“数”看期货：IC期指基差上行，期指跨期价差分位数不再极端

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 从整体表现来看，本周四大期指小幅波动，小市值期指本周相对占优。其中中证1000期指收涨，幅度为0.23%，中证500期指跌幅最大，幅度为-0.95%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，节后本周期指日均成交量明显上行，符合通常长假后日成交量与波动幅度均会上行的历史规律。 基差水平方面，截至节前周四收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为3.91%、1.12%、-1.92%和2.94%，较上一周，期指基差上行明显，四大期指中仅IM处于贴水，市场波动加大，基差波动也有所加大，基差结构边际变化未体现明显的投资者预期变化。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的7.50%、5.90%、28.30%和27.20%分位数。价差率分位数处在分布左侧，远月预期持续体现投资者乐观预期，但分位数不再极端。 市场预期上，国内9月社融改善但居民长期预期改善节奏较慢，海外风险对国内市场扰动加大，本周A股小幅调整，而周内结构表现上各期指分化加剧，近期大小市值风格频繁切换，主题性行情使指数波动加大，随着扰动项干扰减弱，市场风险偏好提升，指数仍有较好配置机会。期指基差变化上，预期交易对基差影响大，我们估计期指基差升水收窄或贴水加深。 本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.08%、0.07%和-0.04%；IC、IH和IF主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合，收益率为-0.58%、-0.61%和-0.47%。近期策略表现不佳，回撤时间达2019年以来最长，从策略构建的拟合原理看，当期指日内出现大幅“随机”波动，波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤，随着市场对各类风险的消化，当行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少，策略有望继续取得更好表现。 商品市场回顾与最新配置观点 本周商品期货市场整体下跌，整体收跌-2.97%。涨幅靠前商品期货橡胶、玉米淀粉和红枣的相关股票表现如下：纸浆相关浙江仙通、鹏翎股份和天安新材涨幅为17.68%、10.41%和6.81%；玉米淀粉相关隆平高科、登海种业、万向德农分别收跌2.00%、3.16%、3.43%；红枣相关好想你收跌3.25%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 市场方面，地缘冲突风险对市场的初步冲击已经结束，冲突若没有继续升级，仍需关注美债利率对市场定价的直接影响，市场脉冲干扰非线性，避险情绪支持贵金属但对有色金属与工业品明显打压，石油价格由于商品的多元化程度低，价格冲击的影响非对称，相较于价格上涨所带来的有利影响，价格下跌的消极影响往往更大且持续时间更长。短期商品市场“两级分化”概率提升，资金驱动致使商品过度交易预期变化，当前多个品种的实际需求“验证期”也到来，纯资金驱动价格变动因素减弱，各类大宗商品表现分化。商品波动率提升，CTA策略表现或变优。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现4 股指期货市场本周概况4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪7 商品市场回顾与最新配置观点9 商品期货市场本周概况与配置建议9 附录11 股指期限套利计算11 股利预估方法12 股指期货主动对冲策略13 风险提示13 图表目录 图表1：本周期指表现概览4 图表2：IF主力合约基差率4 图表3：IF当季合约年化基差率4 图表4：IC主力合约基差率5 图表5：IC当季合约年化基差率5 图表6：IH主力合约基差率5 图表7：IH当季合约年化基差率5 图表8：IM主力合约基差率5 图表9：IM当季合约年化基差率5 图表10：IF合约加总持仓量与成交量6 图表11：IC合约加总持仓量与成交量6 图表12：IH合约加总持仓量与成交量6 图表13：IM合约加总持仓量与成交量6 图表14：IF跨期价差率频数分布6 图表15：IC跨期价差率频数分布6 图表16：IH跨期价差率频数分布7 图表17：IM跨期价差率频数分布7 图表18：2024年分红点数预估7 图表19：交易限制较小的主动对冲策略回测表现8 图表20：主动对冲策略净值对比（IC期货）8 图表21：主动对冲策略净值对比（IF期货）8 图表22：主动对冲策略净值对比（IH期货）8 图表23：本周策略表现8 图表24：主动对冲策略开仓信号8 图表25：本周南华指数涨跌幅9 图表26：2022年以来南华指数涨跌幅9 图表27：商品期货市场细分涨跌幅10 图表28：大宗关联股票涨跌幅10 图表29：价差偏离与交易热度11 图表30：玻璃价差率11 图表31：铁矿石价差率11 图表32：成分股分红预测方法12 图表33：EPS取值方法12 图表34：预测派息率取值方法12 图表35：策略信号定义13 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 图表1：本周期指表现概览 股指期货市场本周概况 从整体表现来看，本周四大期指小幅波动，小市值期指本周相对占优。其中中证1000期指收涨，幅度为0.23%，中证500期指跌幅最大，幅度为-0.95%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，节后本周期指日均成交量明显上行，符合通常长假后日成交量与波动幅度均会上行的历史规律。 基差水平方面，截至节前周四收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为3.91%、1.12%、-1.92%和2.94%，较上一周，期指基差上行明显，四大期指中仅IM处于贴水，市场波动加大，基差波动也有所加大，基差结构边际变化未体现明显的投资者预期变化。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的7.50%、5.90%、28.30%和27.20%分位数。价差率分位数处在分布左侧，远月预期持续体现投资者乐观预期，但分位数不再极端。 正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余5个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到-0.48%与0.33%，按照收盘价格看目前没有套利空间。 分红预测方面，2023年主要分红已经结束，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数2024年的分红点位分别为87.04、109.66、75.09和77.12。 市场预期上，国内9月社融改善但居民长期预期改善节奏较慢，海外风险对国内市场扰动加大，本周A股小幅调整，而周内结构表现上各期指分化加剧，近期大小市值风格频繁切换，主题性行情使指数波动加大，随着扰动项干扰减弱，市场风险偏好提升，指数仍有较好配置机会。期指基差变化上，预期交易对基差影响大，我们估计期指基差升水收窄或贴水加深。 指数涨跌幅 主力合约涨跌幅 主力合约基差率 主力合约分红调整基差率 20日基差率均值 本周全合约平均成交（万） 本周全合约平均持仓（万） 跨期价差分位数 指数PE分位数 沪深300-0.71%-0.83%0.207%0.207%0.290%8.4626.967.50%22% 中证500-1.01%-0.95%0.185%0.185%0.132%5.6129.155.90%24% 中证10000.05%0.23%0.038%0.038%-0.049%5.4321.0928.30%42% 上证50-0.72%-0.74%0.196%0.196%0.263%5.1213.3127.20%51% 来源：Wind，国金证券研究所 注:分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算。 图表2：IF主力合约基差率图表3：IF当季合约年化基差率 IF主力基差率 5%套利收益线 20日平均基差率 指数(右轴) 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% 2023-08-242023-09-072023-09-21 3900 3850 3800 3750 3700 3650 3600 3550 2023-10-13 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% IF当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 3900 3850 3800 3750 3700 3650 3600 3550 来源：Wind，国金证券研究所 注：基差率=(指数对应主力合约–指数)，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。（下同） 2023-08-242023-09-072023-09-212023-10-13 来源：Wind，国金证券研究所 注：年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同） 图表4：IC主力合约基差率图表5：IC当季合约年化基差率 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% -0.30% 5850 IC主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 5800 5750 5700 5650 5600 5550 5500 5450 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 5850 IC当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 5800 5750 5700 5650 5600 5550 5500 2023-08-242023-09-072023-09-212023-10-13 -2.00% 5450 2023-08-242023-09-072023-09-212023-10-13 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：IH主力合约基差率图表7：IH当季合约年化基差率 IH主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) IH当季年化基差率20日平均基差率 0.55% 0.45% 0.35% 0.25% 0.15% 0.05% -0.05% 2600 2580 2560 2540 2520 2500 2480 2460 2440 2420 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 5%套利收益线指数(右轴) 2600 2580 2560 2540 2520 2500 2480 2460 2440 2023-08-242023-09-072023-09-212023-10-13 -1.00% 2420 2023-08-242023-09-072023-09-212023-10-13 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：IM主力合约基差率图表9：IM当季合约年化基差率 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% -0.30% -0.40% -0.50% 6,300 IM主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 6,200 6,100 6,000 5,900 5,800 5,700 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 6,300 IM当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 6,200 6,100 6,000 5,900 5,800 2023-08-242023-09-072023-09-212023-10-13 -4.00% 5,700 2023-08-242023-09-072023-09-212023-10-13 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表10：IF合约加总持仓量与成交量图表11：IC合约加总持仓量与成交量 IF持仓量 30 （万）IF成交量(右轴) 2