所修复。板块利润占总利润4.5%，较2022年+0.5pct； 2024Q1,42家工程咨询服务类企业实现营收200.8亿，同比-0.8%；归母净利润7.7亿，同比-18.7%。 4)装修装饰板块：2023年24家装修装饰类公司合计实现营收1,065.4亿，同比-0.5%，较2022年+12.2pct；占装修装饰板块总收入1.2%，较2022年-0.1pct；实现归母净利润-1.6亿，亏损减少77.6亿；2024 Q1,24家装修装饰类企业合计实现营收203.6亿，同比-1.5%；归母净利润1.9亿，同比+27.4%。 5)园林工程板块：2023年24家园林工程类公司合计实现营收209.6亿，同比-25.0%，收入持续下滑，占建筑板块总收入0.2%，较2022年-0.1pct；实现归母净利润-111.8亿，同比多亏损1.8亿，亏损幅度创历史新高。2024Q1,24家园林工程类企业合计实现营收39.0亿，同比-22.2%；归母净利润-10.4亿，同比多亏损2.6亿。 图表3 2023年建筑板块营业收入占比 图表4 2023年建筑板块归母净利润占比 2023年板块毛利率近五年首次改善，其中基建、装修装饰、工程咨询毛利率有所提升。 2023年建筑板块毛利率10.9%，较去年同期+0.1pct，近五年来首次改善。其中毛利率有所提升的板块有基建、装修装饰、工程咨询，毛利率分别较2022年+0.1pct、+1.4pct、+0.3pct； 毛利率下降明显的板块有园林工程、钢结构，毛利率分别较2022年-7.8pct、-0.9pct。 图表5 2014-2024Q1建筑板块毛利率、归母净利率 2023年建筑板块费用率略有提升，近五年整体较为稳定。2023年建筑板块期间费用率6.2%，同比+0.05pct，其中基建、园林工程、装修装饰期间费用率分别同比+0.05pct、+8.1pct、+0.12pct；工程咨询和钢结构期间费用率分别同比-0.4pct、-0.05pct。 图表6 2014-2024Q1建筑板块期间费用率 2023年建筑板块减值损失同比有所扩大，主要源于基建板块拖累。2023年建筑板块资产减值损失和信用减值损失合计为1,046.6亿，比2022年同期增加105.8亿，占归母净利润52.5%。其中：基建、工程咨询服务减值损失分别扩大165.5亿、0.5亿；装修装饰、钢结构、园林工程减值损失分别减少31.6亿、3.2亿、25.4亿。 图表7建筑板块资产减值损失与信用减值损失及板块业绩（亿元） （二）经营性现金流压力增大，收付现比均有所下降 板块经营性现金流流出有所扩大。2023年建筑板块经营性现金流净额为1,637.7亿，同比流入减少413.6亿，板块现金流净额缺口扩大。我们计算了“经营性现金流净额与归母净利润之比”这一指标，2023年为0.82，较2022年-0.31。2024 Q1建筑板块经营性现金流净额为-4,373.5亿元，同比流出扩大998.3亿。 收付现比均有下降，应收账款同比有所扩大。2023年建筑板块的收现比为96.3%，同比-2.3pct，付现比为94.1%，同比-1.9pct，收付现差值为2.2%，同比-0.4pct。2024Q1建筑板块的收现比为102.7%，同比+2.5pct；付现比为122.5%，同比+7.0pct，收付现差值为-19.8%，同比-4.5pct；应收方面，2023年建筑板块应收账款及应收票据合计1.8万亿，同比+11.8%，占营收比例19.3%，同比+0.8pct，近5年基本保持稳定；2024Q1建筑板块应收账款及应收票据合计1.8万亿，同比+12.4%，占营收比例87.2%，同比+8.6pct。 图表8建筑板块经营性现金流净额 图表9建筑板块经营性现金流净额与归母净利润之比 图表10建筑板块收现比、付现比 图表11建筑板块应收账款及应收票据 （三）资产负债率连续3年上行，23年净资产收益率略有提升 2023年末，建筑板块资产负债率75.6%，同比+0.6pct，近三年持续上行；2023年净资产收益率8.4%，同比+0.1pct，略有提升；2024Q1末,建筑板块资产负债率75.6%，同比+0.6pct； 净资产收益率2.1%，同比-0.2pct。 图表12建筑板块资产负债率 图表13建筑板块净资产收益率（平均） 二、基建：央企业绩减速，国企稳健增长，民企压力仍大 （一）基建板块增势放缓，民企压力较为突出 2023年基建板块合计实现营业收入8.8万亿，同比+7.1%，实现归母净利润2,032.6亿，同比+4.9%；2024Q1基建板块合计实现营业收入2.0万亿，同比+1.6%，归母净利润499.3亿元，同比