建筑行业2023年报及2024年一季报综述：行业增速继续放缓，国企业绩稳健增长

行业研究 证券研究报告 建筑2024年05月14日 建筑行业2023年报及2024年一季报综述 行业增速继续放缓，国企业绩稳健增长 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 159 21,123.10 16,726.00 占比% 0.02 2.24 2.34 相对指数表现 2023-05-15~2024-05-13 1% -8% -123/0523/0723/1023/1224/0224/058% -27% 建筑沪深300 相关研究报告 《建筑装饰行业周报（20230508-20230514）：不惧调整，继续推荐一带一路和新疆》 2023-05-15 《建筑装饰行业周报（20230424-20230430）：5月重点推荐：一带一路、新疆板块、AI+设计》 2023-05-03 《建筑装饰行业周报（20230417-20230423）：广义基建保持高增，地产销售显著改善》 2023-04-23 建筑板块营收业绩增速放缓，毛利率略有提升。2023年建筑板块上市公司合计实现营业收入9.1万亿，同比+7.0%；归母净利润1,993.6亿，同比+10.0%；业绩增速高于营收增速主要源于毛利率略有提升。2024Q1建筑板块上市公司合计实现营业收入2.1万亿，同比+1.3%；归母净利润503.8亿，同比-2.5%。经营性现金流压力增大。2023年建筑板块经营性现金流净额为1,637.7亿元，同比流入减少413.6亿元，现金流压力增大。2024Q1建筑板块经营性现金流净额为-4,373.5亿元，同比流出扩大998.3亿元；收付现比均有所下降，应收 账款同比有所扩大。2023年建筑板块的收现比为96.3%，同比-2.3pct，付现比 为94.1%，同比-1.9pct，收付现差值为2.2%，同比-0.4pct。2024Q1建筑板块的收现比为102.7%，同比+2.5pct，付现比为122.5%，同比+7.0pct，收付现差值为-19.8%，同比-4.5pct；2023年建筑板块应收账款及应收票据合计1.8万亿同比+11.8%，占营收比例19.3%，同比+0.8pct，近四年基本保持稳定。 基建：央企业绩减速，国企稳健增长，民企压力仍大。2023年基建板块合计实现营业收入8.8万亿，同比+7.1%，归母净利润2,032.6亿元，同比+4.9%。分企业类型看，基建央企业绩增速放缓，基建国企业绩保持稳增，基建民企业绩降幅继续扩大。2023年基建板块毛利率10.8%，同比+0.1pct；归母净利率2.3%，同比-0.1pct，近年来持续呈缓慢下降态势；期间费率5.9%，同比+0.1pct 近三年的期间费率整体稳定；2023年基建板块的经营性现金流净额为1,545.0 亿元，同比流入减少496.5亿元，其中基建央企现金流压力增大，缩减规模下基建民企现金流有所改善；基建板块负债率高位运行，其中基建民企降杠杆相对明显；基建央企新签订单同比+7.0%，但增速有所放缓。2024Q1基建板块合计实现营业收入2.0万亿，同比+1.6%；归母净利润499.3亿元，同比-1.5%。 钢结构：营收增长，业绩下行，订单放缓，现金流有所改善。2023年钢结构板块实现营业收入819.0亿元，同比+12.1%；归母净利润26.9亿元，同比 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.4% 13.2% 4.4% 相对表现 -1.6% 9.4% 3.9% -10.6%。2023年钢结构板块毛利率12.3%，同比-0.9pct；期间费用率8.1%，同比-0.05pct；2023年板块经营性现金流净额-3.3亿元，同比少流出19.6亿元经营性现金流净额与归母净利润之比为-0.12，同比+0.64，净流出额有所下降；2023年板块资产负债率61.6%，同比+0.5pct，近三年呈缓慢上升趋势，但仍低于建筑行业75.6%整体负债水平；板块新签订单合同额822.6亿元，同比 +3.0%，增速明显放缓。2024Q1钢结构板块实现营业收入159.0亿元，同比 -18.1%；归母净利润5.4亿元，同比-19.8%。 装修、园林、工程咨询：工程咨询及装修底部修复，园林工程压力仍大。2023年装修、园林、工程咨询分别实现营业收入1,065.4亿元、209.6亿元、1,054.0亿元，同比各-0.5%、-25.0%、+9.5%；归母净利润分别为-1.6亿元、-111.8亿元、47.4亿元，分别同比+77.6亿元、+1.8亿元、+9.3亿元；装修、园林、工程咨询板块毛利率分别为12.5%、0.9%、21.8%，分别同比+1.4pct、-7.8pct、 +0.3pct，装修、工程咨询毛利率边际改善，园林工程毛利率持续下行；装修、园林、工程咨询费用率分别为11.5%、32.3%、12.5%，分别同比+0.1pct、+8.1pct -0.4pct，工程咨询服务费用率持续下行、装修装饰费用率保持稳定，园林费用率高位继续增长；现金流方面，工程咨询、园林、装修现金流均有改善，园林现金流修复更为明显；负债率方面，装修装饰边际改善，园林率高位提升，工程咨询较为健康。2024Q1装修、园林、工程咨询分别实现营业收入203.6亿元、39.0亿元、200.8亿元，同比各-1.5%、-22.2%、-0.8%；归母净利润1.9亿元、-10.4亿元、7.7亿元，分别同比+27.3%、-33.0%、-18.7%。 风险提示：宏观经济增长不及预期，基建资金落地不及预期，回款不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 中国中铁 6.81 1.45 1.57 1.72 4.69 4.33 3.97 0.49 强推 中国交建 9.34 1.59 1.73 1.89 5.87 5.40 4.95 0.43 推荐 中国电建 5.29 0.83 0.97 6.38 5.48 0.50 强推 中国建筑 5.55 1.42 1.53 1.66 3.92 3.62 3.34 0.52 强推 中国铁建 8.88 2.06 2.18 2.29 4.31 4.07 3.87 0.41 强推 四川路桥 7.65 1.13 1.25 1.38 6.79 6.11 5.56 1.37 强推 鸿路钢构 20.17 1.94 2.20 2.48 10.39 9.18 8.15 1.31 强推 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年5月13日收盘价 目录 一、建筑板块营收、业绩增速放缓，现金流压力增加5 （一）营收业绩增速放缓，毛利率&费用率略升5 （二）经营性现金流压力增大，收付现比均有所下降7 （三）资产负债率连续3年上行，23年净资产收益率略有提升8 二、基建：央企业绩减速，国企稳健增长，民企压力仍大9 （一）基建板块增势放缓，民企压力较为突出9 （二）基建央企现金流压力增大，缩规模下基建民企现金流有所改善11 （三）基建板块负债率高位运行，其中基建民企降杠杆相对明显12 （四）基建央企新签订单同比+7.0%，但增速有所放缓13 三、钢结构：营收增长，业绩下行，订单放缓，现金流有所改善14 （一）板块营收增长业绩下降，主要源于毛利率下行14 （二）现金流同比改善，应收占比营收下降16 （三）资产负债率小幅微增，但显著低于行业平均水平17 四、装修、园林、工程咨询：工程咨询及装修底部修复，园林工程压力仍大18 （一）工程咨询和装修板块业绩、毛利率均有改善，园林工程压力仍大18 （二）工程咨询、园林、装修现金流均有改善，园林现金流修复更为明显19 （三）负债率装修装饰边际改善，园林率高位提升，工程咨询较为健康19 �、风险提示20 图表目录 图表1建筑板块营业收入及同比增速5 图表2建筑板块归母净利润及同比增速5 图表32023年建筑板块营业收入占比6 图表42023年建筑板块归母净利润占比6 图表52014-2024Q1建筑板块毛利率、归母净利率6 图表62014-2024Q1建筑板块期间费用率7 图表7建筑板块资产减值损失与信用减值损失及板块业绩（亿元）7 图表8建筑板块经营性现金流净额8 图表9建筑板块经营性现金流净额与归母净利润之比8 图表10建筑板块收现比、付现比8 图表11建筑板块应收账款及应收票据8 图表12建筑板块资产负债率8 图表13建筑板块净资产收益率（平均）8 图表14基建类企业营业收入及同比增速9 图表15基建类企业归母净利润及同比增速9 图表162014-2024Q1基建板块毛利率10 图表172014-2024Q1基建板块归母净利率10 图表182014-2024Q1基建板块期间费用率10 图表19基建板块资产减值损失与信用减值损失及同比变动（亿元）11 图表20建筑板块资产减值损失与信用减值损失占归母净利润的比例11 图表21基建板块经营性现金流净额（亿元）11 图表22基建板块经营性现金流净额/归母净利润11 图表23基建板块收现比12 图表24基建板块付现比12 图表25基建板块资产负债率12 图表26基建板块净资产收益率（平均）13 图表27基建央企2022、2023年新签订单合同额（亿元）13 图表28基建央企2023Q1、2024Q1新签订单合同额（亿元）14 图表29钢结构企业营业收入及同比增速14 图表30钢结构企业归母净利润及同比增速14 图表31钢结构板块毛利率、归母净利率15 图表322014-2024Q1钢结构板块期间费用率(%)15 图表332014-2024Q1钢结构企业减值损失16 图表34钢结构板块经营性现金流净额16 图表35钢结构板块经营性现金流净额/归母净利润16 图表36钢结构企业收现比、付现比17 图表37钢结构企业应收账款及应收票据17 图表38钢结构企业资产负债率17 图表39钢结构企业净资产收益率（平均）17 图表40钢结构企业2022、2023新签订单合同额（亿元）17 图表41钢结构企业2023Q1、2024Q1新签订单合同额（亿元）18 图表422014-24Q1装饰、园林、工程咨询毛利率18 图表432014-24Q1装饰、园林、工程咨询归母净利率18 图表442014-2024Q1装饰、园林、工程咨询期间费用率19 图表45装饰、园林、工程咨询经营性现金流净额（亿元）19 图表46装饰、园林、工程咨询经营性现金流净额/归母净利润19 图表47装饰、园林、工程咨询资产负债率20 图表48装饰、园林、工程咨询净资产收益率（平均）20 一、建筑板块营收、业绩增速放缓，现金流压力增加 （一）营收业绩增速放缓，毛利率&费用率略升 2023年建筑板块上市公司合计实现营业收入9.1万亿，同比+7.0%，增速较去年同期-2.5pct； 归母净利润1,993.6亿，同比+10.0%，增速较去年同期-1.8pct；建筑板块2023业绩增速高于营收增速3.0pct，主要源于毛利率略有提升。 2024Q1建筑板块上市公司合计实现营业收入2.1万亿，同比+1.3%，增速较较去年同期 -6.7pct；归母净利润503.8亿，同比-2.5%，增速较去年同期-16.3pct，营收增速较2023 年进一步放缓，业绩增速较2023年由正转负。 （注：样本数据包括164家建筑行业上市公司，其中：基建企业64家，装修装饰企业 24家，园林工程企业24家，钢结构企业10家，工程咨询服务企业42家） 图表1建筑板