4月：“超长信用债+低资质城投”胜出

证券研究报告|2024年05月14日 债市阿尔法追踪 4月：“超长信用债+低资质城投”胜出 核心观点固定收益专题研究 主要结论：4月净价涨幅最大的债券品种是超长信用债和低等级城投债。超长信用债方面，15年期的24诚通控股MTN009A4月涨幅高达2.15%，4月该债券收益率下行18BP至3.05%。低等级城投债方面，剩余期限5年的湖南省主体评级AA的22醴陵高新债4月涨幅3.5%，收益率下行131BP至3.51%。 4月各品种收益率全景：4月债市总体上涨。除部分超长品种收益率小幅上行外，4月绝大多数品种收益率下行。4月国债收益率平均下行1BP，地方政府债收益率平均下行5BP，隐含评级AAA中票收益率平均下行10BP，隐含评级AA中票收益率平均下行17BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行12BP。 行业阿尔法追踪：行业维度来看，4月房地产和制造业存在明显的α。4月地产债平均涨跌幅为-0.08%，明显低于市场0.13%的平均水平。制造业债券平均涨跌幅为0.03%，也明显低于市场平均水平（主要原因是富通集团4月出现债券首次展期，发行人相关债券大跌）。 期限阿尔法追踪：4月部分中长期限债券品种有一定的α。4月10年以上政策性金融债和7-10年地方政府债涨跌幅分别为0.41%和0.3%，相关品种月度涨幅略高于其他期限品种。长期限债券表现优异，一方面是因为部分品种收益率4月回落幅度更多，另一方面是因为相关品种久期杠杆高。 次级阿尔法追踪：4月商业银行次级债也存在明显的α。4月商业银行次级债平均涨跌幅0.33%，总体高于商业银行债0.11%的涨幅。上述α来自于两点：一是4月商业银行次级债和商业银行债的品种利差压缩，商业银行次级债收益率下行幅度普遍更大；二是商业银行次级债平均久期大于商业银行债，商业银行次级债久期杠杆更高。 公募债券基金排行榜：4月涨幅靠前的债券基金是混合债券型二级基金。4月混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.85%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.56%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.35%，短期纯债型基金平均涨跌幅为0.29%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 基础数据 中债综合指数241.8 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.30 企业/公司/转债规模(千亿)67.5/27.0/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债发行人年报&一季报回顾：消费、部分制造业表现较好，资源品承压》——2024-05-09 《固定收益专题报告-基金转债持仓规模再降，增配红利、出海、猪养殖和资源品》——2024-04-24 《固定收益专题报告-转债终止发行的背后》——2024-04-23 《固定收益专题报告-债牛止步只缺最后一环》——2024-04-17 《资金观察，货币瞭望_资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行》——2024-04-17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 4月债市阿尔法追踪4 各品种收益率全景4 行业阿尔法追踪6 期限阿尔法追踪8 次级阿尔法追踪9 4月公募债券基金排行榜10 风险提示13 图表目录 图1：2024年4月各品种中债收益率变动（单位：BP）4 图2：2024年4月末各品种中债收益率全景（单位：%）5 图3：2024年4月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%）6 图4：4月各行业信用债平均涨跌幅7 图5：4月各行业主体评级信用债平均涨跌幅7 图6：4月各评级地产债平均涨跌幅7 图7：4月各类型地产债平均涨跌幅7 图8：4月各评级城投债平均涨跌幅8 图9：4月各省份城投债平均涨跌幅8 图10：4月各评级金融债平均涨跌幅8 图11：4月各类型金融债平均涨跌幅8 图12：4月不同品种利率债指数涨跌幅9 图13：4月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动9 图14：4月商业银行债和商业银行次级债涨跌幅10 图15：4月商金债、二级债和永续债收益率变动10 图16：4月二级债基涨跌幅分布10 图17：4月一级债基涨跌幅分布10 图18：4月中长期纯债基金涨跌幅分布11 图19：4月短期纯债基金涨跌幅分布11 不考虑票息收益，4月涨幅最大的债券品种是超长信用债和低等级城投债。超长信用债方面，15年期的24诚通控股MTN009A4月净价涨幅高达2.15%，4月该债券收益率下行18BP至3.05%。低等级城投债方面，剩余期限5年的湖南省主体评级AA的22醴陵高新债4月净价涨幅3.5%，收益率下行131BP至3.51%。 4月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 4月债市总体上涨。除部分超长品种收益率小幅上行外，4月绝大多数品种收益率下行。4月国债收益率平均下行1BP，地方政府债收益率平均下行5BP，隐含评级AAA中票收益率平均下行10BP，隐含评级AA中票收益率平均下行17BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行12BP。 图1：2024年4月各品种中债收益率变动（单位：BP） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 图2：2024年4月末各品种中债收益率全景（单位：%） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 截至4月30日，绝大多数品种债券收益率处于过去三年历史0%-10%分位数，债券收益率绝对水平偏低。其中，1年品种收益率平均分位数为7%，3年品种收益率平均分位数为1.5%，5年品种收益率平均分位数为1.2%，10年品种收益率平均分位数为1.5%，30年品种收益率平均分位数为2.1%。 图3：2024年4月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 行业阿尔法追踪 行业维度来看，4月房地产和制造业存在明显的α。数据显示，地产债平均净价涨跌幅（本文个券涨跌幅口径均为净价涨跌幅，以下简称涨跌幅）为-0.08%，明显低于市场0.13%的平均水平。制造业债券平均涨跌幅为0.03%，也明显低于市场平均水平（主要原因是富通集团4月出现债券首次展期，发行人相关债券大跌）。 图4：4月各行业信用债平均涨跌幅图5：4月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：此处涉及的评级符 号是个券主体评级 地产债方面，4月α主要出现在外评AAA个券以及公众企业个券中。数据显示，外部评级AAA个券和公众企业个券平均涨跌幅明显低于地产债整体水平。 具体个券来看，4月地产债继续分化。尚未出现债券违约的万科债券大跌，龙湖和金地债券小涨。 图6：4月各评级地产债平均涨跌幅图7：4月各类型地产债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：此处涉及的评级符号是个券主体评级 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表1：4月代表地产债涨跌幅 （年） (%) （元） （BP） （%） 隐含评级 149976.SZ22万科06 5.2 27.71 53 2,114 -21.3 AAA AA+公众企业房地产业 万科 175235.SH20金地01 1.5 24.61 76.9 -1,521 7.4 AAA BB+公众企业房地产业 金地集团 185275.SH22龙湖02 5.7 17.07 74.9 -1,613 7.9 AAA AA-民营企业房地产业 龙湖 证券代码证券简称剩余期限估价收益率估价净价 收益率变动 净价涨跌幅主体评级中债市场 企业属性所在行业发行人简称 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 城投债方面，4月α主要来源于贵州省个券。数据显示，4月贵州省城投债平均涨跌幅明显高于城投债整体水平。 图8：4月各评级城投债平均涨跌幅图9：4月各省份城投债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：此处涉及的评级符号是个券主体评级 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 金融债方面，4月细分α并不明显。4月涨幅靠前个券有23粤财K3、22新资02和23申宏02，跌幅靠前的个券有23平安租赁MTN002和23远东三。 图10：4月各评级金融债平均涨跌幅图11：4月各类型金融债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：此处涉及的评级符号是个券主体评级 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表2：4月代表金融债涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限 估价收益率 估价净价 收益率变净价涨跌幅 主体评中债市场 企业属性所在行发行人简 （年） (%) （元） 动（BP） （%） 级隐含评级业称 148359.SZ 23粤财K3 9.2 2.84 106 -15 1.1 AAA AAA- 地方国有企业金融业粤财控股 149858.SZ 22新资02 2.9 4.44 100.1 -62 1.2 AA AA- 地方国有企业金融业新疆资管 148318.SZ 23申宏02 9.1 2.74 106 -15 1.2 AAA AAA- 中央国有企业金融业申万宏源 102382898.IB 23济南金控MTN001 2.5 2.91 103.8 -55 1.2 AA+ AA 地方国有企业金融业济南金控 115217.SH 23远东三 1.0 2.75 99.7 26 -0.4 AAA AA 公众企业金融业远东宏信 102381727.IB 23平安租赁MTN002 1.2 2.73 101.3 8 -0.2 AAA AA+ 公众企业金融业平安租赁 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 期限阿尔法追踪 4月部分中长期限债券品种有一定的α。数据显示，10年以上政策性金融债和7-10年地方政府债涨跌幅分别为0.41%和0.3%，相关品种月度涨幅略高于其他期限品种。中长期限债券表现优异，一方面是因为部分品种收益率回落幅度更多，另一 方面是因为相关品种久期杠杆高。 图12：4月不同品种利率债指数涨跌幅图13：4月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 长期债券的代表个券来看，4月涨幅最大的是超长信用债。4月15年期的24诚通控股MTN009A月涨幅高达2.15%。 表3：4月长期债券代表个券涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限（年）估价收益率(%)估价净价（元）收益率变动（BP）净价涨跌幅（%）发行人简称 240003.IB 24附息国债03 2.8 1.97 100.19 -6 0.15 财政部 240001.IB 24附息国债01 4.7 2.14 101.02 -4 0.16 财政部 240006.IB 24附息国债06 6.9 2.28 100.00 -4 0.24 财政部 240004.IB 24附息国债04 9.8 2.30 100.41 1 -0.08 财政部 230023.IB 23附息国债23 29.5 2.52 109.89 6 -1.26 财政部 230007.IB 23附息国债07 48.9 2.66 116.78 -1 0.12 财政部 2405105.IB 24福建债06 19.8 2.67 99.90 -1 0.12 福建省人民政府 2380173.IB 23铁道10 29.0 2.68 111.82 -1 0.26 中国铁路 09230220.IB 23国开清发20 19.2 2.60 106.40 -5 0.68 国开行 115838.SH 23三峡K2 19.3 2.69 106.83 -8 1.18 三峡集团 102480955.IB 24诚通