“数”看期货：期指基差变化反映了怎样的市场情绪？

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 股指期货市场概况 从整体表现来看，上周四大期指继续全线收涨。其中上证50期指涨幅最大，幅度为1.53%，中证1000期指涨幅最小，幅度为0.85%。上周四大期指涨幅均不及指数涨幅，主力合约基差率均有所下行，除IH以外期指均为贴水状态。 全部合约角度看，较上上周而言，四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均下降，其中IH下降幅度最大，为-20.98%。四大期指上周五的合计持仓量除IH以外均有所上升，IM上升幅度最大，为2.62%。 基差水平方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-3.86%、-4.45%、-8.42%和-4.41%。 较上上周最后一个交易日,四大期指贴水幅度均有所加深。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的78.60%、50.80%、94.90%和81.70%分位数。四大期指的当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布左尾，恢复常态。正向和反向套利空间上，以年化收益5%计算，剩余5个交易日，正反套当月合约年化基差率需要分别达到7.01%和-14.33%，按照收盘价格看目前没有套利机会。 分红预测方面，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数对5月合约的点位影响较小，分别4.55、9.55、0.00和4.65。 股指期货的基差因预期博弈往往能够提前反映金融数据表现。期指基差已经较充分反应期指分红影响，后续我们估计期指总体基差会保持在当前水平。 主动对冲策略表现 本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合，通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益，能够增强市场中性策略的表现。本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势，采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控。我们着重展示交易限制较小的产品如专户类产品的对冲思路，此类产品对开多和开空没有限制，对每周换手率等限制较小。 上周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为0.07%、0.14%和0.07%，主动对冲策略收益率为0.75%、0.48%和0.02%。IC和IF主动对冲策略表现优于被动对冲组合，IH主动对冲策略表现弱于被动对冲组合。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略。上周的策略信号开多、开空均有，各期货合约策略信号方向较为一致，绝大多数平仓为信号平仓。 近期策略表现不佳，回撤时间达2019年以来最长，从策略构建的拟合原理看，当期指日内出现大幅“随机”波动，波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤，随着市场对各类风险的消化，当行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少，策略有望继续取得更好表现。 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险; 2、政策环境发生变化，资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险； 4、因指数成分股变化，分红点位预估可能出现偏差。 内容目录 一、股指期货市场概况与主动对冲策略表现4 1.1股指期货市场上周概况4 1.2基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪7 二、附录9 2.1股指期限套利计算9 2.2股利预估方法9 2.3股指期货主动对冲策略10 三、风险提示11 图表目录 图表1：上周期指表现概览4 图表2：IF主力合约基差率4 图表3：IF当季合约年化基差率4 图表4：IC主力合约基差率5 图表5：IC当季合约年化基差率5 图表6：IH主力合约基差率5 图表7：IH当季合约年化基差率5 图表8：IM主力合约基差率5 图表9：IM当季合约年化基差率5 图表10：IF合约加总持仓量与成交量6 图表11：IC合约加总持仓量与成交量6 图表12：IH合约加总持仓量与成交量6 图表13：IM合约加总持仓量与成交量6 图表14：IF跨期价差率频数分布6 图表15：IC跨期价差率频数分布6 图表16：IH跨期价差率频数分布7 图表17：IM跨期价差率频数分布7 图表18：四大期指合约存续期分红影响点位预估7 图表19：交易限制较小的主动对冲策略回测表现8 图表20：主动对冲策略净值对比（IC期货）8 图表21：主动对冲策略净值对比（IF期货）8 图表22：主动对冲策略净值对比（IH期货）8 图表23：上周策略表现8 图表24：主动对冲策略开仓信号8 图表25：成分股分红预测方法9 图表26：EPS取值方法9 图表27：预测派息率取值方法10 图表28：策略信号定义10 一、股指期货市场概况与主动对冲策略表现 图表1：上周期指表现概览 1.1股指期货市场上周概况 从整体表现来看，上周四大期指继续全线收涨。其中上证50期指涨幅最大，幅度为1.53%，中证1000期指涨幅最小，幅度为0.85%。指数走强推动市场积极情绪，上周四大期指主力合约基差率均有所下行，除IH以外期指均为贴水状态。 全部合约角度看，较上上周而言，四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均下降，其中IH下降幅度最大，为-20.98%。四大期指上周五的合计持仓量除IH以外均有所上升，IM上升幅度最大，为2.62%。 基差水平方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-3.86%、-4.45%、-8.42%和-4.41%。较上上周最后一个交易日,四大期指贴水幅度均有所加深。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的78.60%、50.80%、94.90%和81.70%分位数。四大期指的当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布左尾，恢复常态。 正向和反向套利空间上，以年化收益5%计算，剩余5个交易日，正反套当月合约年化基差率需要分别达到7.01%和-14.33%，按照收盘价格看目前没有套利机会。 股指期货的基差因预期博弈往往能够提前反映金融数据表现。期指基差已经较充分反应期指分红影响，后续我们估计期指总体基差会保持在当前水平。 指数主力合约 主力合约 主力合约分 红调整20日基差率 上周全合约 平均成交 上周五全合 约合计持仓 跨期价差 指数PE 涨跌幅 涨跌幅 基差率 基差率 均值（万） （万） 分位数 分位数 沪深3001.72%1.36%-0.035%0.089%0.037%7.7724.5478.60%45% 中证5001.73%1.47%-0.083%0.090%-0.113%7.5726.2450.80%40% 中证10001.40%0.85%-1.267%-1.267%-1.131%12.7827.0694.90%23% 上证501.80%1.53%0.144%0.228%0.159%4.4511.9481.70%67% 来源：iFinD，国金证券研究所 注:跨期价差分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的 主力合约涨跌幅计算。指数PE分位数统计区间为2014年5月13日至2024年5月10日。 图表2：IF主力合约基差率图表3：IF当季合约年化基差率 0.45% 0.35% 0.25% 0.15% 0.05% -0.05% -0.15% 2024-03-252024-04-102024-04-24 3700 IF主力基差率 5%套利收益线 20日平均基差率 指数(右轴) 3650 3600 3550 3500 3450 3400 3350 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% IF当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 3700 3650 3600 3550 3500 3450 3400 3350 来源：iFinD，国金证券研究所 注：基差率=(指数对应主力合约–指数)，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。（下同） 2024-03-252024-04-102024-04-24 来源：iFinD，国金证券研究所 注：年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同） 图表4：IC主力合约基差率图表5：IC当季合约年化基差率 IC主力基差率 5%套利收益线 20日平均基差率 指数(右轴) 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% -0.30% -0.40% -0.50% -0.60% 2024-03-252024-04-102024-04-24 5600 5500 5400 5300 5200 5100 5000 4900 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 2024-03-252024-04-102024-04-24 5600 IC当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 5500 5400 5300 5200 5100 5000 4900 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 图表6：IH主力合约基差率图表7：IH当季合约年化基差率 0.50% 0.30% 0.10% IH主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线 指数(右轴) 2550 2500 2450 5.00% 3.00% 1.00% IH当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 2550 2500 2450 -0.10% 2400 -1.00% 2400 -0.30% 2350 -3.00% 2350 -0.50% 2024-03-252024-04-102024-04-24 2300 -5.00% 2024-03-252024-04-102024-04-24 2300 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 图表8：IM主力合约基差率图表9：IM当季合约年化基差率 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 2024-03-252024-04-102024-04-24 5,700 IM主力基差率 5%套利收益线 20日平均基差率 指数(右轴) 5,600 5,500 5,400 5,300 5,200 5,100 5,000 4,900 4,800 4,700 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2024-03-252024-04-102024-04-24 5,700 IM当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 5,600 5,500 5,400 5,300 5,200 5,100 5,000 4,900 4,800 4,700 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 图表10：IF合约加总持仓量与成交量图表11：IC合约加总持仓量与成交量 （万）IF持仓量IF成交量(右轴)25.5 25 24.5 24 23.5 23 22.5 22 21.5 21 2024-03-252024-04-102024-04-24 （万） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 （万）IC持仓量IC成交量(右轴) 27.5 27 26.5 26 25.5 25 24.5 24 2024-03-252024-04-102024-04-24 （万） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 来源：iFinD，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 来源：iFinD，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。