锂行业2023年报及2024年Q1财报点评：业绩继续承压，企业去库并放缓资本开支

证券研究报告|行业点评2024/5/28 业绩继续承压，企业去库并放缓资本开支 新能源行业 投资评级 看好 ——锂行业2023年报及2024年Q1财报点评 五矿证券研究所 分析师：张斯恺 登记编码：S0950523110002 邮箱：zhangsikai@wkzq.com.cn 报告摘要 量：2023碳酸锂产销量同比增长，但价格下行周期多家企业累库现象严重 我们对10家锂上市公司锂盐产销量进行统计，2023年共计生产锂盐34.82万吨，同比增8.6%；销售锂盐34.48万吨，同比增2.8%。 赣锋、天齐、盛新和盐湖股份产能优势明显，产销量处于领先位置；永兴二期2万吨碳酸锂产能顺利爬坡、盐湖股份锂回收率提升，两者产销量增幅较大。 价格：锂盐平均售价随市场波动，海外氢氧化锂客户占比大的企业平均售价较高，价格下跌幅度较小 2023年碳酸锂市场价格同比下跌46.38%至25.87万元/吨，锂上市公司锂盐产品平均售价下跌40.50%至21.3万元/吨。 雅化、赣锋、天齐的平均售价较高，跌幅较小，主要系其海外氢氧化锂订单较多，其中售价最高的雅化集团，2023年海外前五大氢氧化锂客户营收占比达85%。 成本：原料变化的滞后性造成企业平均成本有不同成本的抬升，资源自给率高的企业锂盐成本相对较低 2023锂盐平均成本13.6万元/吨，同比增21.3%。由于锂资源价格变动具有一定的滞后性，8家锂盐企业2023年成本出现不同程度的抬升。 盐湖类企业及天齐锂业和永兴材料等资源自给率高的上市公司锂盐成本处于第一梯队（盐湖股份2023年成本同比提升主要系承担了矿业权出让金） 2024展望：伴随着锂盐价格企稳及上市公司高价库存消耗逐渐消耗和降本措施的推进，锂盐盈利或将持稳小幅提升 2 图1：2023年锂板块公司——锂盐业务数据对比 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所 2023年锂盐产销量承压增长 图表2：2023年10家上市公司锂盐产量34.82万吨，同比+8.6% 图表3：2023年10家上市公司锂盐销量34.48万吨，同比+2.8% 10.43 5.67 5.07 3.61 3.13 2.71 1.84 1.21 0.910.25 1260%12 1040%10 820%8 66 40%4 2-20%2 0-40%0 40% 10.18 5.67 5.29 3.76 2.94 2.69 1.741.03 0.92 0.26 20% 0% -20% -40% 202220232023同比增速202220232023同比增速 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所资料来源：各公司公告，五矿证券研究所 我们对10家锂上市公司锂盐产销量进行统计，2023年共计生产锂盐34.82万吨，同比增8.6%；销售锂盐34.48万吨，同比增2.8%；平均每家公司销售锂盐3.45万吨。 赣锋锂业、天齐锂业与盛新资源产销量始终维持在第一梯队，永兴材料、盛新锂能与盐湖股份产能利用率提升较多。 2024年赣锋锂业、盛新锂能与雅化集团锂盐产能提升。展望2024年锂盐产能增量，盛新锂能盛新金属一期5000吨产能于2023Q4投产、印尼6万吨锂盐项目预计24H1投产；丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目2023年底建成投产；雅化雅安二期3万吨氢氧化锂于2023年顺利投产。板块内合计新增产能约12万吨LCE。 受碳酸锂价格下跌影响，2023年锂盐盈利能力大幅下降 图表4：2023锂盐平均价格21.3万元/吨，同比-40.48% 50 40 30 20 10 赣锋锂业 天齐锂业中矿资源雅化集团盛新锂能融捷股份永兴材料江特电机盐湖股份 藏格矿业 0 图表5：2023锂盐平均成本13.6万元/吨，同比+21.29% 40 30 20 10 赣锋锂业 天齐锂业中矿资源雅化集团盛新锂能融捷股份永兴材料江特电机盐湖股份 藏格矿业 0 图表6：2023锂盐单吨毛利7.67万元/吨，同比-68.76% 50 40 30 20 10 赣锋锂业 天齐锂业中矿资源雅化集团盛新锂能融捷股份永兴材料江特电机盐湖股份 藏格矿业 0 (10) 20222023 20222023 20222023 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所 2023年碳酸锂售价下滑较多叠加锂资源变化滞后及锂盐企业库存数据扰动，单吨锂盐毛利由24.59万元下滑至7.67万元。据统计，10家上市公司中，2023年锂盐平均销售价格为21.30万元/吨，单吨成本为13.63万元，单吨毛利为7.67万元，同比变化分别为-40.48%/+21.29%/-68.76%。 盐湖类企业及天齐锂业、中矿资源和永兴材料等自给率高的上市公司锂盐盈利能力仍处于第一梯队。 锂板块营业收入受锂价下跌影响持续下滑 图表7：锂板块营业收入及同比变化 图表8：锂板块营业收入统计——分企业 2021~2024Q1锂板块营收 弹性主要受价格影响。锂价自2020年底不足5万元/吨的价格上涨至2022年Q4的近60万元/吨价格，价格上涨 10倍，带动锂行业营业收入一路高涨至2022Q4。2023年锂价持续回落，板块营业收入同比跌23%至1633亿元。2024Q1受新能源传统淡季叠加价格持续低迷影响，营业收入同比跌51%、环比跌34%至223.18亿元。 赣锋、天齐和盐湖股份凭借高产量和价格，营业收入高 于行业平均值。 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 700 600 500 400 300 200 100 0 锂板块年度营业收入（亿元） 201220132014201520162017201820192020202120222023 营业收入YOY 锂板块季度营业收入（亿元） 营业收入YOY 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 60 50 40 30 20 10 0 2023年企业营业收入（亿元） 51 27 26 26 23 19 18 17 1211 6 3 11 405 330 216 126122119 105 97 80 60 52 28 12 8 2024Q1企业营业收入（亿元） 锂板块毛利率&净利率继续下降 图表9：锂板块毛利率&净利率 图表10：锂板块毛利率&净利率统计——分企业 2023年锂板块毛利率同比下降19.13pct至44.09%；净利率同比下降27.53pct至20.72%。2024Q1毛利率与净利率继续下探，分别达到26.41%和-4.45%。 100% 50% 0% -50% -100% -150% 锂板块年度毛利率&净利率 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 赣锋锂业天齐锂业中矿资源雅化集团盛新锂能融捷股份永兴材料江特电机 西藏矿业盐湖股份藏格矿业天华新能 2024Q1板块净利率下调较 多主要受天齐锂业计提SQM 毛利率平均值净利率平均值 科达制造毛利率平均值 减值影响。 资源自给率高的企业抗波动风险较强。从各家营业情况看，自给资源率较高的企业普遍净利率高于外购矿比例高的企业。 80% 60% 40% 20% 0% -20% 锂板块季度毛利率&净利率 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 赣锋锂业天齐锂业中矿资源雅化集团盛新锂能融捷股份永兴材料江特电机西藏矿业盐湖股份藏格矿业天华新能 毛利率平均值净利率平均值科达制造净利率平均值 锂板块四费费用维持稳定，受营业收入下滑影响费用率抬升 图表11：锂板块费用合计 图表12：锂板块费用率 2023~2024Q1锂板块费用 合计总值变化不大，费用率变化主要受营业收入影响。2023年锂板块“销售费用+管理费用+研发费用+财务费用”合计99.54亿元，同比增长0.70%；四费费用率为6.10%，同比增长1.42pct主要系板块营业收入下滑。 2024Q1受营业收入下滑影响，费用率继续抬升录得11.64%。 120 100 80 60 40 20 0 锂板块四费合计（亿元）-年度 201220132014201520162017201820192020202120222023 四费合计YOY 35 30 25 20 15 10 5 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 锂板块四费合计（亿元）-季度 60% 40% 20% 0% -20% -40% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 费用率-年度 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 四费合计/营业收入-平均值 费用率-季度 四费合计YOY四费合计/营业收入-平均值 锂板块管理费用在四费中占比较高，2023~2024Q1永兴材料&雅化集团费用率控制较好 图表13：锂板块销售费用率&管理费用率 图表14：锂板块研发费用率&财务费用率 图表15：锂板块费用率-分企业 销售费用率-平均值 研发费用率-平均值 2023年企业费用率 4%5% 3% 4% 3% 2%3% 2%2% 1% 1% 1% 0%0% 20% 16%15%15% 13% 11% 9% 8% 6% 6%6% 4% 4% 3% 2% 15% 10% 5% 0% 管理费用率-平均值 财务费用率-平均值 2024Q1企业费用率 20% 15% 10% 5% 0% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 30% 27% 24% 20%19% 16%15%15% 13% 12%11% 7% 7% 5% 3% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 锂板块持续去库 伴随着锂价2023年的下跌，企业纷纷去库。2023年锂板块存货同比下降11%至266.62亿元，2024Q1存货同比下降22%至248.57亿元。 产销量高的企业普遍存货较高。2023~2024Q1赣锋存货较高，远高于平均值水平。盐湖股份存货管理水平较好，在产销量高于平均值的同时有效控制存货水平在平均值之下。 图表16：锂板块存货及同比变化 350 120% 90.00 300 100% 80.00 锂板块存货（亿元）-年度 250 200 150 100 50 0 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 存货YOY 锂板块存货（亿元）-季度 350 300 250 200 150 100 50 0 存货YOY 80% 60% 40% 20% 0% -20% 150% 100% 50% 0% -50% 图表17：锂板块存货统计——分企业 82.64 36.68 31.5129.31 22.3120.51 14.4513.7512.3310.96 4.984.332.241.13 2023年企业存货（亿元） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2024Q1企业存货（亿元） 69.66 40.65 29.94 2