信用债收益率普遍下行，债基久期下降

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《收益率宽幅震荡，社融录得负增长 ——利率及流动性周报》2024-05-12 2.《信用债回调情况分化，债基久期仍升》2024-05-07 3.《各省市场化经营性主体转型边际变化与长期价值》2024-05-05 证券研究报告 核心观点 收益率普遍下行，中短端下行幅度较大：整体来看，本周资金面较为宽松，在周五收益率普遍下行。分期限看，中短端信用债下行幅度较大，普遍在2-13bp，大于长久期债项；分等级看，各评级债项下行幅度接近，普遍在3-10bp，低评级债项下行幅度略微大于高评级。 各品种信用债收益率普遍下行，中短端债项下行幅度更大。城投债中短端下行幅度较大，普遍在4-10bp；低评级债务下行幅度略大于高评级。金融机构次级债务的收益率普遍下行，中短端的次级债务下行幅度较大，部分长久期债项延续上行趋势；高评级债务的下行幅度略小于中低评级；其中保险公司资本补充债收益率变化整体大于商业银行二级资本债。 信用利差重返低位压缩，短久期债项利差收窄幅度更大。城投债信用利差普遍压缩。当前各期限各评级城投债的信用利差均处较低历史分位数。其中短久期债压缩幅度明显更大。二永债中短端信用利差压缩明显，各分位数回归至3%以内。保险公司资本补充债中短端债务下行明显，达到较低分位数；中长端债务仍略微走阔。 债基久期下降至2.98年。回归法显示，中长期公募债基久期下降至2.98 年，并且5日平均及20日平均略微上升。整体来看债基久期呈现震荡下行。 发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量1280.33亿元、偿还量1487.84亿元、净融资额-207.51亿元，较上期减少402.48亿元。期限方面，本周新发行信用债主要以1Y以内，3-5Y以及5-10Y为主；评级方面，本周新发行信用债主要以AAA级为主。2）城投债：本周城投债发行量556.73亿元、偿还量796.73亿元、净融资额-240亿元，较上期增加354.38亿元。评级为AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为2.51%/2.87%/3.01%。分地区看，本周江苏和山东两地城投债发行量较高。 城投债利差与到期结构：1）城投债利差普遍下行：①整体：青海下行幅度最大。②分行政层级：省级平台，新疆下行幅度最大；市级平台，黑龙江下行幅度最大。③分主体评级：AAA级平台中，云南下行幅度最大；AA+级平台中，青海下行幅度最大。④分发行方式：公募债，青海下行幅度最大；私募债中，黑龙江下行幅度最大。2）到期结构：天津、云南、甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。 信用负面事件：本周发生5起重点信用负面事件，其中5笔全部为展期。 风险提示：超预期信用风险、流动性风险、政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1二级市场：信用债需求仍强，收益率普遍下行4 1.1收益率普遍下行，中短端下行幅度较大4 1.2信用利差重回低位收窄，短端债务利差压缩幅度更大5 1.3债基久期下降至2.98年7 2发行与到期8 2.1信用债8 2.2城投债9 3城投债利差与到期结构10 3.1城投债利差普遍下行10 3.2城投债到期结构12 4信用负面事件13 4.1重点信用负面事件13 4.2其他信用负面事件13 图表目录 图1.短久期城投债收益率震荡下行（%）5 图2.短久期商业银行二级资本债收益率震荡下行（%）5 图3.短久期商业银行永续债收益率震荡下行（%）5 图4.短久期保险公司资本补充债收益率震荡下行（%）5 图5.中长期公募债基久期下降至2.98年，20日平均和5日平均略微上升7 图6.近一年内信用债发行偿还情况（亿元）8 图7.本周新发行信用债期限结构8 图8.本周新发行信用债评级分布8 图9.近一年内城投债发行偿还情况（亿元）9 图10.近一年内城投债发行利率走势（%）9 图11.近两期城投债发行量（亿元）10 图12.各省城投债利差普遍压缩（整体及分行政等级）（bp）11 图13.各省城投债利差普遍压缩（分评级与发行方式）（bp）12 图14.各省城投债到期结构12 表1.本周信用债收益率普遍下行，中短端下行幅度较大（bp）4 表2.城投债信用利差中位数普遍压缩至低位，短端高评级压缩幅度更大（bp）5 表3.商业银行二级资本债利差变化分化，中短端利差大幅压缩（bp）6 表4.商业银行永续债利差变化分化，中短端利差大幅压缩（bp）6 表5.保险公司资本补充债利差变化分化，中短端利差压缩幅度大于商业银行（bp）7 表6.本周重点信用负面事件13 表7.本周其他信用负面事件13 1二级市场：信用债需求仍强，收益率普遍下行 1.1收益率普遍下行，中短端下行幅度较大 本周债市收益率普遍下行。整体来看，处于节后月初时点，本周资金面较为宽松，在地产放松政策持续下，债券市场有所波动，收益率在周五普遍下行。具体来看，分期限看，中短端信用债下行幅度较大，普遍在2-13bp，大于长久期债项，并且有部分中长久期债项收益率仍较上周有略微上行；分等级看，各评级债项下行幅度接近，普遍在3-10bp，低评级债项下行幅度略微大于高评级。 城投债收益率下行明显。分期限看，中短端城投债下行幅度较大，普遍在4-10bp；而各评级债务下行幅度接近，低评级债务的收益率下行略大于高评级。 金融机构次级债收益率普遍下行，中短端债务下行幅度大。金融机构次级债务的收益率普遍下行。分期限来看，中短端的次级债务下行幅度较大，有部分长久期债项延续上行趋势；分等级来看，各评级债务下行幅度接近，高评级债务的下行幅度略小于中低评级；分发行主体来看，保险公司资本补充债收益率变化整体大于商业银行二级资本债。 表1.本周信用债收益率普遍下行，中短端下行幅度较大（bp） 收益率变动 1Y3Y5Y7Y10Y30Y 国债 1.16 0.94 -1.83 -0.06 0.94 4.44 国开债 0.7 -3 -0.42 -2.31 -1.48 1.5 中短期票据(AAA) 0.54 -4.76 -2.78 -3.22 -2.87 中短期票据(AA+) -4.44 -7.6 -6.41 -3.22 -1.87 中短期票据(AA) -4.44 -7.6 -7.41 -6.22 -4.87 城投债(AAA) -6.66 -3.91 -7.01 -5.71 -3.89 城投债(AA+) -6.65 -3.91 -8.01 -8.71 -3.89 城投债(AA) -7.65 -3.91 -4.01 -8.71 -3.89 城投债(AA(2)) -7.65 -5.91 -2.01 -8.71 -3.89 城投债(AA-) -9.65 -12.91 -9.01 -8.71 -3.89 银行二级债(AAA-) -6.43 -3.35 1.3 -0.44 1.56 银行二级债(AA+) -6.48 -2.36 2.44 -0.46 1.56 银行二级债(AA) -6.49 -3.36 -3.56 -6.46 -4.44 银行二级债(AA-) -6.49 -2.36 -3.56 -6.46 -4.44 银行二级债(A+) -6.49 -5.36 -3.56 -6.46 -4.44 银行二级债(A) -6.49 -5.36 -3.56 -6.46 -4.44 银行永续债(AAA-) -5.66 -1.78 1.86 -0.46 1.56 银行永续债(AA+) -5.66 -1.79 1.86 -0.46 1.56 银行永续债(AA) -6.66 -6.79 0.86 -1.46 0.56 银行永续债(AA-) -6.66 -3.79 0.86 -1.46 0.56 银行永续债(A+) -6.66 -3.79 0.86 -1.46 0.56 保险资本补充债(AA+) -10 -7.9 2.45 -0.46 1.56 保险资本补充债(AA) -10 -7.9 2.44 -0.46 1.56 保险资本补充债(AA-) -13 -8.9 3.44 -0.46 1.56 数据来源：iFinD，财通证券研究所 图1.短久期城投债收益率震荡下行（%）图2.短久期商业银行二级资本债收益率震荡下行（%） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2019-01-29 2019-05-29 2019-09-29 2020-01-29 2020-05-29 2020-09-29 2021-01-29 2021-05-29 2021-09-29 2022-01-29 2022-05-29 2022-09-29 2023-01-29 2023-05-29 2023-09-29 2024-01-29 0.00 AAA3YAA+3YAA3YAA(2)3Y 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2019-01-10 2019-05-10 2019-09-10 2020-01-10 2020-05-10 2020-09-10 2021-01-10 2021-05-10 2021-09-10 2022-01-10 2022-05-10 2022-09-10 2023-01-10 2023-05-10 2023-09-10 2024-01-10 2024-05-10 0.00 AAA-3YAA+3YAA3YAA-3Y 数据来源：iFinD，财通证券研究所数据来源：iFinD，财通证券研究所 图3.短久期商业银行永续债收益率震荡下行（%）图4.短久期保险公司资本补充债收益率震荡下行（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2021-09-09 2021-11-09 2022-01-09 2022-03-09 2022-05-09 2022-07-09 2022-09-09 2022-11-09 2023-01-09 2023-03-09 2023-05-09 2023-07-09 2023-09-09 2023-11-09 2024-01-09 2024-03-09 2024-05-09 0.00 AAA-3YAA+3YAA3YAA-3Y 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2021-01-28 2021-04-28 2021-07-28 2021-10-28 2022-01-28 2022-04-28 2022-07-28 2022-10-28 2023-01-28 2023-04-28 2023-07-28 2023-10-28 2024-01-28 2024-04-28 0.00 AA+3YAA3YAA-3Y 数据来源：iFinD，财通证券研究所数据来源：iFinD，财通证券研究所 1.2信用利差重回低位收窄，短端债务利差压缩幅度更大 信用利差重返低位压缩，短久期债项利差收窄幅度更大。本周信用债需求不减。城投债信用利差普遍压缩。从历史分位数来看，当前各期限各评级城投债的信用利差均处于较低历史分位数。分期限看，短久期城投债压缩幅度明显更大。 表2.城投债信用利差中位数普遍压缩至低位，短端高评级压缩幅度更大（bp） 历史分位数(bp) 2024/5/10（bp） 2024/4/30（bp） 利差变动 历史分位数 25% 50% 75% 100% AAA 35.26 40.46 -5.19 0.3% 56.65 64.15 74.61 120.46 AA+ 45.47 50.01 -4.53 0.3% 91.98 102.60 121.65 197.28 AA 59.17 65.18 -6.01 0.1% 196.19 233.53 274.38 304.61 0.5-1年 43.77 49.76 -5.99 0.2% 70.10 86.23 112.64 200.42 1-3年 42.